俄央行大幅加息捍匯盧布能否止瀉？

2014年12月18日 01:18
來源：21世紀經濟報道

俄羅斯央行于莫斯科時間星期二凌晨一時宣布，大幅加息6.5%。老百姓一覺醒來，基準利率已從10.5%調高至17%。加息前單日跌逾一成的盧布兌美元匯價，反彈一成后迅速回落，執筆時已跌穿70盧布兌1美元水平。

油價暴瀉、西方制裁，俄羅斯的困境眾所周知，連同這次重手加息，該國央行今年已六度調高利率，期望把盧布匯價穩定于60兌1美元水平。從加息后匯市反應來看，狂加利率非但無法令盧布止瀉，大幅收緊銀根對經濟的損害很快便會浮現。根據俄國央行自己的估算，油價若維持于60美元水平，俄羅斯經濟將萎縮4.5%至4.7%，盧布對重手加息若無動于中，那便等于賠了夫人又折兵，犧牲經濟之余救不了匯價。

答案寫在墻上

眼前的環球金融狀況，難免令人勾起許多慘痛回憶，印尼盾重見亞洲金融風暴低位、俄羅斯面對貨幣和發生幾率愈來愈高的債務危機、油價一瀉如注……此等亂象于2014年最后一個月相繼涌現，感覺上還真有點97、98年的味道。

然而，俄羅斯一次性加息6.5%，老畢首先想起的卻是英倫銀行1992年敗于索羅斯一役。為擊退炒家，英倫銀行當年一面入市干預，一面重手加息，先把基準利率從10%調高至12%，眼見無效，再加息至15%。索羅斯算準英國經濟無法承受如此高的利率，英倫銀行的“垂死掙扎”注定失敗，不僅沒有被15%的利息嚇怕，反而加碼沽空英鎊，結果如何，歷史早已把答案寫在墻上。

英國退出歐洲匯率機制（ERM）后，英倫銀行馬上宣布減息，基準利率從15%下調至9%，較加息捍衛英鎊前的10%還要低。

加息捍匯亦有成功例子，土耳其央行今年1月把基準貸款利率從7.75%大幅調高至12%，以抗衡其時因資金大舉撤離新興市場引發的貨幣貶值。此舉果然奏效，里拉于加息后回穩，令土耳其央行有空間自今夏起逐步減息。

罪魁非油價？

土耳其貨幣年初飽受壓力，源于資金擔心美國聯儲局退市因而“瘋撤”。里拉其后回復穩定，到底是加息之功還是投資者對新興市場恐懼消失因而回流，大有商榷余地。如今市場憂慮再起，風險胃納劇減，撤資潮一觸即發，土耳其即使故伎重施，能否取得同樣效果，難說得很。然而，一單還一單，從俄羅斯重手加息后的市場反應來看，盧布能否像土耳其里拉年初那樣，在央行采取行動后穩定下來，情況不容樂觀。

俄羅斯經濟內憂外患，17%的利率怎么熬過去？該國央行若無法“一擊得手”遏止盧布跌勢，下一步會否實施資本管制？盧布兌美元今年狂瀉五成，跌幅甚于油價，單過去一個月已下挫22%，當中11%于本周一出現。那自然是促使俄羅斯央行決定大幅加息的原因，但值得注意的是，盧布周一劇跌期間，油價受利比亞出狀況刺激反彈（最終因油組不減產言論而暴跌）。盧布單日挫一成，罪魁禍首若非油價，卻是什么？

上周五，俄羅斯央行宣布接受該國石油巨企Rosneft以總值6260億盧布的債券作抵押品借入資金，Rosneft雖發表聲明，三令五申不會以貸款購入外幣，但在“美元化”（dollarization）響徹云霄的當下，Rosneft把債權人“擺上枱”，急發聲明澄清，只會顯得此地無銀。

香港投資者對俄羅斯市場也許比較陌生，但該國股市曾令老畢輸錢，想忘也忘不了。話說亞洲金融風暴前，俄國股債在葉利欽治下有過幾年好景，主打該國資產的基金一度十分風光。其時在港上市的勵晶太平洋，于基金界眼中正是如假包換的俄羅斯專家，亞洲金融風暴初期股價逆市上升。

新興市場最大風險

豈料俄羅斯自身難保，1998年債務危機爆發，葉利欽為穩定盧布匯價，曾于該年5月把利率從30%調高至150%。此舉對支持盧布完全無助，俄羅斯無力償付外債，終在同年8月宣布違約。勵晶旗下多只俄國基金凈值大跌不在話下，所管理的資產更一度暫停買賣，投資者欲斬倉離場亦難如愿。俄羅斯危機爆發，勵晶股債焉能獨善？老畢這項投資，自然斬倉收場。

投資新興市場的最大風險，莫過于入得出不得，但愿歷史不會重演，俄羅斯不會實施資本管制。