“盧布保衛戰”再次警示資本項目開放要漸進

近期，俄羅斯盧布危機有愈演愈烈之勢。

自6月以來，盧布匯率呈單邊貶值態勢，跌幅令人咋舌。盡管俄央行年內多次上調基準利率，出售外匯儲備干預匯市，但收效有限。俄羅斯總統普京在18日年度記者招待會上說，俄羅斯經濟形勢在2015年一季度就可能會開始好轉，最壞的情況是，用大約兩年的時間走出不利局面。

作為最大的新興經濟體，中國正面臨“三期疊加”，經濟下行壓力大，未來是否會受到盧布貶值的沖擊，“盧布保衛戰”對中國匯率市場有何警示意義，上證報記者特就此采訪前貨幣政策委員會委員余永定、北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明、興業銀行首席經濟學家魯政委。

盧布貶值對人民幣匯率影響有限

記者：盧布貶值是否會對人民幣匯率產生影響？

趙慶明：盧布貶值對人民幣匯率的實際影響有限，不排除盧布貶值或對人民幣匯率帶來一些心理上的影響。因為中俄都屬于新興市場國家，盧布的貶值會使得市場對人民幣幣值產生“比價”效應，認為人民幣可能也會貶值，且近期人民幣匯率也在走弱。

但是，中國與俄羅斯不同，盧布匯率市場化程度高，而中國對匯率市場仍有管制，波幅在2%以內。俄羅斯經濟增長較差，且經濟結構比較單一；而中國經濟雖然處于下行期，但增速仍處于較高水平，且外匯儲備充足，因此盧布貶值對人民幣匯率實際影響有限。

魯政委：盧布貶值對人民幣匯率影響有限。中國匯率主要是受到美元匯率走強和國內市場影響，是有管理的浮動匯率。

人民幣匯率在各國匯率變動中一向特立獨行。投資者會有一種歸類傾向。過往經驗中，在其他新興國家匯率貶值時，人民幣并未貶值。而其他國家匯率不調整時，人民幣匯率可能調整。

但是，由于盧布外匯市場彈性不足，缺乏匯率波動的避險工具。盧布貶值對一些在俄制造企業造成匯兌損失。

余永定：會有些，但影響不大。

俄羅斯不應過早放棄資本管制

記者：如何看待盧布貶值的原因及當前俄羅斯央行的加息舉措？

余永定：造成盧布崩盤的原因很多。如石油價格暴跌，美國制裁等，但這些只是必要條件，還不是充分條件。還需加上一條，這就是過早放棄資本管制。

2013年8月我參加彼得堡世界經濟論壇，與俄羅斯央行行長、前行長、經濟部長及俄羅斯最大銀行負責人同臺討論俄國經濟問題。當時俄國經濟增長率只有1%左右，利率近10%，企業叫苦不迭，為何維持如此之高的利率?回答是維持盧布穩定。當時并不存在石油價格暴跌問題。我在發言中直言，你們的政策組合完全錯誤，經濟增速如此之低，怎么能維持如此之高的利率。抑制盧布貶值，唯有加強資本管制。

目前的正確辦法是讓盧布貶值+外匯管制，升息是最愚蠢的辦法；其次是干預外匯市場。放棄干預匯率，同時加強資本管制，可以增加資本外逃的成本和難度(交易成本)。

魯政委：20年的時間里，盧布已經有多次貶值。從歷史的角度看，國際金融機構在美國實行對俄金融制裁之際搶先兌換美元，盧布貶值是一場持續幾天的非理性的市場沖動行為。但是盧布匯率市場彈性不足，沒有發展避險工具市場，造成匯率不敢波動。匯率不敢波動，又使得避險工具不能得到發展。

當前俄羅斯的外匯儲備無法應對盧布貶值的沖擊，辦法只能是進行資本管制。

就好比知道“未來要發洪水，小孩從小就要練習游泳；洪水來了的時候已經來不及訓練游泳，就得建堤壩，趕緊防止損失”。

我國要加快提高匯率價格的彈性

記者：盧布貶值對于中國政策組合有什么啟示？

余永定：俄羅斯的經驗，再次說明資本項目要漸進的重要性。

魯政委：這場匯率保衛戰說明，人民幣市場要發展匯率避險工具市場，企業有所準備，才能不懼匯率波動。

這次盧布貶值把握的好的話，同時也是中國香港成為主要的美元離岸市場的機會。中國可以通過中俄之間的貨幣互換機制，幫助俄走出當前困局，牽制西方力量。

趙慶明：盧布貶值對于中國市場經濟建設有一定警示作用。對于后自由兌換貨幣和后匯率市場化的貨幣來說，匯兌價格彈性低，容易暴漲暴跌。當前我國要加快提高匯率價格的彈性。加快匯率市場的建設和完善，此舉應先于資本項目可兌換。

當前我國外匯市場品種少，主要以即期為主，遠期、掉期等避險工具少，沒有外匯期貨，此外還有“實需原則”的交易規定，這些對于外匯市場的交易量是不利的。

應該放松“實需原則”，發展匯率套期保值等工具，增加外匯市場交易量，提高外匯市場流動性，這樣才能有效提高匯率彈性，形成完善的外匯市場機制。