“盧布保衛(wèi)戰(zhàn)”再次警示資本項(xiàng)目開放要漸進(jìn)

近期，俄羅斯盧布危機(jī)有愈演愈烈之勢(shì)。

自6月以來(lái)，盧布匯率呈單邊貶值態(tài)勢(shì)，跌幅令人咋舌。盡管俄央行年內(nèi)多次上調(diào)基準(zhǔn)利率，出售外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，但收效有限。俄羅斯總統(tǒng)普京在18日年度記者招待會(huì)上說(shuō)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在2015年一季度就可能會(huì)開始好轉(zhuǎn)，最壞的情況是，用大約兩年的時(shí)間走出不利局面。

作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)正面臨“三期疊加”，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，未來(lái)是否會(huì)受到盧布貶值的沖擊，“盧布保衛(wèi)戰(zhàn)”對(duì)中國(guó)匯率市場(chǎng)有何警示意義，上證報(bào)記者特就此采訪前貨幣政策委員會(huì)委員余永定、北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明、興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委。

盧布貶值對(duì)人民幣匯率影響有限

記者：盧布貶值是否會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響？

趙慶明：盧布貶值對(duì)人民幣匯率的實(shí)際影響有限，不排除盧布貶值或?qū)θ嗣駧艆R率帶來(lái)一些心理上的影響。因?yàn)橹卸矶紝儆谛屡d市場(chǎng)國(guó)家，盧布的貶值會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)人民幣幣值產(chǎn)生“比價(jià)”效應(yīng)，認(rèn)為人民幣可能也會(huì)貶值，且近期人民幣匯率也在走弱。

但是，中國(guó)與俄羅斯不同，盧布匯率市場(chǎng)化程度高，而中國(guó)對(duì)匯率市場(chǎng)仍有管制，波幅在2%以內(nèi)。俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較差，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較單一；而中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然處于下行期，但增速仍處于較高水平，且外匯儲(chǔ)備充足，因此盧布貶值對(duì)人民幣匯率實(shí)際影響有限。

魯政委：盧布貶值對(duì)人民幣匯率影響有限。中國(guó)匯率主要是受到美元匯率走強(qiáng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響，是有管理的浮動(dòng)匯率。

人民幣匯率在各國(guó)匯率變動(dòng)中一向特立獨(dú)行。投資者會(huì)有一種歸類傾向。過(guò)往經(jīng)驗(yàn)中，在其他新興國(guó)家匯率貶值時(shí)，人民幣并未貶值。而其他國(guó)家匯率不調(diào)整時(shí)，人民幣匯率可能調(diào)整。

但是，由于盧布外匯市場(chǎng)彈性不足，缺乏匯率波動(dòng)的避險(xiǎn)工具。盧布貶值對(duì)一些在俄制造企業(yè)造成匯兌損失。

余永定：會(huì)有些，但影響不大。

俄羅斯不應(yīng)過(guò)早放棄資本管制

記者：如何看待盧布貶值的原因及當(dāng)前俄羅斯央行的加息舉措？

余永定：造成盧布崩盤的原因很多。如石油價(jià)格暴跌，美國(guó)制裁等，但這些只是必要條件，還不是充分條件。還需加上一條，這就是過(guò)早放棄資本管制。

2013年8月我參加彼得堡世界經(jīng)濟(jì)論壇，與俄羅斯央行行長(zhǎng)、前行長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)及俄羅斯最大銀行負(fù)責(zé)人同臺(tái)討論俄國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。當(dāng)時(shí)俄國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有1%左右，利率近10%，企業(yè)叫苦不迭，為何維持如此之高的利率?回答是維持盧布穩(wěn)定。當(dāng)時(shí)并不存在石油價(jià)格暴跌問(wèn)題。我在發(fā)言中直言，你們的政策組合完全錯(cuò)誤，經(jīng)濟(jì)增速如此之低，怎么能維持如此之高的利率。抑制盧布貶值，唯有加強(qiáng)資本管制。

目前的正確辦法是讓盧布貶值+外匯管制，升息是最愚蠢的辦法；其次是干預(yù)外匯市場(chǎng)。放棄干預(yù)匯率，同時(shí)加強(qiáng)資本管制，可以增加資本外逃的成本和難度(交易成本)。

魯政委：20年的時(shí)間里，盧布已經(jīng)有多次貶值。從歷史的角度看，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在美國(guó)實(shí)行對(duì)俄金融制裁之際搶先兌換美元，盧布貶值是一場(chǎng)持續(xù)幾天的非理性的市場(chǎng)沖動(dòng)行為。但是盧布匯率市場(chǎng)彈性不足，沒(méi)有發(fā)展避險(xiǎn)工具市場(chǎng)，造成匯率不敢波動(dòng)。匯率不敢波動(dòng)，又使得避險(xiǎn)工具不能得到發(fā)展。

當(dāng)前俄羅斯的外匯儲(chǔ)備無(wú)法應(yīng)對(duì)盧布貶值的沖擊，辦法只能是進(jìn)行資本管制。

就好比知道“未來(lái)要發(fā)洪水，小孩從小就要練習(xí)游泳；洪水來(lái)了的時(shí)候已經(jīng)來(lái)不及訓(xùn)練游泳，就得建堤壩，趕緊防止損失”。

我國(guó)要加快提高匯率價(jià)格的彈性

記者：盧布貶值對(duì)于中國(guó)政策組合有什么啟示？

余永定：俄羅斯的經(jīng)驗(yàn)，再次說(shuō)明資本項(xiàng)目要漸進(jìn)的重要性。

魯政委：這場(chǎng)匯率保衛(wèi)戰(zhàn)說(shuō)明，人民幣市場(chǎng)要發(fā)展匯率避險(xiǎn)工具市場(chǎng)，企業(yè)有所準(zhǔn)備，才能不懼匯率波動(dòng)。

這次盧布貶值把握的好的話，同時(shí)也是中國(guó)香港成為主要的美元離岸市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。中國(guó)可以通過(guò)中俄之間的貨幣互換機(jī)制，幫助俄走出當(dāng)前困局，牽制西方力量。

趙慶明：盧布貶值對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)有一定警示作用。對(duì)于后自由兌換貨幣和后匯率市場(chǎng)化的貨幣來(lái)說(shuō)，匯兌價(jià)格彈性低，容易暴漲暴跌。當(dāng)前我國(guó)要加快提高匯率價(jià)格的彈性。加快匯率市場(chǎng)的建設(shè)和完善，此舉應(yīng)先于資本項(xiàng)目可兌換。

當(dāng)前我國(guó)外匯市場(chǎng)品種少，主要以即期為主，遠(yuǎn)期、掉期等避險(xiǎn)工具少，沒(méi)有外匯期貨，此外還有“實(shí)需原則”的交易規(guī)定，這些對(duì)于外匯市場(chǎng)的交易量是不利的。

應(yīng)該放松“實(shí)需原則”，發(fā)展匯率套期保值等工具，增加外匯市場(chǎng)交易量，提高外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，這樣才能有效提高匯率彈性，形成完善的外匯市場(chǎng)機(jī)制。