“航母”級金控平臺整合 兩大路徑撬動A股猜想

綠靴資本A股研究團隊·出品

本文撰寫羅諾

如果說，“一帶一路”是基建板塊上演集體漲停“神話”的原動力，那么宏源證券與申銀萬國合并并以此組建金融控股公司所產生的“金控平臺”效應則無疑是這一波牛市之初券商股集體“爆動”的導火線。

早在2014年7月25日，申萬宏源重組方案正式出爐，其通過在券商資產基礎上設立金融控股公司作為存續上市公司的方式，有效解決和回避了市場對其“借殼”或“并購”的爭端。

2014年12月9日，宏源和申萬的合并正式啟動，宏源證券也在此時開始正式停牌，在此之前，宏源證券作為此次券商股領漲的龍頭，從12月2日起，僅僅6個交易日便從17.5元最高漲至30.86元，漲幅達76.3%。

計劃整合金控平臺的并非申萬和宏源一家。

多金控平臺整合浮水

而據綠靴資本記者獲悉，借道中紡投資而曲線上市的安信證券，其大股東國家開發投資公司也正在利用此平臺布局自己的金控公司。

11月17日晚間，中紡投資公告，公司擬以非公開發行股份方式向國家開發投資公司（下稱“國開投”）等14名股東購買安信證券100%股份，購買股份價格6.22元/股，安信評估價值182.7億元，同時募集配套資金60.9億元，用以滿足證券業務的運營需求。

“安信證券的曲線上市標志著央企國資改革整合進入實質性階段，而這也是國開投金融牌照整合的第一步。”11月18日，一位接近于國資監管部門的人士向綠靴資本記者如此評價此次中紡投資的資產重組。

將安信證券注入上市公司顯然只是打造國開系金融控股上市平臺的第一步。

按央企國資改革的有關試點精神，其之后會將集團下的財務、信托、基金、保險經紀等金融牌照資源陸續整合到上市平臺，以實現類似于淡馬錫的國資管控平臺。

自2013年以來，“打通金融業務”這一方針一直都是國開投的重點工作。也正是在這一方針的指引之下，2013年12月27日，國開投完成以近95億元收購安信證券57.254%股份的各項工作，成為其控股股東。隨后的2014年年初，國開投旗下全資企業國投信托以增資擴股方式引入泰康人壽保險和江蘇悅達集團作為戰略投資者，后兩者合計持有45%的股份，募集資金22億元。上述金融組合拳使國開投金融板塊實力激增，加上原本旗下已有基金等金融牌照，目前國開投旗下金融資產占總資產比重約達23%。11月4日，安信證券掛牌轉讓安信基金19.71%股權，轉讓后，安信證券雖仍持有安信基金33%股份，但卻讓出了控股權。顯然，此舉是為了規避“一參一控”為曲線上市鋪路。

在經歷了一系列資本運作之后，國開投的金控上市平臺露面時機已成熟。

此外，2014年3月，泛海建設重組吸收合并民生證券，民生證券不僅實現曲線上市，泛海建設從單純的房地產企業轉變為“金融+投資+地產”的類金融控股上市平臺，名稱也改為泛海控股（000046.SZ）。

兩類整合路徑

而據綠靴資本記者獲悉，近期又一可稱為“航母”級的金控集團也將不日出水。

2014年12月8日，由中國光大（集團）總公司整體改制而成的中國光大集團股份公司宣告成立。

“重組改革的完成和新光大集團的成立，將成為推動光大集團加快發展的重大紅利，同時也為光大集團探索中國特色的金融控股集團運行模式注入強勁的動力。”日前，光大集團董事長唐雙寧就光大改制探索金控平臺一事撰文寫道。

在我國“十一五”和“十二五”規劃均提出要“穩步推進金融業綜合經營試點”。根據這一規劃精神，一些金融機構和地方政府嘗試以金融控股公司形式探索金融綜合經營，并在實踐中出現了兩類金融控股公司，即以中信集團、光大集團為代表的集團控股，子公司分業經營的“金融控股集團型”，以及以工行、農行、中行、建行、交行等國有控股商業銀行為代表、以商業銀行為母體擴張形成的“全能銀行型”。

“光大集團改革重組的目標之一是‘辦成真正規范的金融控股公司’，為金融綜合經營模式探路。以金融控股公司模式來探索綜合經營，是由集團業務的多元化和金融服務需求的綜合化決定的。”唐雙寧在上述的有關撰文中談到。

在此之前，經過多年的努力，光大集團已發展成以銀行、證券、保險、信托、資產管理為核心，金融機構和服務功能齊全的多元化金融控股集團。這是一般金融機構所沒有的優勢。

就整個光大集團層面來看，其建立金融控股公司則具有范圍經濟效應，也就是說，各子公司經營的業務性質不同，具有互補性。商業銀行主要為企業間接融資服務，證券公司主要為企業直接融資服務，而企業外部融資不是通過商業銀行或租賃、信托等非銀行金融機構進行的間接融資，就是通過資本市場進行的直接融資，而銀行業務與證券業務有很強的互補性。銀行、證券、保險、信托和資產管理業務較強的互補性，使集團內部形成龐大的金融產業鏈、產品鏈和價值鏈，“失之東隅”可“收之桑榆”。

目前，集團下屬主要企業，光大銀行、光大證券、光大控股、光大國際等，都已成為上市公眾公司，并按上市公眾公司有關治理準則運營管理。集團總部要轉變職能，把對下屬公司的職能管理與各公司的公司治理有機結合起來。

“光大集團將借鑒國內外同業經驗，探索整體發行上市模式，徹底解決集團總部資本補充難題，使集團與下屬公司發展步入良性循環。”唐雙寧承認光大集團改制后下一步即將整體上市。