券商股：瘋狂牛市的癲狂樣本 將成減持重災區

毫無疑問，在本輪牛市中，券商股是最為惹眼的明星。這個在短期內漲幅翻番、動輒集體漲停的板塊，“有錢任性”已不足以概括其癲狂。券商股翻番的行情很快結出碩果，龍頭中信證券的市值急劇膨脹開始超越國際同行。而在券商股瘋狂的集體漲停秀背后，產業資本的減持暗流洶涌，短短20個交易日，有14只券商股遭到重要股東減持，凈減持金額近百億元。

現象

券商股上演集體漲停秀

“如果承認牛市來了，那么當然要買券商股，因為券商是股市最直接的參與和受益者”。這一硬道理很快被“中國大媽”領略并身體力行，火熱的廣場舞跳進了牛市。在中國大媽代表的巨額增量資金推動之下，券商股與指數共舞，一路攻城略地，12月19日，上證指數將紅旗插上了3108.60點，創出本輪牛市以來的最高點。

在此之前的近兩個月時間內，上證指數從2300點之下直線沖到3000點之上。此間，券商股集體起舞，行情之燦爛令其他任何板塊失色。數據顯示，11月以來截至12月8日券商股回調之前，19只券商股全部大漲，平均漲幅為109%；漲幅最高的是光大證券，高達175.5%，其間漲幅超過100%的券商股多達10只。

12月4日，A股出現罕見一幕，整個券商板塊除了停牌中的海通證券和西南證券外，包括中信證券、宏源證券、招商證券、光大證券等在內的17只可交易券商股全線漲停。這在A股歷史上尚屬首次。實際上此前的12月2日，券商板塊已經爆發，當日收盤漲幅高達8.94%，共有10只股票封上漲停。

根據中銀國際的統計，今年上半年券商板塊整體跑輸大市，跌幅達12.09%，只有互聯網金融三劍客錦龍股份、國金證券和太平洋跑贏板塊和大盤。但7月以來，券商板塊發力反彈，85.59%的漲幅遠超其他各個行業，高居板塊漲幅首位。

面對券商股的集體瘋漲，處于停牌中而未嘗到甜頭的上市券商坐不住了。12月4日晚間，西南證券發布公告稱，“鑒于近期股票市場交易情況，為更好地保障投資者的合法交易權益，經申請公司股票于2014年12月5日開市起復牌”。今年的9月29日，西南證券公告，因控股股東重慶渝富擬轉讓公司部分股份停牌。

12月16日，令人瞠目的券商股集體漲停秀又一次上演。經過調整之后的券商股王者歸來，這一次，連同復牌的西南證券在內，18只個股全線漲停，板塊整體漲幅10%。同時，保險、銀行、鋼鐵、煤炭等大象狂舞，帶領大盤重新站上3000點關口。

從券商個股漲幅看，光大證券成為目前漲幅最大的品種。翻看光大證券走勢，今年6月末，其股價尚在8元之下，12月9日盤中上沖34元，區間漲幅高達328%。據分析，光大證券一馬當先，與其2013年的烏龍指事件有關，當時誤操作買進的大量藍籌籌碼，如今成了主板牛市的主流熱點。而光大證券因禍得福，成為受益最大的券商。

樣本

中信證券市值3608億元稱霸亞洲

比之光大，A股券商一哥中信證券同樣可圈可點。11月以來中信證券從13.27元漲至最新的32.23元，漲幅143%。

在巨量資金的追捧下，中信證券終于“修成正果”。12月17日這天，中信證券迎來了一個新的歷史時刻。截至當天收盤，中信證券總市值3608億元，約合582.5億美元。這一市值水平，不僅將第二的海通證券(2332億元)和第三的招商證券(1878億元)遠遠甩在后面，也超越日本的野村證券，成為亞洲第一大券商。從全球來看，中信證券也僅次于高盛、瑞銀、摩根士丹利這三家頂尖證券公司，位居全球第四位。

數據顯示，全球證券業絕對的龍頭高盛最新市值為798億美元，摩根士丹利、瑞銀分居第二、第三位，最新市值分別為695億美元、640億美元。昔日亞洲第一券商日本野村證券，最新市值約為221億美元(以美股市場野村股價計算)，目前僅相當于中信證券的三成。從另外一個角度理解，在不足兩個月的時間內，中信證券的市值膨脹出了1.4個野村證券。

不過，中信證券巨大的賺錢效應背后，其另一組數據也讓投資者難免心生嘀咕：截至17日收盤，中信證券靜態市盈率為68.85倍，動態市盈率也高達42.35倍。即便是市場普遍預期的券商明年業績翻番得以實現，中信證券的市盈率也處在20倍以上的高位。

而若將比較對象放到全球范圍，中信證券的高估值水平將更加明顯。

來自相關媒體的統計數據，截至2013年財報期末，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的凈資產規模分別為784.67億美元、539.74億美元、659.21億美元、251.3億美元，中信證券為141.9億美元；2013年，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的總收入分別為342.06億美元、395.05億美元、324.17億美元、183.18億美元(野村證券數據來自2013至2014財年年報，報告期為2013年4月1日至2014年3月31日)，中信證券為25.56億美元(163億元人民幣，匯率取6.3)；高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的凈利潤，分別為80.4億美元、35.67億美元、29.32億美元、21.64億美元，中信證券為8.32億美元(52.4億元人民幣).

不難看出，無論是凈資產規模、總營收還是凈利潤，中信證券與其他國際大行都相去甚遠。與全球老大高盛相比，中信證券總資產僅相當于高盛的18%，收入是高盛的7.5%，凈利潤僅有高盛的10.3%。

在經營成果遠遜于其他國家大行的情況下，中信證券的高額市值只能通過高估值得以實現。

對于中信證券躋身全球四強，財經評論人士皮海洲表示，對于當下“有錢任性”的中國股市來說，這種“奇跡”的誕生并沒有什么可奇怪的。因為在自11月下旬以來的“瘋牛”行情中，A股市場的規模已經超越日本成為世界第二，僅次于世界之最的美國股市。而且在12月9日，A股市場還砸下了12665億元的日成交金額全球股市紀錄，令日本股市與美國股市都難以望其項背。所以，中國股市把中信證券炒到世界第四的位置實在只是“小菜一碟”。只要中國土豪們愿意，就是把中信證券炒到世界第一，也不算什么難事。

不過，中國股市要把以中信證券為代表的中國證券業炒大確實不是一件困難的事情，難就難在如何把中國證券業炒強。中信證券躋身世界第四、亞洲第一，是以高估值作為代價的，以2013年業績，按12月17日的收盤價格計算，高盛、瑞銀、摩根士丹利、野村證券的靜態市盈率分別為9.9倍、17.9倍、23.7倍、11.78倍，而中信證券為68.85倍。中信證券的估值高出巨頭們實在不只一點點。

更重要的是，在中信證券與行業巨頭們營收及盈利水平所存在的巨大差距的背后，所揭示出來的是中國券商仍然停留在靠天吃飯的發展階段。可以說目前國內的券商基本上就是靠喝政策奶水來生長的，至于走向世界，目前還停留在蹣跚學步階段。有錢可以把中信證券的股票市值炒大，但肯定不能把中信證券炒成世界第一強。

變數

瘋狂套現使券商股成減持重災區

而在A股野蠻上漲的背后，產業資本的減持暗流洶涌。

數據顯示，年內至今1121家上市公司被重要股東或高管減持，成交共8867筆，涉及市值約2099億元。而2013年全年，兩市合計減持8617筆，涉及市值1609億元。也就是說未到年底，兩市的套現市值已經較2013年全年增加三成。

其中，除了長安汽車以43.65億雄居榜首，漲勢如虹的券商股更迎來股東高管們的套現大潮，三家券商聯手殺進套現榜前十，包括國海證券、國元證券、華泰證券。十大套現王中，三家券商均漲幅可觀，國元證券迄今漲幅高達173%，華泰證券漲169%。今年8月，國海證券共計14.31億股，占公司總股本61.96%的巨量限售解禁股上市流通。在限售股出籠當天及之后的7個交易日里，國海證券共計出現16宗大宗交易，公司大小非減持意愿強烈。數據顯示，截至12月9日，國海證券年內重要股東凈減持2.77億股，涉及市值金額34.48億元。具體來看，該券商年內共有29筆減持交易，分別來自股東河池化工、桂東電力、索芙特和中恒集團，其中前兩家股東拋售最為頻繁。除了國海證券，另兩家券商國元證券、華泰證券也分別套現21.98億元、19.09億元。

市場分析認為，券商股被大舉拋售，一方面出于在火爆行情下產業資本選擇獲利了結，在高位套現鎖定利潤；另一方面是，臨近年終一些持有券商股份的上市公司，也通過套現在不同程度上增厚公司業績乃至借此扭虧。據相關統計，在減持券商股的大軍中，中恒集團成為最大贏家，該公司通過3次減持國海證券5648萬股，累計套現金額高達9.9億元。索芙特、華茂股份隨后，分別減持國海證券、廣發證券套現7.4億元、6.2億元。此外，中糧地產、桂東電力、鄭州煤電、蘭生股份、哈投股份、錦江股份、南京高科等7家公司均通過減持券商股獲取收益達1億元以上。

以桂東電力為例，公司2014年前三季度凈利潤為5217萬元，同比下滑31%；但是由于11月下旬開始密集拋售國海證券，11月以來桂東電力6次發布公告表示減持國海證券，套現金額約5.4億元，這也就意味著，桂東電力通過拋售國海證券所得收益，要遠遠高于公司主營的電力業務所實現的全年凈利潤。

觀察

券商股短線被看空

那么，一直領跑大市的券商股還能奔跑多久？

12月9日之后，瘋跑的券商股曾階段止步，當天上證指數重挫163.99點，跌幅高達5.43%，而19只交易的券商股中有四只跌停。在經歷一番顛簸之后，上周五，A股最近一個交易日，券商股走勢分化，全天僅三只上漲，其余全部下跌。近期機構對于券商股的未來走勢，也開始變得不那么樂觀。此前領跑大市的券商股，多只評級遭下調，其中最受關注的是，瑞銀證券更是給予了興業證券和東吳證券兩券商股“賣出”評級。瑞銀證券研究員潘洪文在研報中指出，兩券商股估值明顯偏高，盈利增速難以支撐，由此下調至“賣出”。

在券商股瘋狂行情發動之初，市場曾給出諸多理由：如融資融券余額達到近9000億元，將帶給券商一筆不小的利息收入；滬港通成為券商新的利潤增長點；股市行情總體走好，券商自營收入也會大幅增加等。也就是說，市場對券商股炒作理由充足。

但皮海洲表示，盡管如此，在目前全流通的背景下，市場的這種炒作是需要付出更大代價的。產業資本的套現是一個非常現實的問題。市場的炒作必須要為產業資本的套現買單。也正因如此，這也極大地增加了市場的炒作風險。實際上正是由于A股市場包括限售股問題在內的諸多問題都沒有得到有效解決的緣故，A股市場的上漲，包括A股市場走牛，最終都需要由A股市場上的投資者來代付更大的代價。券商股近期上演的“兩大瘋狂”已經很好地揭示了這一點。