調節信用債配置結構 招商產業債規避風險優選標的

⊙記者王彭○編輯長弓

近期大盤權重股的驟然拉升和中小盤成長股的大面積殺跌令投資者深刻意識到，即便處于牛市之中，股票市場也存在著不可避免的系統風險。在此背景下，表現穩健的債券型基金便凸顯出其在資產配置中不可替代的作用。在眾多債券投資品種中，產業債券相較于城投債，擁有自主經營能力強、盈利能力及現金流產生能力強、對政府及政策依賴性較弱的特點，受貨幣政策以及宏觀經濟環境的影響相對較弱，有更好的風險收益比，并可以回避地方政府債務等敏感問題。

以招商產業債為例，該基金以產業債為核心配置品種，兼以部分介入可轉債把握權益市場投資機會。基金經理遵循自上而下的投資策略，根據對經濟基本面的判斷決定債券倉位及杠桿比例；在個券選擇上，主要依靠分析發債企業信用資質、券種流動性、估值、票息等綜合因素，發掘具備較強安全邊際的穩定增值品種。據統計數據顯示，招商產業債成立以來凈值上漲29.61%，近兩年業績位居同類基金前三分之一，分別超越行業均值和全債指數3.37和11.46個百分點。

一般情況下，當市場利率回落、企業盈利能力上升時期是產業債最佳配置時期，反之則建議回避。當市場利率下降、企業盈利也出現回落時，可配置高信用等級的產業債；而當市場利率上升、企業盈利持續增長時，更適于配置票面利率較高的產業債以獲取較高的利息收入規避利率風險。今年上半年，中高等級信用債得到市場青睞，和利率產品收益率同時下行，信用利差大幅壓縮。招商產業債適時提升了金融債、可轉債和企業債的配置比例，抓住了利率和信用產品收益率大幅下行的投資機會。三季度，利率品種小幅下降，而低等級產業和民營企業等債券收益率也從高位開始下降。胡慧穎根據市場變化，調節信用債結構配置，并擇機增加利率債配置，增持了可轉債，取得了較好的超額收益。

總體而言，在我國經濟結構轉型的總體背景下，產業結構也面臨調整，在過剩產能行業將經歷痛苦的去杠桿過程中，環保、傳媒等新興產業將迎來景氣周期，步入快速發展時代，相關的產業債表現也會出現明顯的分化。因此，有必要從中觀層面對產業債進行行業的篩選，優中選優，從而選擇更合適的投資標的。不過，由于大量的債券品種和交易均集中在銀行間市場，普通投資者很難參與，因此可通過配置業績穩健的債券型基金間接參與債券投資。

保守型投資組合（12月23日漲-0.48%）

均衡型投資組合（12月23日漲-0.74%）

進取型投資組合（12月23日漲-1.37%）

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