被動投資圈的大牛：指數基金之父博格爾

約兩個月前起，老畢在《信報》的專欄周末多了一位“鄰居”，由林森澤執筆的欄目“投資箴言”，搜羅古今中外智者金句，糅合金融市場最新動態，點滴揮發前人投資“養分”，盼能啟發讀者反思。

去年12 月13 日登場的是“指數基金之父”博格爾(John C. Bogle)。該文引用的金句是：“Forget the needle， buy the haystack。”(既然能買下整座草堆，何必花時間找一根針？)選股難若大海撈針也許言過其實，但股海賺錢絕非想像般容易，老畢是清楚不過的。

主動選股表現欠佳

為證博格爾所言非虛，“箴言”欄主引述統計，發現過去一個月(迄去年12 月12 日)上證綜指勁升17.8%，但1029只成分股中，僅248只(不足四分之一)股票跑贏指數；換句話說，落后大市的成分股四中有三。選股既然吃力不討好，何不省點力氣，透過指數基金或追蹤指數的ETFs，押注閣下心儀的市場？

博格爾畢生致力宏揚被動投資(passive investing)，一手創辦的領航集團(VanguardGroup，又名“先鋒”)更以低成本指數基金名揚天下。近年基金經理十居八九跑輸大市，戰績乃最有效的宣傳，隨著投資者對主動管理模式心灰意冷，資金源源不斷流入領航，集團管理的美國資產(AUM)去年突破3萬億美元，全年錄得2160億美元凈流入，破盡互惠基金紀錄。

順帶一提，晨星(Morningstar)數據顯示，2014年迄11月，投資者從主動管理型美股基金凈撤資127億美元，而同期流入被動型基金的錢多達2440億美元。從這項統計可見，美股投資者固然棄主動取被動，但主動基金之失，遠不足以解釋被動基金去年接近2500億美元的龐大資金流入。

老畢相信，那顯示：第一，股票以外資產例如債券，亦有被動壓倒主動之勢；第二，過去一兩年重投股海的散戶，絕大部分選擇被動型指數基金。領航執此市場牛耳，于去年流入被動型產品的接近2500億美元中獨占2160億，等于每10元投資接收差不多9元，對手只能“分享”它吃剩的殘羹冷炙。

價格競爭

被動投資既是大勢所趨，其他基金業者斷無理由甘于吃領航留下的殘羹剩飯，而不全力搶占這個市場。卻其實，領航所以能在被動領域“一店獨大”，原因非常簡單：獨特的企業架構令集團得以按“成本價”收取管理費(at-cost fees)，對手并非不想搶灘，只是心有余而力不足罷了。

《華爾街日報》在報道美國互惠基金最新吸資形勢時，提及領航在收費上的絕對優勢。根據晨星的數據，領航每管理100美元資產，每年只收取18美分管理費，僅及主動型基金每百美元資產平均收取1.24美元管理費的不足15%！

近年竭力搶攻被動領域的基金公司數不在少，大鱷就有貝萊德(BlackRock)、嘉信理財(Charles Schwab)等，但以一般被動型基金每百美元資產平均77美分的管理費，如何跟領航的18美分爭一日之短長？都是提供與指數看齊的回報，投資者自然不會跟自己的荷包作對，領航吸資遂無往而不利。

領航并非上市公司，其競爭優勢源自獨特的企業架構，集團實際上由基金股東(投資者)擁有，收費水平以應付營運開銷為本，管理費因而遠低于對手。基金不濫收費用，省下來的錢留在投資者口袋，對回報自然有百利而無一害。

香港強積金(MPF)收費向來為人詬病，供款人可選擇的“低收費基金”(low-fee funds)，管理費由0.7% 至1.23%不等。

以較低的0.7%為準，每百元資產管理費便是7角，跟強積金面世初期相比，算是一種進步。然而，比之領航一百元收一角八分，仍然天差地遠。Vanguard 架構特殊，直接比較收費并不公平。值得注意的是，集團近年大力開拓包括香港在內的海外市場，但愿假以時日，這家基金公司能在MPF占一席位，讓打工仔得享best price(最優惠價)。