券商：期權更適合機構 短期或加劇市場波動

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每經記者趙陽戈

從其他成熟市場的經驗來看，期權的推出，將給正股帶來更多的成交量，同時在短期內刺激正股的波動率，對應來看就是上證50ETF以及背后的50只標的。與此同時，由于ETF期權的準備與個股期權是同時進行的，ETF期權試點馬上啟動，將提升市場對個股期權推出的時點預期。

利于構建多層次風險偏好市場/

據平安證券分析，股票期權的收益特性決定了其投機性較強，對部分風險偏好較高的資金將有較大的吸引力。而目前風險較高的金融衍生品中，僅有滬深300股指期貨和國債期貨，可投資標的非常稀缺，可投資策略也較為單一。股票期權的推出不僅豐富了金融衍生品的種類，更大的意義在于，其風險和收益性高于另外兩種產品，將構建多層次風險偏好的產品市場，有助于滿足不同類型的投資需求。

與此同時，期權產品作為資本市場重要的金融工具創新，其核心功能之一在于加快金融資產定價的市場化，A股市場將逐步告別單邊的做多機制，市場的對沖機制與套保功能將會顯著加強。所以基于幾方面來看，股票期權的推出，也意味著資本市場的投資交易模式會有一定的改變，期權產品投資更需要專業機構投資者，且更利好于量化交易投資。

另外，在此時推出股票期權，顯然是建立在成熟市場的基礎之上，最直接的就是現貨市場的規模。據上海證券的數據，美國于1997年推出首批ETF期權時，其ETF市場總規模僅82億美元；2000年港交所推出ETF期權時，市場總規模只有43億美元；如今上證所擬推出的ETF期權標的為上證50ETF，當前規模為202.9億元，2013年全年成交額為1812.1億元，均列單市場ETF第一名。在流動性上，2013年，上證50ETF換手率為944%，遠高于香港ETF期權市場5只標的ETF的平均水平454%。上述情況表明，目前國內ETF的規模足以支持期權產品開發。

上海證券：不會分流股票市場資金/

對于股票期權推出對市場整體資金面的影響，上海證券研究認為，期權不會分流股票市場資金，反而會促進良性循環。一方面期權賣方將權利金進行股票再投資實現了資金的循環利用，另一方面期權賣方需要新購入標的股票對沖風險。此外，一些資金在股市缺乏賺錢效應且沒有便利的對沖工具時，會選擇離場，而在股票期權推出后，這類資金往往會再次回到股票市場。一位業內人士與《每日經濟新聞》記者交流表示，分流方面應該不用擔心，反而可能因為新產品推出帶來豐富的投資策略，從而同時帶動各個市場的流動性。

當然，也有相對保守的觀點存在，一位北京分析師對《每日經濟新聞》記者表示，大多分析是參考國外經驗，但國外經驗是否在國內適用，暫持保留意見，“從意見稿到正式出爐，市場已經有所消化，除非政策有大變化，否則剛開始對市場應該沒有太大影響”。

除了流動性之外，波動率也會受到影響。

據平安證券的分析，國外經驗顯示，在股票期權發布前短期內，指數的波動性有所增大，這表明投資者對于股票期權對市場的作用力并不確定，但是隨著股指期權的穩定推出及之后的平穩運行，這種波動性有所下降。廣發證券也有類似觀點，其認為由于個股波動顯著提升，因此在對相應股票標的進行短期波段操作時需要對漲跌周期預判進行必要的調整，甚至可能催生個股的短期趨勢交易策略。但在應用波動率策略進行股票投機時，要注意的是僅有少部分個股的波動率顯著提升，且長期來看由于波動率趨于收斂，因此應該格外謹慎。

3類股將受益/

股票期權的推出，乃至金融產品推出新的衍生品，既然有諸般吸引力，自然首先利好做服務的群體。

從證監會發布《股票期權交易試點管理辦法》及上證所發布的配套規則來看，證券公司可全面參與股票期權經紀、自營、做市等業務，也就是說股票期權的開啟可以直接增加券商的交易手續費、做市利差等收入，還可以通過自營、資管業務參與交易，有助于構建更多多元化投資策略。

根據興業證券的研究，在美國市場，按照CBOE（芝加哥期權交易所）發布的統計數據，2010年美國所有交易所內交易的期權合約全年總額為38億張，其中CBOE交易量達11億張，期權交易手續費占正股傭金收入之比達20%。若參考該標準的話，我國股票期權交易成熟后有望增厚經紀業務收入10%～20%。所以，券商板塊是首要受益的群體，尤其是大券商。

根據文件，期貨公司也被允許從事股票期權經紀業務以及與股票期權行權交割相關的有限范圍的證券現貨經紀業務，與此同時，在征求意見的過程中，期貨公司參與做市業務一說也得到了監管層進一步研究，所以期貨公司同樣享受類似券商的紅利，同樣是比較有實力的期貨公司將受益明顯。

當然，如果流動性受到刺激，在交投活躍情況下，交易系統維護商及開發交易類軟件標的也將同時會受到市場的青睞，這屬于第二類，同樣也是出于“服務挖金礦”的邏輯來考慮的。

第三類就是正股。上證50ETF期權背后對應自然就是上證50板塊，也就是以中國石油（601857，收盤價12.07元）、工商銀行（601398，收盤價4.88元）等標的為代表的50只個股，都會成為參與者的布局對象，平安證券表示，“金融對沖工具的稀缺性將提升標的股票的相對價值。在金融市場發展初期對沖工具稀缺時，股票衍生品（期權、權證）推出都會帶動對應標的股票上漲”。

此外，國泰君安分析表示，上證所對股票期權業務的準備是個股期權與ETF期權同時進行，且ETF期權和個股期權在運營的很多方面都有相似點，比如交易制度、保證金制度等，投資者在熟悉了ETF期權產品特點后能夠較快接受個股期權，并且這兩者在投資組合的過程中也經常相互配合。因此，前期進行仿真交易的中國平安（601318，收盤價72.84元）和上汽集團（600104，收盤價23.74元）在ETF期權推出后能夠得到市場關注，投資者對個股期權推出的時點預期將提升。