股票期權：門檻較高產品百萬起 黑天鵝出現頻率或增加

導讀

廣發證券有關人士對21世紀經濟報道記者表示，上證50ETF期權交易標志著A股期權市場已經來臨。其認為，期權品種的推出，極大的豐富了量化投資策略種類，為投資者提供了多樣化的投資和風險管理工具。

本報記者何曉晴廣州報道

市場期待已久的股票期權正式面世。2015年1月9日，證監會正式發布《股票期權交易試點管理辦法》。當天，證監會新聞發言人對此表示，該會已批準上交所開展股票期權交易試點，上證50ETF期權將于2月9日起交易。同一天，上交所亦正式發布了《上海證券交易所股票期權試點交易規則》等五個配套文件。

對此，申銀萬國分析師楊國平稱，期權作為最基本的衍生工具，其推出將對現貨市場及各類投資者產生深遠影響，投資策略也將極大豐富，A股市場將進入立體化交易時代。

廣發證券有關人士對21世紀經濟報道記者表示，上證50ETF期權交易標志著A股期權市場已經來臨。其認為，期權品種的推出，極大的豐富了量化投資策略種類，為投資者提供了多樣化的投資和風險管理工具。

該人士透露，由廣發資產管理公司作為管理人的“廣發資管璽智量化期權集合資產管理計劃”擬與上證50ETF期權同步推出。這也是交易所正式推出股票期權試點業務后，國內首只可投資場內期權的券商集合理財產品。

“不過，現時股票期權業務試點需實行投資者保護制度，對投資者的金融資產要求較高。根據境外市場經驗來看，股票期權的杠桿特性和交易規則的復雜性更適合投資經驗豐富的機構投資者操作。”該人士稱。“公司此次推出的‘璽智量化期權’產品，主要就是針對高凈值投資者發售，100萬元起認購。”

上海證券分析師蔡鈞毅認為，在期權試點初期，上交所對期權義務方收取了相對較高的保證金，因此，義務方的成本相對較高，可能會導致供給不足。與此同時，上交所還采取了相配套的、嚴格的限倉、限購等制度以限制需求，能夠有助于平衡買賣雙方的力量，避免爆炒風險。

而此次上交所即將推出的50ETF期權，采用的是歐式行權、實物交割的方式。“因為期權是較為復雜的金融衍生產品，個人投資者需要一定的時間適應期權投資的節奏。在實施初期采用較為嚴格的投資者適當性管理制度有助于穩定投資者情緒，保護投資者公平、資金安全及市場穩定。” 蔡鈞毅稱。

此外，監管層對做市商的監管也更加嚴格，如規定做市商必須使用專用賬戶做市，做市業務必須和自營業務分離，做市商不得利用做市賬戶進行自營等非做市業務。對于違法違規的做市商，也必須采取相關監管措施、給予紀律處分；情節嚴重的，將上報證監會查處。防范好風險，維持市場秩序。

ETF成分股配置需求提高

楊國平表示，隨著期權的推出，與標的相關的產品或工具體系更加豐富。以上證50ETF為例，上證50ETF 及其成分股都是融資融券標的，同時，上證50 中部分標的也是轉債標的，加上上證50 指數期貨也在仿真交易中，有望在將來推出。這幾者之間具有較強的內在關聯性，因此，ETF 成分股（特別是權重較大的成分股） 、ETF 中行業板塊（特別是權重最大的金融板塊）的價格變動，會造成一系列連鎖反應，特別是對具有高杠桿特性的期權，正所謂牽一發而動全身。

由于現貨和期權結合的交易策略眾多，投資者出于交易策略需要會增加ETF 及其現貨的需求，豐富的交易策略對股票的流動性也有一定促進作用。

其次，由于期權高杠桿和T+0 特性，擁有標的ETF 成分股越多，在關鍵時刻就能在一定幅度內影響期權走勢，這會增加投資者對ETF 成分股的戰略配置。

“也就是說，誰擁有籌碼，關鍵的時候誰就有話語權，因此投資者將有更足的動力去持有標的ETF 成分股，使得ETF 成分股配置需求提高。” 楊國平認為。

中信證券研究員邵子欽也稱，雖然股票期權的推出不改變公司基本面，但實物交割需求將帶來藍籌配置資金增加。

“期權的推出將使得藍籌股的定價更趨合理，促進藍籌板塊的活躍度和估值提升。期權的推出增加了相關標的做空途徑，使得市場的多空意見表達更加順暢，這樣能夠提升相關板塊的定價合理程度。” 邵子欽表示。“不過，近期藍籌股的漲幅非常巨大，已經累積了一定的市場風險，未來期權推出時有可能正趕上藍籌股的下跌，但從長期來看，推動市場的上漲的根本動力是經濟增長，而期權的作用正是促進股價向理性回歸。同時，期權的推出會新增對藍籌股的需求，從而促進藍籌板塊的活躍度，并最終提升藍籌股整體的估值水平。”

而前述廣發證券人士則稱，相比期貨，權證與期權具有更多相同之處。有統計表明，全球各期權交易所在推出標的之后，短期內投機因素甚于套保及套利。其料期權推出后相應股票上漲是大概率事件。

“因此，在個股期權推出之初，對相應股票進行配置并持有1-3個月不失為一個很好的事件驅動策略，考慮到市場風險因素，在配置股票的同時甚至可以賣空股指期貨以獲取更為穩定的超額收益。”該人士強調，不同于權證的是，期權由于其供應源頭是無限制的，再加之期權引入了做市商制度，且法律法規方面也較權證更為完善，因此也決定了其不可能像權證一樣受到“擊鼓傳花”式的爆炒。

“黑天鵝”出現頻率或增加

不過，楊國平認為，股票期權推出也意味著做空時代真正到來，投資者對標的ETF 成分股的信息挖掘將從單向利多挖掘轉向雙向挖掘。

“如果期權市場上存在大量以投機為目的的參與者，以對沖和套利為目的的機構投資者比重偏低，當標的出現利好（利空）消息時，由于期權的高杠桿及T+0 交易，期權對標的證券的正反饋機制將發揮作用，這將造成標的價格對消息的‘過度’反應，從而導致標的價格彈性增加。” 楊國平認為。“屆時，標的ETF成分股（特別是權重大的成分股）的負面信息挖掘將會明顯增加，多空信息傳播更迅速，交鋒更為激烈，標的ETF 成分股黑天鵝出現頻率增加。”

而在蔡鈞毅看來，監管層率先推出上證50ETF期權作為首個期權交易產品有其合理性。主要是ETF 期權和現貨證券聯系最為緊密，兩者投資者群體較為一致，率先推出ETF期權，不僅可有效避免由于投資者群體割裂等導致的投機盛行現象，還可以起到活躍現貨證券交易，提高現貨市場流動性的作用。

此外，由于機構投資者是ETF 的主要持有者，推出ETF 期權可為其提供便利、可靠、低成本的增強收益機會（如采取備兌開倉策略等），吸引此類資金入市。加上ETF期權采用實物交割，更有利于投資者鎖定買賣價格，進行精確的風險轉移和對沖。

蔡鈞毅稱，鑒于目前現貨“T+1”和期權“T+0”對接上還存在差異。而股票ETF 采用實時“申購-賣出”、“買入-贖回”的“T+0”機制，可以間接實現ETF 的“T+0”交易，方便投資者進行期權與現貨的風險對沖。

“基于我國金融市場的逐步擴大的股市規模、迅速增加的機構投資者和日漸完善的信息披露制度等發展現狀，個股期權的推出也指日可待，這樣可以做到實時監察證券和期權的交易，能更快發現違規交易行為，有效防范市場操縱和內部交易風險，消除由于信息不對稱而帶來的風險。”其預計。（編輯陳昊旻）