信托產(chǎn)品登記胎動(dòng) 全國信托登記中心雛形探秘

導(dǎo)讀

去年10月底，銀監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)全國信托登記中心落戶上海自貿(mào)區(qū)。

記者獨(dú)家獲悉，去年底以來，全國信托登記中心相關(guān)人員通過向信托公司積極征求意見，已經(jīng)初步形成信托登記、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等操作方案，比如在信托登記環(huán)節(jié)，擬先引入信托產(chǎn)品登記制度，再擇機(jī)啟動(dòng)信托財(cái)產(chǎn)登記制度；在交易模式設(shè)定環(huán)節(jié)，則考慮采取包括撮合交易制度；在客戶準(zhǔn)入門檻方面，考慮要求合格投資者的最低投資額度不低于100萬元，且個(gè)人投資者需在信托公司開戶，方能參與信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。

本報(bào)記者陳植上海報(bào)道

“這是一個(gè)近萬億元的市場蛋糕，誰都想分得一杯羹。”一家信托公司高管感慨說。

他所說的萬億元市場蛋糕，就是信托登記與受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。

中國信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，全國信托資產(chǎn)規(guī)模約為12.95萬億元，若按其中10%信托資產(chǎn)存在轉(zhuǎn)讓需求計(jì)算，規(guī)模就可以達(dá)到近萬億元。

此前，國內(nèi)已有北京金融資產(chǎn)交易所、天津金融資產(chǎn)交易所、上海信托登記中心等地方性平臺(tái)，相繼開展信托受益權(quán)集中登記、信托合同登記、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)，紛紛涉足這塊市場蛋糕。但受制信托登記制度缺失、區(qū)域性交易平臺(tái)無法跨區(qū)交易等政策因素，相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。

正在地方性平臺(tái)之際，一個(gè)國家級信托登記平臺(tái)悄然誕生——去年10月底，銀監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)全國信托登記中心落戶上海自貿(mào)區(qū)。

記者獨(dú)家獲悉，去年底以來，全國信托登記中心相關(guān)人員通過向信托公司積極征求意見，已經(jīng)初步形成信托登記、受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等操作方案，比如在信托登記環(huán)節(jié)，擬先引入信托產(chǎn)品登記制度，再擇機(jī)啟動(dòng)信托財(cái)產(chǎn)登記制度；在交易模式設(shè)定環(huán)節(jié)，則考慮采取包括撮合交易制度；在客戶準(zhǔn)入門檻方面，考慮要求合格投資者的最低投資額度不低于100萬元，且個(gè)人投資者需在信托公司開戶，方能參與信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。

為了提高交易活躍度，全國信托登記中心還考慮引入數(shù)家信托公司充當(dāng)做市商角色，即信托公司運(yùn)用自有資金或外部資金，先自行收購信托受益權(quán)，再尋找合適的買家。

不過最終實(shí)施方案可能還存在變化。“這些操作方案能否實(shí)施，還需等待銀監(jiān)會(huì)的批復(fù)。”一位接近監(jiān)管層的知情人士透露，目前銀監(jiān)會(huì)對全國信托登記中心的定位，更傾向推動(dòng)信托登記制度建設(shè)以防范風(fēng)險(xiǎn)。

記者多方了解到，有信托公司市場調(diào)研也發(fā)現(xiàn)，信托產(chǎn)品作為非標(biāo)準(zhǔn)化品種，產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓需求未必如預(yù)期般旺盛，而且要轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品進(jìn)行受益權(quán)轉(zhuǎn)讓，同樣存在不小的操作難度。比如銀監(jiān)會(huì)暫不允許信托受益權(quán)在轉(zhuǎn)讓期間出現(xiàn)份額拆分，無形間制約撮合交易的發(fā)展空間。

在這位知情人士看來，銀監(jiān)會(huì)之所以批準(zhǔn)全國信托登記中心落戶上海自貿(mào)區(qū)，某種程度旨在借助自貿(mào)區(qū)金融改革先試先行的特點(diǎn)，建立一整套完善的信托登記制度。

然而，信托登記制度的確立，絕非易事——無論是試水信托財(cái)產(chǎn)登記制度，還是推進(jìn)信托產(chǎn)品登記制度建設(shè)，全國信托登記中心都面臨不小的政策障礙需要突破。

“目前，全國信托登記中心傾向于先采取信托產(chǎn)品登記制度，但這項(xiàng)制度能否落地，可能要納入銀監(jiān)會(huì)對建立信托登記制度的統(tǒng)一規(guī)劃。”他說，但若不出意外，全國信托登記中心將在年內(nèi)投入運(yùn)營。

信托財(cái)產(chǎn)登記之困

“目前，全國信托登記中心的主要經(jīng)營團(tuán)隊(duì)，仍然是以上海信托登記中心為班底。”知情人士透露。

上海信托登記中心，是2006年經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)、上海市浦東新區(qū)政府設(shè)立的地方性信托登記中心，并引入上海國際信托等6家信托公司作為首批會(huì)員單位，負(fù)責(zé)開展信托受益權(quán)集中登記、信托合同登記、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)。

然而，由于信托登記制度的缺失，這個(gè)地方性信托登記中心業(yè)務(wù)開展相當(dāng)緩慢。

一位信托業(yè)內(nèi)人士透露，最初上海信托登記中心擬建立一套信托財(cái)產(chǎn)登記制度。所謂信托財(cái)產(chǎn)登記制度，即委托人把初始信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給受托人（通常指信托公司），設(shè)立信托產(chǎn)品時(shí)，登記機(jī)構(gòu)依法對信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移（變更）和信托的基本內(nèi)容進(jìn)行登記。概括而言，信托財(cái)產(chǎn)登記的內(nèi)容應(yīng)包括設(shè)立信托、信托管理、信托終止等整個(gè)過程涉及的所有信托財(cái)產(chǎn)的登記。

它的最大好處，就是解決信托財(cái)產(chǎn)登記過程的法律保障缺失隱患。以往，信托公司只能通過合同法等措施持有信托財(cái)產(chǎn)，但在實(shí)際操作過程，若投資者與信托公司發(fā)生經(jīng)濟(jì)糾紛時(shí)，容易將信托財(cái)產(chǎn)認(rèn)定為信托公司自有財(cái)產(chǎn)，要求法院進(jìn)行資產(chǎn)凍結(jié)。此時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)登記制度就能提供證據(jù)表明這些信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人、受托人及受益人，以確保信托產(chǎn)品的資產(chǎn)安全性。

然而實(shí)際的狀況是有法可依，無法操作。《信托法》第10條，專門規(guī)定了信托財(cái)產(chǎn)登記，是信托登記的基本法律依據(jù)。該條規(guī)定：“設(shè)立信托，對于信托財(cái)產(chǎn)，有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記。未依照前款規(guī)定辦理信托登記的，應(yīng)當(dāng)補(bǔ)辦登記手續(xù)；不補(bǔ)辦的，該信托不產(chǎn)生效力。”

但在信托實(shí)踐中，操作性規(guī)定的缺失導(dǎo)致了信托登記無法操作的后果。具體而言，《信托法》第10條只是項(xiàng)原則性規(guī)定，就信托財(cái)產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)及其權(quán)利、義務(wù)和登記后的法律效果等等關(guān)系到實(shí)施、實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)登記制度的具體問題，我國尚沒有專門制定的配套性規(guī)章制度，在實(shí)際操作上缺乏相應(yīng)的法律條款作為操作與評價(jià)之依據(jù)。

比如房地產(chǎn)信托產(chǎn)品所屬的房地產(chǎn)項(xiàng)目資產(chǎn)，需要在地方性房地產(chǎn)交易中心進(jìn)行財(cái)產(chǎn)登記；企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資類信托產(chǎn)品所屬的企業(yè)股權(quán)，則需要得到工商部門的財(cái)產(chǎn)登記許可。但在實(shí)際操作過程，信托財(cái)產(chǎn)登記操作制度的缺失，令相關(guān)部門一時(shí)也不知道如何操作。

為了解決這些政策難題，上海市以及浦東新區(qū)兩級政府前些年醞釀將上海信托登記中心改制成全國性信托登記機(jī)構(gòu)，由此推動(dòng)信托登記制度的建立。市場一度傳聞，上海市政府曾向銀監(jiān)會(huì)提出申請，由上海國際集團(tuán)和浦東新區(qū)共同出資，在上海信托登記中心的基礎(chǔ)上，設(shè)立一個(gè)全國性信托登記服務(wù)機(jī)構(gòu)。由于種種原因，這項(xiàng)工作一度擱淺。

直到上海自貿(mào)區(qū)面世，一切變得峰回路轉(zhuǎn)。銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)全國信托登記中心落戶上海自貿(mào)區(qū)，上海市相關(guān)部門也開始醞釀借助自貿(mào)區(qū)金融改革創(chuàng)新環(huán)境，加快推動(dòng)信托登記制度的建立。

其間，有信托公司向上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)部門建議不妨借鑒歐美國家的兩種做法，一是在信托登記時(shí)，擬在權(quán)利憑證及登記簿上，針對信托產(chǎn)品所屬資產(chǎn)加注“信托財(cái)產(chǎn)”等字樣，以表明資產(chǎn)變更后的受托人——信托公司名下的這部分財(cái)產(chǎn)其實(shí)是信托財(cái)產(chǎn)；二是建立一個(gè)專門的信托財(cái)產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)，要求所有信托產(chǎn)品進(jìn)行信托財(cái)產(chǎn)登記，便于投資者查詢。

但是，這意味著自貿(mào)區(qū)需要建立一套全新的資產(chǎn)登記制度，需要國務(wù)院相關(guān)部門先給予行政許可。

基于信托財(cái)產(chǎn)登記制度建立在操作層面的復(fù)雜性，全國信托登記中心轉(zhuǎn)而考慮先引入信托產(chǎn)品登記制度。

產(chǎn)品登記制度“胎動(dòng)”

所謂信托產(chǎn)品登記制度，即登記機(jī)構(gòu)對信托經(jīng)營機(jī)構(gòu)開發(fā)和形成的信托產(chǎn)品進(jìn)行登記，所登記的信托財(cái)產(chǎn)范圍不限于依法必須登記的財(cái)產(chǎn)，且不涉及信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移登記。相比信托財(cái)產(chǎn)登記制度，它在保護(hù)信托財(cái)產(chǎn)安全方面的法律效力尚待確定。

一位信托業(yè)人士舉例說，當(dāng)投資者與信托公司圍繞產(chǎn)品剛性兌付發(fā)生經(jīng)濟(jì)糾紛，誤將信托財(cái)產(chǎn)看成信托公司自有財(cái)產(chǎn)，要求法院凍結(jié)這部分財(cái)產(chǎn)進(jìn)行賠付，信托產(chǎn)品登記制度往往很難對相關(guān)信托財(cái)產(chǎn)提供有效的“保護(hù)”。若信托公司要解救這些信托財(cái)產(chǎn)，要么進(jìn)行大量解釋工作，讓訴訟者撤訴；要么只能動(dòng)用法律武器，對這些信托資產(chǎn)重新保全。

在他看來，其實(shí)要解決這個(gè)問題，也可以另辟蹊徑。即銀監(jiān)會(huì)相關(guān)部門出臺(tái)政策，強(qiáng)制性要求各家信托公司將所有信托產(chǎn)品在全國信托登記中心進(jìn)行產(chǎn)品登記，由此建立一個(gè)數(shù)據(jù)庫，供這些投資者查詢信托公司名下哪些資產(chǎn)屬于信托資產(chǎn)，不應(yīng)被納入資產(chǎn)凍結(jié)與賠付范籌。

他直言，考慮到產(chǎn)品信息的私密性，有些信托公司未必愿意主動(dòng)提交所有信托產(chǎn)品的客戶資料，運(yùn)營狀況等關(guān)鍵信息，需要相關(guān)部門出臺(tái)強(qiáng)制性措施，確保信托產(chǎn)品登記制度對信托財(cái)產(chǎn)的保護(hù)效應(yīng)。

“目前，銀監(jiān)會(huì)相關(guān)部門對此仍在研究論證，畢竟這涉及到信托登記制度建立的統(tǒng)一籌劃。”他指出。

記者多方了解到，監(jiān)管有意將國內(nèi)各個(gè)涉及信托登記的平臺(tái)進(jìn)行整合，由信托行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)一管理。但這項(xiàng)工作是由誰牽頭目前未有明確說法。

此前，中債登已經(jīng)在信托登記制度建設(shè)方面做了大量準(zhǔn)備工作。2012年11月全國信托數(shù)據(jù)庫一期暨信托合同登記系統(tǒng)上線以來，中債登公司要求國內(nèi)所有信托公司按時(shí)遞交所有信托產(chǎn)品信息，已實(shí)現(xiàn)包括信托產(chǎn)品初始登記、信托登記賬戶開立、受益權(quán)份額確認(rèn)等在內(nèi)的多項(xiàng)功能。

“建議中債登可以將現(xiàn)有的信托登記平臺(tái)引入全國信托登記中心，既實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有信托登記平臺(tái)的整合，又能給全國信托登記中心推動(dòng)信托產(chǎn)品登記制度提供必要的數(shù)據(jù)與技術(shù)支持。”一位信托業(yè)人士分析說。

在他看來，在現(xiàn)行法律框架內(nèi)，全國信托登記中心即使引入信托產(chǎn)品登記制度，仍需要中債登提供協(xié)助，建立相應(yīng)的風(fēng)控體系。比如建立一整套預(yù)警機(jī)制——一旦發(fā)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)被錯(cuò)誤“凍結(jié)”，就能通知信托公司迅速采取措施保障信托產(chǎn)品投資者的權(quán)益。

記者了解到，此前全國信托登記中心針對產(chǎn)品信息處理與構(gòu)建全面的數(shù)據(jù)庫，向多家信托公司征求意見。但圍繞信托產(chǎn)品信息披露的更新頻率，各家信托公司意見不一，有些提出每月定期更新，有些則建議信托產(chǎn)品出現(xiàn)重大變化時(shí)才做信息更新。

“要解決這個(gè)問題，就需要一個(gè)有監(jiān)管約束力的信托行業(yè)數(shù)據(jù)收集處理公司進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃。”他表示。

信托公司的抉擇

盡管相關(guān)部門尚未明確全國信托登記中心開展信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的操作方案，對自建信托份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的信托公司而言，該不該將這項(xiàng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)給全國信托登記中心，其實(shí)是一個(gè)艱難抉擇。

他承認(rèn)，基于國內(nèi)信托登記中心的“國家隊(duì)”背景，未來信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓市場可能會(huì)出現(xiàn)分化——即產(chǎn)品披露、合同文本、交易風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、信托登記等環(huán)節(jié)容易實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化操作的信托產(chǎn)品（比如證券投資類、固定收益類信托產(chǎn)品），將極有可能納入全國信托登記中心的業(yè)務(wù)版圖；信托公司自有平臺(tái)則承擔(dān)非標(biāo)準(zhǔn)化操作的信托產(chǎn)品（如PE信托）份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。

“其實(shí)，信托產(chǎn)品屬于非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，買賣雙方在產(chǎn)品信息上很容易存在明顯不對稱，要將這類產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品進(jìn)行份額轉(zhuǎn)讓，就要涉及產(chǎn)品信息披露、重新定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)化操作，絕非易事。”他表示。

除此之外，多家信托公司還有其他顧慮。一是信托產(chǎn)品的份額轉(zhuǎn)讓需求未必如市場預(yù)期般旺盛；二是如果信托產(chǎn)品受益權(quán)轉(zhuǎn)讓過程的信息披露、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)變得標(biāo)準(zhǔn)化，信托公司就將額外承擔(dān)不小的合規(guī)操作成本。

“其實(shí)，信托公司想讓信托份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)留在自建平臺(tái)，也非難事。”他坦言。一個(gè)比較流行的做法，就是將信托產(chǎn)品的收益分配條款、投資架構(gòu)、信息披露流程變得復(fù)雜化，難以轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

以房地產(chǎn)信托產(chǎn)品為例，通常固定收益類、以信托貸款形式投資的產(chǎn)品比較容易轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。但在同樣投資條件的情況下，信托公司也可以嵌入掛鉤債權(quán)+股權(quán)的結(jié)構(gòu)化項(xiàng)目投資（在一定條件甚至可以將債權(quán)轉(zhuǎn)化成股權(quán)），令這款產(chǎn)品收益分配條款變得相當(dāng)復(fù)雜，就很難轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，只能在信托公司自有平臺(tái)實(shí)現(xiàn)份額轉(zhuǎn)讓。

對此，有信托公司也建議全國信托登記中心不妨作為信息中介，主要負(fù)責(zé)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓期間的產(chǎn)品信息披露與湊合交易，交易定價(jià)與資金交割則由第三方機(jī)構(gòu)完成，以此簡化交易流程，吸引更多信托產(chǎn)品入駐。

“全國信托登記中心可能還是打算介入資金交割與交易定價(jià)環(huán)節(jié)，一是確保交易的安全性，二是可以迅速提升行業(yè)地位。”他強(qiáng)調(diào)說。（編輯王芳艷韓瑞蕓）