萬達院線等6新股1月22日上市定位分析

萬達院線(002739)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

許可經營項目：影片發行與放映；一般經營項目：電影院投資；出租商業設施；廣告發布；票務代理；圖文設計、制作。

【機構研究】

渤海證券：萬達院線合理估值區間為45-50倍的PE

公司主營業務為電影院線業，在行業內始終獨占鰲頭

公司主營業務為電影院線業，主營業務為影院投資建設、院線電影發行、影院電影放映及相關衍生業務(賣品銷售、廣告發布等)。公司采取資產聯結、連鎖經營的模式開展上述業務，旗下影院均為自有，在院線行業具有唯一性。

公司票房收入、市場份額、觀影人次連續五年位居全國首位。

我國院線行業未來繼續受益于電影產業的高速增長

近年來我國電影市場持續保持快速發展的態勢，電影產業收入有望在2015年至2016 年迎來爆發式增長的階段。我們認為在我國人口較多，城鎮人口擁有銀幕數量與歐美等發達國家相比差距較大的背景下，我國影院地域分布、人均銀幕數量還有較大提升空間，院線行業將繼續維持較高的發展水平。

公司競爭優勢明顯，盈利能力強

2013 年，公司票房收入為30.86 億元，收入占總收入的比重為85.04%，商品銷售收入占比為13.16%，其他業務收入占比為1.79%，公司票房收入的增速能保持30%左右的水平，而借鑒歐美發達院線的經驗，占比較低的商品銷售業務存在較大的增長潛力，未來將是公司業績的另一大增長看點。

盈利預測及詢價建議

我們預計2014-2016 年公司將實現歸屬于母公司股東的凈利潤為7.92 億元、9.54 億元和11.72 億元，同比分別增長31.37%、20.58%和22.77%。按照發行后總股本為56000 萬股，每股收益分別為1.41 元、1.70 元和2.09 元。

我們參考中證行業指數2013 年行業的靜態市盈率為76.55 倍，參考可比公司2013 年的靜態平均市盈率為70.76 倍，但由于2014 年行業經歷較大的估值回調，綜合考慮，我們認為給予公司45-50 倍的PE 是上市后合理的估值區間，公司合理市值區間為107.5~131.4 億元。

風險提示

我們認為影響公司經營和業績的主要風險是，宏觀環境變化產業支持政策變動、稅收優惠及政府補助政策變動、新傳播媒體競爭、優質影片供給等風險。

華鑫證券：萬達院線合理價格為65.0-80.8元

公司主營業務為影院投資建設、院線電影發行、影院電影放映及相關衍生業務(賣品銷售、廣告發布等)。公司旗下影院均為自有，影院所在物業全部采取租賃方式取得。公司先后兩次獲得CINEASIA(亞太電影博覽會)頒發的“年度放映商”大獎。2012年，公司榮獲由工信部消費品工業司頒發的C-BPI連鎖電影院行業第一品牌。

超強的連鎖經營能力。公司已經具備了現代一流連鎖服務企業的特質，擁有完善的運營標準體系，統一的經營策略，實現了強大的院線總部管理。在對旗下影院管理方面，公司形成了強大的管控能力，規模化的運營能力和創新的營銷能力，能保證影院在各方面的統一。2013年，公司下屬37 家影院躋身我國影院票房收入百強，60家影院進入我國影院票房收入二百強。

快速的跨區域擴張能力。作為公司重要的戰略合作伙伴，萬達商業地產在全國的快速擴張，為公司的跨區域拓展提供了強有力的支持。同時，為積極推動公司的全國布局，公司還與較多國內知名的商業地產開發商、運營商建立了良好的合作關系，并為該等商業地產帶來文化娛樂價值，為雙方長期合作奠定了良好的基礎。

領先的放映工藝技術。公司全面采用世界一流的放映工藝標準，擁有世界先進的進口數字放映設備、音響系統和銀幕，從工藝上確保了觀影品質。公司率先在國內引進雙機3D技術和RealD 3D 技術，并采用數字影院管理系統(TMS 系統)進行聯網遠程放映管理，為觀眾提供上佳的數字3D 觀影體驗。截至2014年6月30日，公司已投入運營的IMAX銀幕合計94 塊，約占全國IMAX商業銀幕數量的61%，是全國擁有IMAX銀幕數量最多的院線。

盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年歸屬于母公司凈利潤達11.1億元、13.3億元、17.4億元，對應EPS1.97元、2.38元、3.11元。根據發行規則，計算預計公司的發行價在21.35元/股。我們預計公司2014年EPS為1.97元，根據可比公司的估值，結合公司情況，給予公司2014年PE33-41倍，則對應合理價格為65.0-80.8元。

風險提示：市場競爭加劇；業務快速擴張帶來的管理風險；新傳播媒體競爭的風險。

浩豐科技(300419)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

技術開發、技術轉讓、技術咨詢、技術服務；計算機技術培訓；基礎軟件服務、應用軟件服務；計算機系統服務；數據處理；銷售計算機、軟件及輔助設備、計算機網絡設備、電子產品、通訊設備。

【機構研究】

安信證券：浩豐科技合理價格區間為40.2-57.6元

國內領先的營銷信息化解決方案提供商：公司專注于向銀行、保險、制造、商業流通與服務、政府及公共事業等行業或領域提供具有自主知識產權的營銷信息化解決方案，主營業務包括聯絡中心及統一通信平臺、營銷業務及管理平臺和相關技術服務。公司主營業務保持高速增長，2013 年營業收入為2.48 億元，相比上年增長25.8%，實現凈利潤5189.5 萬元，增長10.50%。

營銷信息化行業潛力巨大：營銷信息化未來將保持較快增長，銀行、保險、制造、商業流通與服務、政府及公共事業等行業按照行業業務規范正在穩步實現營銷信息化，以電子商務為主要經營模式的企業則通過大膽的嘗試取得了顯著的效果，成為營銷信息化應用的典范。大量的傳統企業以此為參考正躍躍欲試，形成了巨大的潛在市場。

技術優勢、產品優勢和優質的客戶基礎是公司的競爭優勢：公司從成立以來始終專注于技術創新，堅持以自主知識產權為核心競爭力，在國內眾多從事同類業務的企業中表現出較強的技術研發能力和業務創新能力。經過十多年的市場開拓，公司在銀行、保險、制造、商業流通與服務、政府與公共事業等行業或領域積累了一批優質的、具有行業影響力的客戶。

建議詢價區間24.5-33.1 元。預計公司2014-2017 年營業收入分別為2.93 億元、3.74 億元、4.84 億元和6.27 億元，凈利潤分別為0.56 億元、0.69 億元、0.90億元、1.15 億元，EPS 分別為1.807 元、1.670 元、2.179 元、2.799 元。我們綜合考慮此次發行的政策和市場環境、此次募集資金總量和發行股本，建議詢價區間24.5-33.1 元；根據二級市場同行業平均PE，建議定價區間為40.2-57.6元。

風險提示：營銷信息化市場容量較小的風險；壞賬風險；競爭加劇導致毛利率下滑風險。

愛迪爾(002740)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

珠寶、鉑金首飾、黃金飾品、K金飾品、鈀金飾品、銀飾品、翡翠玉石、鉆石、紅藍寶石、鑲嵌飾品；工藝品的購銷；網上銷售鉆石及鉆石飾品、鑲嵌飾品、黃金飾品、K金飾品、鉑金首飾、鈀金首飾、銀飾品、翡翠玉石、紅藍寶石、工藝品；國內貿易(不含專營、專控、專賣商品)；經濟信息咨詢(不含法律、行政法規、國務院決定禁止及規定需審批的項目)；興辦實業(具體項目另行申報)；經營進出口業務(法律、行政法規、國務院決定禁止的項目除外；限制的項目須取得許可后方可經營)。

【機構研究】

光大證券：愛迪爾合理價值區間18-20元

◆主打鉆石鑲嵌首飾，依托加盟模式擴張二三線渠道

愛迪爾主要從事“IDEAL”品牌珠寶首飾的設計、生產與銷售，主導產品為鉆石鑲嵌飾品，定位二、三線城市，營銷網絡覆蓋28 省263 個城市，包括加盟、經銷、自營3 種渠道模式。11-13 年收入和凈利CAGR 分別為15%和23%，13 年收入、凈利為7.99 和0.91 億元。

愛迪爾同其他珠寶公司的主要差異在于：(1)產品上主打鉆石鑲嵌飾品，而其他品牌多以黃金飾品為主；(2)定位上以二、三線城市為主，而其他品牌多以一二線為主；(3)渠道上以加盟為主，而其他品牌直營為主。

◆珠寶首飾行業：市場容量大，處于品牌競爭的初級階段

我國珠寶玉石首飾行業2013 年市場容量4700 億元，2008-2013 年CAGR 為21%。國內人均珠寶消費額近幾年顯著提升，若提升至世界平均水平，市場容量將擴大5 倍左右，未來市場空間巨大，但同時珠寶消費在短期內會受經濟周期影響而放緩增速。

目前國內基本形成高、中、低不同層級的市場，整個行業處于品牌競爭的初級階段。高端市場主要被蒂凡尼、卡地亞、寶格麗等國際珠寶巨頭壟斷、主要定位一線城市；中端市場為香港品牌和國內品牌爭奪，競爭較為激烈，市場集中度較低，主要定位二三線城市。

◆公司經營模式：加盟為主，自產外協相結合

公司產品以加盟銷售為主，經銷銷售、自營為輔，采取加盟為主模式，主要考慮在二三線市場加盟擴張更快，且由于店效不高更為經濟；產品采用成本加成定價模式，原材料成本占比高達73%；采取自產、外協生產相結合的生產模式，13 年產能23 萬件；相比同行企業，由于公司銷售模式以加盟為主，主營鉆石鑲嵌飾品，財務特點表現為中毛利率、低費用率、低應收賬款周轉率和低存貨周轉率。

◆盈利預測和投資建議

預計14-16 年EPS 分別為0.88、1 和1.14 元。目前A 股珠寶公司的平均估值水平為15 年16-33 倍、3 年CAGR 在4-19%、PEG 在1.1-5.8，港股公司為15 年9-13 倍、2 年CAGR 在7-21%、PEG 在0.5-1.3；綜合考慮愛迪爾3 年CAGR8%、產能釋放進展較快、仍處在快速擴張期、主打鉆石鑲嵌首飾可享受A 股稀缺性溢價，我們給予15 年18-20 倍估值，對應公司合理價值區間18-20 元。

華鑫證券：愛迪爾合理估值范圍為20-25倍PE

知名民營珠寶品牌企業：公司是集珠寶首飾產品設計研發、生產加工、品牌連鎖為一體的知名民營珠寶品牌企業，主要采用加盟商加盟銷售和非加盟商經銷銷售相結合的業務模式，開展“IDEAL”品牌珠寶首飾的設計、生產與銷售。

行業前景及發展趨勢：1)中國珠寶首飾市場空間巨大，2)鉆石鑲嵌飾品快速增長，二、三線城市成為主要增長點，3)品牌競爭趨勢顯現。

公司競爭優勢：1)品牌文化優勢，2)營銷網絡優勢，3)設計優勢，4)原材料采購優勢

募投資金的運用：本次公司擬向社會公開發行新股人民幣普通股(A股)不超過2,500萬股，募集資金35999.62萬元，分別用于“愛迪爾珠寶營銷服務中心建設項目、愛迪爾珠寶生產擴建項目和補充與主業相關的營運資金”。

盈利預測與投資建議：公司綜合毛利率受到鉆石鑲嵌飾品毛利率的影響較大，隨著公司知名度及品牌影響力的提升，其毛利率也有望得以提升，我們預計公司2014年至2016年營業收入分別達到8.68億元、9.63億元和11.07億元，同比增長8.6%、10.9%和14.9%。實現歸屬于母公司凈利潤0.87、1.05和1.26億元，若發行2500萬股新股，即發行后總股本為1億股，則攤薄后2014-2016年EPS分別為0.87、1.05和1.26元。

我們結合珠寶首飾行業其它上市公司平均估值，認為合理估值范圍為15年20-25倍PE，對應價格區間為21-26.25元。

風險因素：加盟模式下品牌維護風險、市場競爭風險、主要原材料價格波動風險。

蘇試試驗(300416)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

研發、組裝加工生產振動試驗儀器；產品環境與可靠性試驗技術服務、技術咨詢；機電產品的研發與銷售；自營和代理各類商品及技術的進出口業務。

【機構研究】

華鑫證券：蘇試試驗合理股價區間為18.6-21.7元

公司是一家力學環境試驗設備及解決方案提供商。公司致力于力學環境試驗設備的研發和生產，和為客戶提供全面的環境與可靠性試驗服務。

全社會研發經費投入增長驅動行業快速發展。振動試驗設備及環境與可靠性試驗服務對于新產品研發、生產及提高產品質量可靠性具有重要作用，并成為現代產品可靠性工程的重要組成部分。隨著航空航天、汽車、電子電器、軌道交通、石油開采、建筑等行業對產品可靠性要求的不斷提高，近十多年來，應用振動試驗系統等試驗設備進行環境與可靠性試驗逐步成為上述行業對產品可靠性進行評價與考核的基本手段之一。

國內市場需求旺盛，進口替代存在空間。中國是當前全球試驗設備需求增長最為迅猛的市場，根據聯合國的貿易統計及中國海關統計數據，中國試驗機市場進口額占全球試驗機出口貿易額的比重由2002 年的7.82%上升至2010 年13.22%。在振動試驗設備領域，2010 年國產振動試驗設備銷售額僅占中國市場27.8%的市場份額，隨著振動試驗設備市場容量的持續增長和國內廠商生產及研發實力的不斷增強，國產振動試驗設備廠商的市場份額仍具有顯著的提升空間。

盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年營業收入分別為2.64、3.12、3.90億元， EPS分別為0.62、0.78和0.89元(考慮IPO發行后股本為6280萬股)。公司屬于儀器儀表類上市公司，因此我們選取部分專業儀器儀表上市公司，參考公司2014年PE為49.9倍，由于可比公司于公司業務上區別較大，因此我們保守給予公司30-35倍估值，合理股價區間為18.6-21.7元。

風險提示：1、應收賬款余額增加的風險；2、關聯采購金額較大的風險；3、業務季節性變化的風險等

海通證券：蘇試試驗合理價值區間為17.01-22.05元

公司是一家力學環境試驗設備及解決方案提供商，主要生產各類振動及其他力學試驗設備，并提供從試驗方案設計到完整試驗服務的一體化環境試驗服務解決方案。

公司業務發展采用“雙引擎”戰略，設備銷售與試驗服務并舉。公司是一家力學環境試驗設備及解決方案提供商，研發和生產力學環境試驗設備，提供環境與可靠性試驗服務。2011年至2013年，公司設備銷售收入分別為1.35億、1.46億、1.60億，年復合增長率為8.87%，穩中有升；近年來，公司以振動試驗設備生產制造業務為基礎，向客戶提供延伸的第三方環境與可靠性試驗服務，2011年至2014年1-9月，公司試驗服務收入從2273.48萬元上升至5150.48萬元，營收比重由14.42%提高至30.04%，試驗服務收入增速較快。

振動試驗設備生產：2008年至2013年，我國振動試驗設備需求保持了22.5%的高速增長，預計2015年可達到48億的市場總量。公司振動試驗設備的客戶群體涉及電子電器、航空航天、船舶、汽車及軌道交通、科研、檢測等諸多領域，11年-13年公司電動振動系統的營收分別為1.21億元、1.24億元、1.31億元，毛利率分別為38.33%、38.96%、37.45%，業績較為穩定。

環境與可靠性試驗服務：2010年我國環境與可靠性試驗服務市場容量達到72億元，預計2015年市場容量可達到約150億元。11年-13年，公司環境可靠性試驗服務收入分別為2273.48萬元、4014.99萬元、5982.19萬元，收入復合增長率達到62.21%，毛利率一直維持在70%以上。目前，我國專注于對社會公眾提供環境與可靠性試驗的第三方專業實驗室數量不多，公司業務未來發展空間廣闊。

募投項目：本次募集資金主要用于振動試驗設備技改擴產項目和實驗室網絡擴建等項目，所有項目投資額約2.10億元，募集資金1.43億元，其中固定資產投資總額占募集資金總額的71%，項目建成后預計新增年折舊費約1026.63萬元，占比較小。所有項目達產并實現效益后，預計每年可新增營收1.73億元。

公司此次發行新股數量為不超過1570萬股，發行后總股本不超過6280萬股，募集金額約1.43億元，發行費用3740萬元。按最低發行股本為發行前總股本的1/3計算，建議詢價價格為11.49元/股，對應15年動態PE 18倍。攤薄計算公司2014-2016年EPS分別為0.51、0.63和0.71元，按照可比公司15年動態估值，我們給予公司2015年27-35x動態PE，合理價值區間應為17.01-22.05元。

風險提示：宏觀經濟周期波動、技術密集型行業存在新產品開發風險。

再升科技(603601)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

研發、生產、銷售玻璃纖維制品、空氣過濾材料及器材；貨物進_出口(法律、行政法規禁止的項目除外；法律、行政法規限制的項目取得許可后經營；國家法律、法規禁止經營的不得經營；國家法律、法規規定應經審批而未獲得審批前不得經營)。

【機構研究】

華鑫證券：再升科技合理估值區間為17.7-20.65元

公司一直堅持自主研發為主的技術創新道路，致力于潔凈和節能保溫材料的開發和研究。主營業務為微纖維玻璃棉及其制品的研發、生產和銷售。微纖維玻璃棉是平均纖維直徑不大于3.5 微米的玻璃棉，約為人類頭發絲直徑的十五分之一至五十分之一。公司采用打漿、成型等工藝流程，將不同直徑的微纖維玻璃棉及其他纖維按照一定比例混合，并以粗纖維為骨架、細纖維為填充料制漿成型，制造排列均勻且既有細小孔徑、又有一定孔隙率的微纖維玻璃棉板材和紙制品。

公司主營產品迎來爆發期。近年來，我國玻璃纖維濾紙的市場需求持續上升。根據中國技術市場協會過濾與分離專業委員會和McIlvaine 公司的市場統計分析，2006-2010 年，我國玻璃纖維濾紙的市場需求年均復合增長率達40%；截止2010 年，全球玻璃纖維濾紙的市場需求為30,000 噸，其中中國市場需求為6,000 噸，占全球市場份額的20%；2013 年，全球市場對玻璃纖維濾紙的需求將達45,000 噸左右，其中中國市場需求將達到14,000 噸左右，占全球市場的份額將達到30%左右。

核心技術優勢明顯，助力公司鞏固市場地位。公司的核心技術主要體現于玻璃纖維濾紙及真空絕熱板芯材的研發、生產和應用等方面，公司遵循“先制備方法、后工藝改進；先通用制備方法，后特殊制備方法”的原則進行技術研發。制備方法是公司生產經營的基礎，也是產品性能和品質的保障，如“ULPA 超高效空氣過濾材料的制備方法”解決了生產ULPA 超高效過濾材料的原材料選擇、粗細纖維之間的配比以及生產工藝等技術難題，從而使公司生產的超高效玻璃纖維濾紙具有高孔隙率、高容塵量、高效率和低阻力的優勢。盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年營業收入分別為2.47,2.96， 3.55 億元，實現歸屬母公司凈利潤0.4、0.63和0.72億元，EPS分別為0.64、0.78和1.06元，我們給予公司PE區間范圍在30-35倍之間，因此公司的合理估值區間應該在17.7-20.65元。

風險提示：1、核心技術人員流失和技術失密；2、匯率變化風險；3、原材料價格上漲。

西部黃金(601069)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

許可經營項目：黃金、鉻礦石、鐵礦采選；普通貨物運輸。一般經營項目：黃金、冶煉、深加工；黃金產品、鉻礦石、鐵礦石、水泥銷售；鐵合金、耐火材料生產與銷售。

【機構研究】

華鑫證券：西部黃金合理估值在6.3-9.89元

公司是西北地區最大的黃金采選企業。公司自成立以來主營黃金采選冶煉，下屬礦區分別位于新疆托里縣、伊寧縣及哈密市，專門從事黃金精煉業務的天山星公司位于新疆烏魯木齊市。目前公司擁有10宗探礦權及13宗探礦權，采礦及探礦權總面積達到284.31平方公里。截至2011年7月31日，經國土資源部出具的儲量備案證明顯示，公司金金屬保有儲量57.66 噸，低品位金金屬推斷儲量3.10噸，共計60.76噸。2011-2013年，公司黃金總產量分別為2.99、3.23和3.73 噸，實現連續穩定增長，2013年公司黃金產量占新疆總產量的25%左右，公司是西北地區最大的黃金采選企業之一。

金精礦自給率高，公司毛利率高于其他同行。2011-2013年，公司黃金業務綜合毛利率分別為56.57%、56.46%和36.97%，2014年上半毛利率回升到43.92%，毛利率波動主要是受黃金價格波動影響。與同行相比，公司黃金業務綜合毛利率較高，主要是公司目前的金精礦自給率基本維持在85%左右。

公司地理優勢顯著，未來增儲前景廣。公司位于新疆維吾爾自治區，下屬三家從事黃金采選及粗煉的子公司分別位于托里縣、伊寧縣以及哈密市，下屬主要礦山及探礦權橫貫我國重要的成礦帶——天山成礦帶。新疆地域廣袤，黃金礦產資源豐富，且資源潛力巨大。

募投項目：提高處理復雜精礦處理能力，增加自產礦。公司募投項目是強化提高處理復雜精礦處理能力，同時增加自產礦比例和資源儲量。

盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016年營業收入分別為1.3.15、14.14、15.51億元，實現歸屬母公司凈利潤8790、11315和12988萬元，EPS分別為0.14、0.18和0.20元。綜合P/NAV和PE估值方法，我們認為公司的合理估值在6.3-9.89元/股之間。

風險提示：1、黃金價格波動風險；2、未來資源勘探低于預期風險；