環保行業調整過后迎新亮點

■年報前瞻

□本報記者 郭力方

在大氣治理、污水處理和垃圾（固廢）處理相關的56家A股環保概念公司（未剔除業務有交叉的公司）中，截至1月29日，有24家公司相繼公布2014年年報及業績預告，整體而言，凈利潤增速相比往年有所下降，其中垃圾發電板塊14家公司增速更是從2013年的123%降至不足30%。

不過，一些新興細分板塊卻呈現出新亮點，例如環保監測和再生資源利用等，在政策力推下開始釋放出此前被壓抑的市場空間。同時，隨著國家力推的PPP（公私資本合作）模式在環保行業的加速滲透，再度支撐起環保行業的成長路徑，特別是對于工程類公司未來的并購擴張帶來實質性利好。

行業基本面整體平淡

過去一年，環保行業政策層面平淡中略帶波瀾，各細分板塊公司依賴著過去的政策紅利運行相對平穩。

據Wind數據統計，在截至1月29日發布業績報告和預告的24家環保類公司中，有5家公司預計2014年全年凈利潤同比下滑，其他多數公司凈利潤的同比增幅均在50%以內。以市場關注度最高的大氣治理板塊為例，17家公司僅國電清新、三聚環保和雪迪龍預計凈利潤同比分別增長60%、97.95%和70%，去年二級市場表現耀眼的科林環保則預計凈利潤同比下降40%。

有環保行業券商研究員分析指出，大氣污染治理的脫硫脫硝和除塵三大主要陣地，去年全年的存量市場已趨于飽和，增量市場釋放受制于多重因素而顯得乏力，體現到上市公司的業績表現上就是業績增長乏善可陳。這一現象在污水處理和垃圾發電板塊也有所體現，如污水處理方面，城市新建污水處理廠陸續到位漸趨飽和，村鎮新增市場空間尚未完全打開。

PPP模式給力平臺型公司

不過，2014年環保行業并購擴張大行其道，全年行業內與上市公司相關的并購項目達47個，截至11月底總交易規模已超過190億元。

環保行業2014年整體仍在延續外延式擴張的節奏，但經濟持續不振導致的各層面資金量的吃緊，降低了不少公司的財務穩健度，并考驗這些公司的持續融資能力。業界普遍預期，國家為化解地方財政負擔而引入的PPP模式的大力推廣，將有望化解環保行業的這一問題。

在財政部公布的30個國家級PPP模式示范項目中，環保成為重頭戲。環保部環境規劃院相關專家表示，環保治理項目作為準公共產品，本身的投資回報水平并不高，但未來眾多PPP項目有望獲得除項目本身收益之外的額外收益保障，例如污水處理廠相關的管網、生活垃圾處理投資運營。這意味著，在未來的PPP模式時代，擁有資本、技術和管理運行等綜合解決方案的平臺型公司，將成為盛宴的最大分享者。

有券商研究員表示，近年來，包括碧水源、桑德環境和永清環保等不少龍頭上市公司，均在平臺型公司建設方面著力頗多，PPP之于它們無疑是最大受益者。目前來看，最有望分享PPP市場盛宴的環保細分行業是水處理板塊。一方面，“水十條”出臺日趨臨近，存量污水處理廠提標改造和村鎮污水處理廠新增量，將釋放出遠超過大氣治理板塊的市場空間；另一方面，相關部門前不久發文要求各地提高污水處理費征收下限，將直接提升污水處理項目的投資收益率。

統計顯示，截至2012年末，我國城市生活污水處理市場排名前十位的企業合計市占率僅26.26%，城市生活垃圾處理市場前五名企業的市場集中度也僅為10%左右。上述研究員指出，對比國外環保公司的成長路徑，綜合平臺型公司最終將成為環保產業的支柱?？梢灶A見的是，當前國內環保各板塊的龍頭公司將繼續在PPP模式的推促下繼續外延式擴張壯大，估值提升空間可能遠超市場預期。

新興細分領域被激活

一些新興細分領域也將隨著政策“春風”的吹拂而進入市場爆發期，例如環境監測和再生資源綜合利用兩大板塊。

Wind數據統計顯示，A股環境監測板塊2014年整體營收和凈利潤同比增幅分別達24.1%和28.3%，兩個指標均高于大氣、污水和固廢處理等主流板塊。上述研究員指出，按照當前國內污染治理“優先控制增量”的思路，污染治理前端化已成為趨勢。這一點，已在大氣治理過去兩年的演變路徑中有所體現——PM2.5監測網絡覆蓋后，才真正開啟除塵、脫硫脫硝的進程。他認為，隨著“水十條”和“土十條”的陸續發布，這一路徑還將會重演。因此，首先受益的將是水質在線連續監測以及土壤重金屬監測等細分環境的龍頭公司。

不久前，國家五部門發布再生資源回收利用中長期規劃，讓資源綜合利用這一環保產業中過去被市場有所忽略的細分板塊重回市場視野。在眾多券商機構的研報中，這一領域的潛力正備受推崇：再生資源領域目前產值已達數千億元，且行業處于松散狀態，利于有技術和資金實力的上市公司迅速切入其中；再生資源回收利用涉及面廣，且市場終端不是政府而是類如廠礦、電子和汽車等企業及中間商，其盈利模式很容易理順。

《廢物資源化科技工程“十二五”專項規劃》曾提出，到2015年，我國廢物資源化產值將達2萬億元，市場前景可見一斑。A股上市公司中，桑德環境、東江環保、格林美、天奇股份等多家上市公司已開始瞄準這一領域加緊布局。

板塊名稱 最近一年漲跌幅（%） 市盈率 2014年凈利潤 2013年凈利潤 2014年中報 2013年 2014年中期 2013年

同比（%） 同比（%） 凈資產收益率（%） 凈資產收益率（%） 現金流量凈額同比（%） 現金流量凈額同比（%）

垃圾發電 26.77 48.43 123.24 16.08 -9.62 -61.21 170.27

PM2.5 25.41 70.65 12.69 28.21 39.26 9.39 1.52 -32.47

污水處理 47.37 55.08 5.47 14.31 2.51 0.73 -19.55 3.89

環保三大板塊2014年基本面主要指標