凱石工場：資金面利空人民幣貶值 短期關注成長和主題

證券投資基金業協會對境內外119家投資機構的調查結果表明，89.1%的境內機構和85.2%的QFII機構看漲2015年A股市場。年初，券商還齊看好這輪增量資金助推的牛市，然而現在陣營開始分化。近期，券商、銀行和房地產等權重板塊的高位滯漲，A股主板指數高位盤整，不少券商看淡被兩融監管沖擊的大藍籌。國泰君安率先放手大藍籌，轉向中盤藍籌和成長股，興業證券也建議關注成長股龍頭。前周還是大盤擁護者的長城證券表示堅決不要臉了，投資收益比臉面更重要。風格轉向成了目前市場最熱的話題之一。

A股市場中長期受益于無風險利率下行

目前，盈利對A股股價影響的邊際效應正在遞減，而利率水平將起到關鍵作用。無風險利率下降將是一個整體趨勢（大成基金/重陽投資），而利率走低又意味企業的再投資動力加大，從而可能提升企業未來的盈利，在經過2014年這一“債務違約元年”之后，股票在大類資產中的配置將提高，也就是說A股將中長期受益于無風險利率的下降（大成基金）。但受利率市場化影響及存量債務滾動融資需求的支撐，短期內無風險利率大幅下降的空間也不大，但如果金融改革速度超預期，資本市場發展推動直接融資占比提升，剛性兌付有序打破，政府平臺債務有效緩解，無風險利率則有望超預期下行（重陽投資）。

目前利空影響有限短期控制倉位較為穩妥

近期，資金面接連遭遇利空，如銀行收緊傘形信托的利空襲擊市場、去年12月規模以上工業企業利潤創下歷史最大跌幅、1月匯豐PMI初值仍在榮枯線下方、人民幣匯率連續大跌等，雖然每個利空的影響都不是很大，但在缺乏利好的現階段，利空累積起來對市場人氣的打擊卻很大（招商證券）。資金牛市靠的是內資和杠桿，只要這部分沒有大的問題，大盤趨勢就應無大問題，而央行貨幣報表顯示全年個人存款沒有增加，估計大部分進入了股市（申銀萬國）。目前的市場依然是一個受”呵護“的市場，多個藍籌板塊已充分反應了此前預期，創業板整體估值存在向下修復的壓力，部分滯漲超跌品種已顯投資價值，雖然猛烈行情發生的概率不大，但牛市不會輕易結束（寶盈基金）。雖然市場近期有一定波動，但僅是短期調整，可持續的牛市已經到來（安信基金）。

當前，滬深兩市四大指數均處于高位，而且近幾日均出現高位十字星或是上吊陰線等頂部反轉信號，然而就算短線調整到位，也不意味著后市大盤會急拉快漲，春節臨近時，市場流動性將逐步趨緊，投資者還是控制倉位為宜（巨豐投顧/（源達投顧）。

人民幣貶值趨勢待觀察當前對股市影響有限

人民幣匯率連續回落，貶值情況很復雜，既有美國經濟復蘇強勁，也有歐洲經濟相對暗淡，瑞士、希臘都是不穩定因素（申銀萬國）。從市場大環境來看，全球主要央行都采取貨幣寬松政策，市場仍在猜測英國和美聯儲是否會延遲加息，各國都傾向于將本國貨幣貶值的趨勢（摩根大通）。海外經驗表明，新興市場上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調（天信投資），短線看對A股有些影響，但不至于構成轉折性變量（申銀萬國）。

人民幣貶值究竟是短期波動還是中期趨勢可能還需要觀察（申銀萬國）。歐央行推行量化寬松之后，預計人民幣兌歐元匯率仍會有一定升幅，目前發達國家的匯率政策是分化的，歐元區量化寬松，美國進入加息周期，美國經濟正在好轉且經濟表現強于日本和歐元區，因此，在強美元，弱日元和歐元是趨勢下，在人民幣兌美元匯率保持相對穩定的前提下，對日元、歐元將會升值（摩根大通）。

關注白馬成長股和主題投資機會

關注經濟驅動型和行業前景廣闊的企業。中國經濟結構轉型的時間很長，應該關注真正有經濟驅動力的股票（大成基金/安信基金）。在去年底不被融資盤青睞的成長股中應該會走出牛股，一定會有好的股票、行業龍頭走出來，出現強者恒強的馬太效應, 隨著新三板擴容以及過去兩年創業板的大漲，成長股整體估值可能將進行去泡沫過程，未來成長股內部也將呈現二八分化，在成長股分化的行情中還應更關注那些已證明成長能力的成長股（大成基金）。此外，投資者還可重點關注行業前景廣闊、競爭優勢明顯且業績增長確定性強或是增速超預期的白馬股以獲取投資收益，不過需要提醒投資者，短期來看創業板指也面臨較為強烈的調整訴求，投資者當前不可盲目追高（源達投顧）。

戰略性配置順應經濟轉型互聯網金融。目前國家的貨幣政策存在溢出效應，全面降準、降息對降低實體經濟成本作用不大，這個時候國家推互聯網金融，是用一種革命代替另外一種革命，銀行不給實業貸款，就用互聯網來革傳統銀行的命，互聯網金融不看盈利多少，它是順應了中國經濟轉型，所以一定要進行戰略性的配置（大成基金）。

隨著市場震蕩加大，主題投資的機會將顯著增多（申萬投資）。2015年主題投資的估值提升機會較多，如一帶一路、國企改革等可能是全年炒作的主題（華訊投資/華泰柏瑞基金）。短線投資機會方面，國務院部署加快鐵路、核電、建材生產線等中國裝備“走出去”，可積極關注基建、核電等板塊。六大稀土集團有望年底完成整合，可關注稀土概念股。上海國有資產流動平臺很可能于2月3日正式啟動，適當關注上海國資改革概念股（巨豐投顧）。

藍籌短期缺乏上漲動力，券商板塊見頂概率大。大盤藍籌短期內風險不大，但上漲仍缺乏新催化劑，特別是滿倉大盤藍籌的投資者有一點煎熬，是拼耐心的時候（興業證券）。金融股短期還需要整固，盤子較大換手需時間。至于金融股，首推銀行和保險（方正證券）。銀行股仍有估值相對優勢，保險股絕對價偏高但基本面好，券商股已見頂，風險大于機會，全球前23大市值的券商股，A股券商占15家，是明顯的泡沫（申銀萬國）。