凱石工場(chǎng)：資金面利空人民幣貶值 短期關(guān)注成長(zhǎng)和主題

證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)境內(nèi)外119家投資機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果表明，89.1%的境內(nèi)機(jī)構(gòu)和85.2%的QFII機(jī)構(gòu)看漲2015年A股市場(chǎng)。年初，券商還齊看好這輪增量資金助推的牛市，然而現(xiàn)在陣營(yíng)開始分化。近期，券商、銀行和房地產(chǎn)等權(quán)重板塊的高位滯漲，A股主板指數(shù)高位盤整，不少券商看淡被兩融監(jiān)管沖擊的大藍(lán)籌。國(guó)泰君安率先放手大藍(lán)籌，轉(zhuǎn)向中盤藍(lán)籌和成長(zhǎng)股，興業(yè)證券也建議關(guān)注成長(zhǎng)股龍頭。前周還是大盤擁護(hù)者的長(zhǎng)城證券表示堅(jiān)決不要臉了，投資收益比臉面更重要。風(fēng)格轉(zhuǎn)向成了目前市場(chǎng)最熱的話題之一。

A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期受益于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行

目前，盈利對(duì)A股股價(jià)影響的邊際效應(yīng)正在遞減，而利率水平將起到關(guān)鍵作用。無風(fēng)險(xiǎn)利率下降將是一個(gè)整體趨勢(shì)（大成基金/重陽投資），而利率走低又意味企業(yè)的再投資動(dòng)力加大，從而可能提升企業(yè)未來的盈利，在經(jīng)過2014年這一“債務(wù)違約元年”之后，股票在大類資產(chǎn)中的配置將提高，也就是說A股將中長(zhǎng)期受益于無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降（大成基金）。但受利率市場(chǎng)化影響及存量債務(wù)滾動(dòng)融資需求的支撐，短期內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下降的空間也不大，但如果金融改革速度超預(yù)期，資本市場(chǎng)發(fā)展推動(dòng)直接融資占比提升，剛性兌付有序打破，政府平臺(tái)債務(wù)有效緩解，無風(fēng)險(xiǎn)利率則有望超預(yù)期下行（重陽投資）。

目前利空影響有限短期控制倉位較為穩(wěn)妥

近期，資金面接連遭遇利空，如銀行收緊傘形信托的利空襲擊市場(chǎng)、去年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)下歷史最大跌幅、1月匯豐PMI初值仍在榮枯線下方、人民幣匯率連續(xù)大跌等，雖然每個(gè)利空的影響都不是很大，但在缺乏利好的現(xiàn)階段，利空累積起來對(duì)市場(chǎng)人氣的打擊卻很大（招商證券）。資金牛市靠的是內(nèi)資和杠桿，只要這部分沒有大的問題，大盤趨勢(shì)就應(yīng)無大問題，而央行貨幣報(bào)表顯示全年個(gè)人存款沒有增加，估計(jì)大部分進(jìn)入了股市（申銀萬國(guó)）。目前的市場(chǎng)依然是一個(gè)受”呵護(hù)“的市場(chǎng)，多個(gè)藍(lán)籌板塊已充分反應(yīng)了此前預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板整體估值存在向下修復(fù)的壓力，部分滯漲超跌品種已顯投資價(jià)值，雖然猛烈行情發(fā)生的概率不大，但牛市不會(huì)輕易結(jié)束（寶盈基金）。雖然市場(chǎng)近期有一定波動(dòng)，但僅是短期調(diào)整，可持續(xù)的牛市已經(jīng)到來（安信基金）。

當(dāng)前，滬深兩市四大指數(shù)均處于高位，而且近幾日均出現(xiàn)高位十字星或是上吊陰線等頂部反轉(zhuǎn)信號(hào)，然而就算短線調(diào)整到位，也不意味著后市大盤會(huì)急拉快漲，春節(jié)臨近時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性將逐步趨緊，投資者還是控制倉位為宜（巨豐投顧/（源達(dá)投顧）。

人民幣貶值趨勢(shì)待觀察當(dāng)前對(duì)股市影響有限

人民幣匯率連續(xù)回落，貶值情況很復(fù)雜，既有美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，也有歐洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)暗淡，瑞士、希臘都是不穩(wěn)定因素（申銀萬國(guó)）。從市場(chǎng)大環(huán)境來看，全球主要央行都采取貨幣寬松政策，市場(chǎng)仍在猜測(cè)英國(guó)和美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)延遲加息，各國(guó)都傾向于將本國(guó)貨幣貶值的趨勢(shì)（摩根大通）。海外經(jīng)驗(yàn)表明，新興市場(chǎng)上每一輪的本幣貶值都伴隨著資本流出和股市回調(diào)（天信投資），短線看對(duì)A股有些影響，但不至于構(gòu)成轉(zhuǎn)折性變量（申銀萬國(guó)）。

人民幣貶值究竟是短期波動(dòng)還是中期趨勢(shì)可能還需要觀察（申銀萬國(guó)）。歐央行推行量化寬松之后，預(yù)計(jì)人民幣兌歐元匯率仍會(huì)有一定升幅，目前發(fā)達(dá)國(guó)家的匯率政策是分化的，歐元區(qū)量化寬松，美國(guó)進(jìn)入加息周期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)且經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于日本和歐元區(qū)，因此，在強(qiáng)美元，弱日元和歐元是趨勢(shì)下，在人民幣兌美元匯率保持相對(duì)穩(wěn)定的前提下，對(duì)日元、歐元將會(huì)升值（摩根大通）。

關(guān)注白馬成長(zhǎng)股和主題投資機(jī)會(huì)

關(guān)注經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)型和行業(yè)前景廣闊的企業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的時(shí)間很長(zhǎng)，應(yīng)該關(guān)注真正有經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力的股票（大成基金/安信基金）。在去年底不被融資盤青睞的成長(zhǎng)股中應(yīng)該會(huì)走出牛股，一定會(huì)有好的股票、行業(yè)龍頭走出來，出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng), 隨著新三板擴(kuò)容以及過去兩年創(chuàng)業(yè)板的大漲，成長(zhǎng)股整體估值可能將進(jìn)行去泡沫過程，未來成長(zhǎng)股內(nèi)部也將呈現(xiàn)二八分化，在成長(zhǎng)股分化的行情中還應(yīng)更關(guān)注那些已證明成長(zhǎng)能力的成長(zhǎng)股（大成基金）。此外，投資者還可重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)前景廣闊、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)或是增速超預(yù)期的白馬股以獲取投資收益，不過需要提醒投資者，短期來看創(chuàng)業(yè)板指也面臨較為強(qiáng)烈的調(diào)整訴求，投資者當(dāng)前不可盲目追高（源達(dá)投顧）。

戰(zhàn)略性配置順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)金融。目前國(guó)家的貨幣政策存在溢出效應(yīng)，全面降準(zhǔn)、降息對(duì)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本作用不大，這個(gè)時(shí)候國(guó)家推互聯(lián)網(wǎng)金融，是用一種革命代替另外一種革命，銀行不給實(shí)業(yè)貸款，就用互聯(lián)網(wǎng)來革傳統(tǒng)銀行的命，互聯(lián)網(wǎng)金融不看盈利多少，它是順應(yīng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，所以一定要進(jìn)行戰(zhàn)略性的配置（大成基金）。

隨著市場(chǎng)震蕩加大，主題投資的機(jī)會(huì)將顯著增多（申萬投資）。2015年主題投資的估值提升機(jī)會(huì)較多，如一帶一路、國(guó)企改革等可能是全年炒作的主題（華訊投資/華泰柏瑞基金）。短線投資機(jī)會(huì)方面，國(guó)務(wù)院部署加快鐵路、核電、建材生產(chǎn)線等中國(guó)裝備“走出去”，可積極關(guān)注基建、核電等板塊。六大稀土集團(tuán)有望年底完成整合，可關(guān)注稀土概念股。上海國(guó)有資產(chǎn)流動(dòng)平臺(tái)很可能于2月3日正式啟動(dòng)，適當(dāng)關(guān)注上海國(guó)資改革概念股（巨豐投顧）。

藍(lán)籌短期缺乏上漲動(dòng)力，券商板塊見頂概率大。大盤藍(lán)籌短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)不大，但上漲仍缺乏新催化劑，特別是滿倉大盤藍(lán)籌的投資者有一點(diǎn)煎熬，是拼耐心的時(shí)候（興業(yè)證券）。金融股短期還需要整固，盤子較大換手需時(shí)間。至于金融股，首推銀行和保險(xiǎn)（方正證券）。銀行股仍有估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)股絕對(duì)價(jià)偏高但基本面好，券商股已見頂，風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，全球前23大市值的券商股，A股券商占15家，是明顯的泡沫（申銀萬國(guó)）。