民生轉債放量下行 可轉債高估值遭遇挑戰

民生銀行高管風波也影響到了可轉債市場。

周一，可轉債龍頭品種民生轉債放量下跌，收盤跌4.31%。中證轉債指數跌幅為4.42%，東方領跌轉債品種，跌幅10.48%。“民生高管風波僅是一個因素，更重要的是可轉債整體的高估值正在遭遇多方挑戰。”興業證券最新轉債報告顯示。

民生轉債與贖回窗口擦肩而過

海通證券最新調查顯示，受訪者最為看好個券中，民生轉債和浙能轉債再次占據前兩位，另外，東方轉債和寶鋼可交換債等也較被看好。

不過，周一轉債市場低開低走。東方轉債、浙能轉債領跌，民生轉債受民生銀行正股低迷影響，也持續走弱。東方、中行、中海、徐工、國電等品種出現了轉股溢價率為負的情況。其中東方轉債轉股折價率為2.75%，中行轉債為0.99%，中海轉債為0.96%。

由于民生正股近期低迷表現，此前曾經無限接近的贖回窗口，也已經關閉。截至收盤，民生銀行報收9.17元，跌3.17%。

按照可轉債募集資金規則，當正股收盤價在最新30個交易日中，有15日超越轉股價1.3倍，才可觸及贖回條款。此時，轉債持有人最理性的選擇是轉股，否則將遭遇債券較大損失。對于銀行而言，轉債募集資金僅能補充附屬資本，而轉股后可以補充銀行的核心資本。

不過，民生正股股價僅在贖回價10.54元停留了幾個交易日，便一路而下。這也意味著，民生轉債轉股的窗口需要更長的時間來完成。

可轉債遭遇估值挑戰

數據顯示，周一可轉債跌幅普遍超過正股。

“周一可轉債市場中，跌幅靠前的多是將啟動贖回的個券。”一家機構認為，啟動贖回意味著轉股壓力加大，而正股此時也會承壓，因此周一轉債和正股有相互影響的因素存在。

“轉債市場透支了很多利好，轉股溢價率持續處于高位，多只個券已經隱含了正股股價能夠上漲至贖回價之上。”海通證券張崎表示。他認為，此前正股替代是個可行的策略，但是隨著大盤調整，正股也存在諸多壓力，因此，轉債估值下調已成必然。

中金報告也持類似觀點。中金表示，目前轉債估值見頂，股市震蕩加劇，中期難驚喜，短期應且戰且退。轉債估值水平已透支了較高的股指上漲預期。中金認為，本周市場仍將面臨壓力，轉債基金可能將開始面臨贖回壓力，對二級市場構成正股和估值雙重沖擊。“從最近三只可轉債分級基金的交易量看，已有資金在逐步撤離這個市場。”一家私募人士向記者表示。從表現看，周一三只可轉債分級基金B份額全線跌停。

不過，對于估值修復后的行情如何演繹目前仍難有定論。數據顯示，隨著中行、工行贖回公告落地，石化、東方滿足贖回條件，轉債進入此輪籌碼減少的最快階段。接下來長青和同仁也將大概率滿足贖回條件，加起來需要轉股的規模約400億，占到存量轉債的40%。

興業證券最新研報認為，考慮到籌碼稀缺進入最嚴峻階段，投資者可以開始布局。在個券選擇上，經過大幅下跌后，部分個券的相對空間已經出現。對于觸發贖回的轉債，考慮轉股對正股造成的壓力，加上股市短期震蕩為主的格局，建議擇機轉股或賣出。

“由于可轉債基金有配置的剛性，在大批個券退市和存量估值消化后，如何布局可轉債，是現在更應該思考的問題。”海通證券張崎表示。