投資2015：國資委積極推進國企改革

文/本刊記者劉暢

近日，中國國資委主任張毅表示：“2015 年要積極推進國有企業改革，包括準確界定不同國有企業功能，穩妥、規范、有序發展混合所有制經濟。”

年初以來，多家券商的研究報告指出，國企改革主題投資機會將貫穿2015 年，而混合所有制是這一輪國企改革的核心所在。從推進情況來看，最近又有不少亮點。

混改亮點之一：員工持股

國資委全面深化改革領導小組日前召開的第十八次全體會議審議了《關于混合所有制企業實行員工持股試點的指導意見》，意味著員工持股將結合混合所有制改革在部分央企中進行試點。

對于國有企業來說，員工持股計劃使核心人員更緊密地與公司的利益保持一致，更好地推動上市公司的價值提升。在深化國有企業改革的大背景下，特別是對于競爭領域的國有企業來說，員工持股計劃更是實現“整體上市”的重要手段。

此前，國有企業下屬的上市公司往往充當融資平臺角色，母公司的核心資產并沒有投入到上市企業，造成這種“兩層皮”現象的一個重要的原因就是激勵機制沒有理順。沒有合理合法的激勵，公司管理層怎么會愿意成為透明公司并接受市場監督？又怎么會心甘情愿地為企業創造價值？

因此，對于國資背景的企業來說，建立與現代企業制度相適應的激勵機制后，往往會激發出驚人的力量。較早完成混改以及建立員工持股計劃的上海綠地集團就是一個例子，2000 萬元起家的企業經過20 多年發展，如今已經成為中國最大的房地產企業。

據不完全統計，去年7 月至今年1 月20 日，滬深兩市近70 家上市公司公布了員工持股計劃，其中不乏多家國企上市公司。可以預期的是，在建立相應的激勵機制后，這些國企的基本面將發生變化，有利于上市公司市值的提升。

混改亮點之二：基金介入

1 月22 日，中國信達攜手上海國有資產經營有限公司，在上海發起成立信達國鑫國企混合所有制改革（上海）促進基金。該基金的總規模達200 億元，旨在為國企改革提供穩定而強有力的資金支持。

據了解，國企混合所有制改革（上海）促進基金成立后，將依托上海國資系統和中國信達的資源網絡，圍繞混改主題，推動國有企業和社會資源的對接。其投資策略包括協助國有上市公司建立并購基金，配合杠桿融資收購標的企業控股權；或通過認購國有上市公司的增發股份，為前者提供資金、實現市值增長。此外，基金還計劃為上市公司的員工持股計劃提供資金支持。

不僅是上海，近期廣東、安徽、云南、北京等地也紛紛成立國資改革基金。以北京為例，其于去年底設立了京國瑞國企改革發展基金，募集規模為400 億元，參與市屬國資國企重大股權投資。這些基金的建立，意味著上海、北京、廣東等國企改革重地的混改進程進入提速階段。

另據報道，上海國資流動平臺將于近期啟動，其中有若干家企業股權先行劃入流動平臺之一的上海國盛集團。事實上，各地國資委都有類似的國資整合平臺，而從相關股權的“劃撥”中往往可以看出一些公司重組的蛛絲馬跡，投資者可以關注這方面的動向。

相關受益個股

國電電力| 600795

近日，國家發展和改革委員會部署在深圳市啟動輸配電價改革試點，電價改革大幕已經拉開。預計未來電網公司壟斷行業大部分利潤的模式將發生改變，作為電力供應源頭的發電企業將從改革中受益。

國電電力作為中國國電集團常規能源的整合平臺，除了受益電力改革外，未來資產注入預期強烈。值得一提的是，在近期26 家券商推薦的2015 年“金股”名單中，有6 家券商推薦了國電電力，排名第一。目前公司的動態市盈率在11 倍左右。

中國重工| 601989

近日國防科工局副局長張建華在講話中強調，將加快推進第四次軍品能力調整和軍工科研院所改革。中國重工是中船重工集團旗下上市公司，而中船重工集團是中國造船業的主導力量和中國海軍裝備最強最大的供應商。目前還未注入的資產包括天津新港船舶重工等公司、重慶液壓機電廠等企業。此外，公司內部已經在去年啟動科研院所的股份制改革，如果國家層面的相關政策出臺，相關科研院所的資產注入是大概率事件。

中糧地產| 000031

公司控股股東中糧集團有限公司被列為國資委“改組國有資本投資公司試點”，未來中糧集團將走輕資產型、投資控股集團的路線。從中糧集團的主業以及近兩年來一系列的并購路徑來看，中糧集團的目標是成為擁有食品“全產業鏈”布局的跨國巨頭公司。因此，地產業務就成為集團的“雞肋”。

目前中糧集團的地產業務集中于兩家上市公司，分別是以開發住宅為主的中糧地產、以運營商業地產和酒店業務為主的中糧置業（在香港上市）。中糧置業開發商業地產，與中糧集團的貿易業務還有所交集，因此業績不佳、發展緩慢的中糧地產就很有可能成為“改革”的對象。

中山公用| 000685

去年8 月，復星集團以10.65 億元接手中山公用13%股份，成為其第二大股東，中山市政府意在對接復星整體資源，對中山公用進行改制。目前公司動態市盈率在23 倍左右，在國內市值100 億元以上的六大水務公司中是較低的。

中山公用的主營業務是環保型水務處理，目前《水污染防治行動計劃》（“水十條”）正在等待中央審議通過，“水十條”出臺后將使污水處理行業迎來新的發展機遇。此外，中山公用還是廣發證券股份有限公司的第三大股東。隨著金融股股價大漲，券商公司的市值大幅提高，中山公用的投資性收益也將大幅增加。

*ST派神| 000779

1月20 日，*ST 派神公告，宣布大股東三毛集團股權劃撥事宜，甘肅省國資委下屬的國有資產投資集團有限公司（“甘肅國投”）成為受讓方。甘肅國投是甘肅省國資整合的平臺公司，這一消息加大了*ST派神未來的重組預期。

在甘肅國資委下屬的企業中，*ST 派神是唯一一家連續多年虧損的企業，而甘肅國資中還有不少業績不錯的資源類（例如稀土等）企業還未上市。因此在本輪國資改革大潮下，*ST 派神有很強的借殼重組預期。在各地類似案例并不少見，而國資上市公司特別是殼公司劃入國資平臺，已被市場普遍理解為是整合前奏。值得一提的是，該股常年聚集著一批“牛散”。但目前的股權劃撥只是為整合掃除了障礙，相關重組時點還很難預料。

岳陽林紙| 600963

岳陽林紙的實際控制人是中國誠通，而中國誠通是國資委推進央企戰略重組的重要平臺，從事產業整合、企業改制等工作，旗下擁有多家上市公司。其中，岳陽林紙的凈資產收益率較低，增長較慢，因此集團可能更有意愿通過注入優質的資產來改變現狀。

目前國內的造紙行業普遍不景氣，轉型勢在必行，福建國資委下屬兩家效益不佳的紙業公司就已經開始行動。其中，福建南紙已經在去年年末重組，另一家公司青山紙業已經停牌數月。應該說岳陽林紙的大股東有央企背景，資源更豐富，今后走勢值得關注。