機(jī)構(gòu)解讀民生銀行高管被查：風(fēng)暴過(guò)后遍地黃金

光大證券：2015資本反腐大力深入風(fēng)暴過(guò)后遍地黃金

光大證券認(rèn)為，民生銀行高管事件，提示“金融反腐”為標(biāo)志的“資本反腐”2015將大力深入。 

繼之前以石油領(lǐng)域?yàn)榇淼?ldquo;資源反腐”之后，以“金融反腐”深入為標(biāo)志的“資本反腐”，也以舉國(guó)矚目、全民熱議的方式震撼登臺(tái)。分析中紀(jì)委的工作部署和王岐山等領(lǐng)導(dǎo)同志在多個(gè)場(chǎng)合的講話，“資本反腐”將在2015年持續(xù)深入開(kāi)展。這是一場(chǎng)自上而下力推的反腐，中央態(tài)度之堅(jiān)決，動(dòng)作之持續(xù)化、立體化，將深刻影響金融業(yè)的運(yùn)行。光大證券認(rèn)為，無(wú)需對(duì)銀行悲觀，反腐力度特別大的領(lǐng)域，在反腐大力度推進(jìn)之后，投資價(jià)值突出。例如此前的鐵路(劉志軍案)、核電(中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)總經(jīng)理康日新案)、中國(guó)石油(周永康案、蔣潔敏案)，在反腐之后迎來(lái)了良好的發(fā)展與投資機(jī)會(huì)。反腐之后，遍地黃金；過(guò)了春寒，萬(wàn)物滋長(zhǎng)。但是，一定要挺過(guò)或者避開(kāi)春寒，才有未來(lái)。

交銀國(guó)際：民生銀行行長(zhǎng)傳言被查屬于個(gè)體事件如果調(diào)整幅度較大將創(chuàng)造買入良機(jī)

事件: 1 月30 日，媒體報(bào)導(dǎo)，民生銀行行長(zhǎng)毛曉峰被紀(jì)檢部門帶走協(xié)助調(diào)查。1 月31日晚，民生銀行發(fā)佈關(guān)于同意毛曉峰先生辭去行長(zhǎng)職務(wù)決議的公告，并稱毛曉峰先生向公司提出辭職系個(gè)人原因，公司經(jīng)營(yíng)正常，行長(zhǎng)之職暫由董事長(zhǎng)代行。2 月1 日，民生銀行舉行分析師會(huì)，董事長(zhǎng)洪崎、監(jiān)事會(huì)主席段青山以及全體行領(lǐng)導(dǎo)出席。

評(píng)論：

我們認(rèn)為民生行長(zhǎng)協(xié)助調(diào)查，對(duì)短期股價(jià)表現(xiàn)將產(chǎn)生負(fù)面衝擊，但此事件屬于個(gè)體事件，由點(diǎn)波及到面的可能性較小，對(duì)股價(jià)的影響不具有持續(xù)性。

管理層表示公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略更注重均衡。公司于2 月1 日舉行分析師會(huì)，管理層介紹了公司戰(zhàn)略推進(jìn)和各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況。董事長(zhǎng)洪崎指出未來(lái)民生銀行要做到“對(duì)公、中小加小微和零售”的“三三制”業(yè)務(wù)佈局；行長(zhǎng)助理林云山補(bǔ)充介紹了小微金融、社區(qū)金融和移動(dòng)互聯(lián)金融業(yè)務(wù)的有序推進(jìn)情況；黨委委員林治洪介紹了公司業(yè)務(wù)事業(yè)部改革優(yōu)化、建立交易銀行板塊、建立戰(zhàn)略大客戶部、加快發(fā)展投行業(yè)務(wù)等相關(guān)情況，行長(zhǎng)助理石杰介紹了民生銀行面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化提早動(dòng)手，堅(jiān)持“對(duì)標(biāo)”和“對(duì)沖”兩大原則，一方面通過(guò)“鐵騎行動(dòng)”加大不良資產(chǎn)的處置清收力度，另一方面通過(guò)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)控制不良貸款新增；此外，董事長(zhǎng)洪崎也介紹了民生銀行為了應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化時(shí)代的到來(lái)，將啟動(dòng)全面變革的“鳳凰計(jì)畫(huà)”，預(yù)計(jì)三到五年全面見(jiàn)效。“鳳凰項(xiàng)目”是民生與麥肯錫諮詢公司合作，制定一份全面轉(zhuǎn)型計(jì)畫(huà)，該計(jì)畫(huà)設(shè)定了三年轉(zhuǎn)型期，以消化前期小微業(yè)務(wù)遺留的壞賬包袱，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)流程再造。我們認(rèn)為公司在未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略上將對(duì)原有小微和零售業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，更加注重客戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展。

目前安邦持股比例已經(jīng)接近20%，洪崎董事長(zhǎng)指出安邦集團(tuán)頻繁增持民生，僅作財(cái)務(wù)投資者,預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和管理團(tuán)隊(duì)有望保持穩(wěn)定。根據(jù)聯(lián)交所披露資訊，截至2015 年1 月26 日，安邦保險(xiǎn)持有民生銀行A 股61.27 億股（占A股總股本的22.5%），持有民生銀行H 股3.59 億股（占H 股總股本的5.2%），合計(jì)持有64.86 億股，占總股本的比重為19.02%，在安邦保險(xiǎn)增持的同時(shí)，民生銀行原有股東如新希望投資、中國(guó)人壽均在減持（劉永好于14 年12 月26 日減持1.85 億A 股，中國(guó)人壽于15 年1 月28 日減持0.41 億A 股）。洪崎董事長(zhǎng)在回答提問(wèn)時(shí)特別指出，在與第一大股東安邦集團(tuán)

溝通時(shí)，安邦明確表示之所以頻頻增持，是看好民生銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，并表示將只作為財(cái)務(wù)投資者，雙方已經(jīng)在一些業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)展了合作；在1 月31 日的董事會(huì)上，其他大股東也紛紛表示看好民生銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，當(dāng)前不會(huì)賣出民生銀行股票。此前市場(chǎng)普遍預(yù)期安邦集團(tuán)為戰(zhàn)略投資者，如果安邦僅作為財(cái)務(wù)投資者，短期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和管理團(tuán)隊(duì)有望保持穩(wěn)定。

目前民生15 年動(dòng)態(tài)PE 和PB 分別為5.21 和0.92 倍，維持民生長(zhǎng)線買入評(píng)級(jí)。

關(guān)注短期內(nèi)民生股價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn),如果股價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，將創(chuàng)造買入機(jī)會(huì)。

申銀萬(wàn)國(guó)（香港）：民生銀行短期面臨獲利了結(jié)壓力，中長(zhǎng)期協(xié)同效應(yīng)可期

民生銀行周六宣布其行長(zhǎng)毛曉峰因個(gè)人原因提出辭職，董事會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)其辭呈，并由董事長(zhǎng)洪琦代行行長(zhǎng)職責(zé)。根據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，毛曉峰已經(jīng)被政府有關(guān)部門帶走協(xié)助調(diào)查某些官員的貪腐問(wèn)題。

管理層變動(dòng)在短期將引發(fā)獲利了結(jié)壓力。毛曉峰于2002 年加入民生，并于2014年8 月當(dāng)選行長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)前行長(zhǎng)洪琦因?yàn)榍岸麻L(zhǎng)董文標(biāo)辭職加入中民投而就任董事長(zhǎng)。在毛曉峰辭職后，董事長(zhǎng)洪琦將代行行長(zhǎng)職責(zé)。洪琦是1995 年民生銀行成立之初就加入的元老，并于2009 年至2014 年8 月期間一直擔(dān)任行長(zhǎng)。鑒于毛曉峰上任不久且洪琦及時(shí)接任，我們相信公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不會(huì)因?yàn)榇舜巫儎?dòng)遭受太大的沖擊。但是短期內(nèi)市場(chǎng)情緒仍將惡化，尤其是在巨大的獲利了結(jié)壓力下（去年四月中旬至今，民生銀行股價(jià)反彈達(dá)51%，超過(guò)行業(yè)平均的33%和國(guó)企指數(shù)18%的漲幅），公司股價(jià)短期將承壓，建議投資者及時(shí)獲利了結(jié)。

安邦加入有望在中長(zhǎng)期帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。自2014 年11 月28 日至2015 年1 月26日，安邦保險(xiǎn)持續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)上吸納民生銀行股票，截至目前安邦保險(xiǎn)已持有公司18.99%的股權(quán)，而去年十月末其股權(quán)占比僅5%。與此同時(shí)，中國(guó)人壽也在不斷增持民生銀行股票，股權(quán)占比由去年10 月末的4%上升至5.57%。我們認(rèn)為安邦和人壽的持續(xù)增持顯示了他們對(duì)民生銀行競(jìng)爭(zhēng)力的信心，也透露出未來(lái)與民生展開(kāi)更廣泛而深入合作的意圖。事實(shí)上，由于既不具備大行的廣泛網(wǎng)點(diǎn)，也不具備招行中信那樣的集團(tuán)北京，吸存和客戶基礎(chǔ)一直是民生的軟肋，此次安邦和人壽的加入也有望在中長(zhǎng)期改善民生的吸存能力和客戶基礎(chǔ)。

短期獲利了結(jié)，等待更好的買點(diǎn)。我們?cè)谌ツ炅律险{(diào)民生至增持，并于去年七月進(jìn)一步上調(diào)至買入，但是去年十一月因其員工持股計(jì)劃缺乏吸引力，我們下調(diào)其評(píng)級(jí)至增持。雖然管理層變動(dòng)將在短期引發(fā)活力了結(jié)壓力，但我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不會(huì)受到大的影響，中長(zhǎng)期與安邦的合作也將改善其負(fù)債端和客戶基礎(chǔ)，因此我們維持增持評(píng)級(jí)，建議投資者短期獲利了結(jié)，等待更好的買點(diǎn)。