熊錦秋：兩融檢查應與打擊市場操縱相結合

http://www.nbd.com.cn2015-02-04 00:56

◎熊錦秋

證監會先后兩次對券商融資融券業務進行檢查。第一次對45家證券公司的融資業務檢查中發現部分違規問題共警告或處罰了12家券商；第二次檢查目前仍在進行。與此同時，二級市場大盤藍籌股出現急跌，而其他中小板股票卻趁機進行炒作。筆者認為，兩融檢查應該與打擊市場操縱投機相結合，否則，市場剛剛有點起色的投資理念將被扼殺在搖籃之中。

截至2月2日，滬深兩市融資余額合計11274億元。一些券商違反投資者適當性制度，將一些缺乏專業能力和風險承擔能力的投資者也納入兩融業務，巨大的融資盤可能為市場帶來新的風險隱患，證監會理應通過兩融檢查予以規范。這些融資主要集中在大盤藍籌股上面，一個主要原因或許是融資投資者對這些股票內在價值的肯定，監管部門在規范兩融的同時，對市場慢慢滋長的投資理念也應予以呵護。

長期以來，A股市場一直存在投資理念與投機觀念的博弈，大盤藍籌股與小盤股之間存在對資金爭奪的蹺蹺板效應，多數時候大盤藍籌股總是扶不起的阿斗。2014年在滬港通概念刺激下，A股市場投資者 “擔心”外資搶了低價籌碼，大盤藍籌股走上價值回歸之路，打了個翻身仗。盡管如此，目前藍籌股與中小盤投機股的估值也仍然有天壤之別，市盈率仍然相差幾倍甚至數十倍。

兩融檢查，不得不正視的一個結果就是，在大盤藍籌股與中小投機股的資金爭奪戰中，市場再次失去均衡，大盤藍籌股再次處于下風，重新淪為弱勢群體，鮮有資金光顧。同時，市場有限資金又重新圍繞小盤股進行投機炒作，市場投機之風又開始回暖。截至2月2日，創業板平均市盈率達到72倍，在筆者看來，券商兩融業務不規范將引發不少風險，但現在小盤股數十、幾百倍市盈率，其中可能孕育更大風險，投機股泡沫很可能給散戶投資者帶來巨大傷害，或者在這個錯誤的操縱價格信號指引下形成資源錯配，這些風險更應采取措施予以控制。

成長股似乎已經成為中小盤股的代名詞，但是否真的名副其實？有數據顯示，2013年，深市主板、中小板和創業板上市公司實現營業總收入同比分別增長8.85%、16.30%和23.99%，主板、中小板和創業板上市公司歸屬母公司凈利潤同比分別增長26.65%、5.18%和10.48%；2013年滬市上市公司實現營業收入同比增長8.27%，實現凈利潤同比增長13.06%。創業板、中小板總收入增長速度確實比主板要快，但營業收入增長的同時，凈利潤的增長卻沒有跟上，顯示中小盤股鋪攤子并沒有鋪出效益。不少中小上市公司營業收入增長是通過并購重組而來，并非內源性增長。

中小盤股業績不怎么的，可股價卻瘋狂上漲，其中有個原因就是一些上市公司為了方便大股東等減持，通過發布選擇性信息配合進行市值管理，其實質就是新型的股價操縱。另外二級市場一些投資機構也予以捧場配合爆炒，在幫助大股東減持的同時，自己也從中分杯羹。最近證監會開展了打擊市場操縱專項執法行動，已對涉嫌操縱18只股票的涉案機構和個人立案調查，其中多是中小股票。筆者認為，市場中存在操縱嫌疑的中小股票，或遠不止這18只股票，即使這18只股票，在被立案調查期間，有的依然存在成交過度放量、股價大幅波動的操縱嫌疑，為此需要進一步加大對市場操縱打擊力度，要形成對市場操縱的持續高壓態勢。

不管是大盤藍籌，還是中小盤股，只要是在上市公司公平、真實信息披露指引下，投資者自然能夠對其進行自主價值挖掘，沒有內幕交易、市場操縱或利益輸送，即使投資者使用兩融杠桿，但他明白其中風險且愿意承擔這些風險，那么包括監管部門在內，對投資者的自主行為都應尊重，其合法權益都應予以保護。目前兩融業務總體來說還應屬規范發展范疇，但以操縱手段制造虛假價格，或利用內幕信息進行內幕交易等，這些卻屬于違法違規范疇，兩相比較，市場監管重心的選擇理應一目了然。由此，在規范兩融的同時，監管力量理應更多用于嚴厲打擊市場操縱等，如此大盤藍籌股在與中小盤投機股的資金爭奪戰中勉強取得的脆弱均衡才不會再次打破，價值投資理念才會在市場慢慢生根發芽。