債券市場現三大利益輸送“黑洞”

空手套白狼、賺取點差、權力尋租……隨著一只只債市“碩鼠”被捕，債券交易犯罪行為的主要手法也開始為人所知

法治周末特約撰稿平影影

日前，審計署首次公布債市大案。

審計署稱，近年來金融審計重點對債券交易中違法犯罪問題進行了揭露和查處，先后查出11起案件線索，涉案人員44名，相關人員從中牟利達6億多元。

公開信息顯示，債市核查的風暴早在兩年前就已經刮起。

2013年4月，債市核查風暴短短一周之內，就有原萬家基金固定收益總監投資總監鄒昱、原中信證券固定收益部執行總經理楊輝、原齊魯銀行金融部徐大祝、原西南證券固定收益部副總經理薛晨、原銀河證券固定收益部總監代旭、原易方達基金經理馬喜德、原江海證券固定收益部副總經理張守剛等多人落網；隨后國信證券、宏源證券、海通證券等又卷入其中。

債券市場的大老鼠一只只落網，在引發輿論震驚的同時，也引發了各方猜測，債券市場為何藏有如此多的“碩鼠”？

據審計署金融審計司介紹，債券交易犯罪行為的主要手法是金融機構和政府部門工作人員與民營企業內外勾結，利用主管或具體操作債券業務的職務便利，采取將本機構持有的債券先低價賣給民營企業，再加價回購或由民營企業加價轉售，以“空手套”的無本金交易方式，侵占原本應歸屬金融機構的債券收益。

“其實債券市場上有各種各樣的灰色操作手法，近兩年被揪出的‘碩鼠’，只是非常非常小的一部分，整個業內都見怪不怪了。”談到債市“碩鼠”，中信證券的李力(化名)告訴記者，在很多業內的人看來，這些“碩鼠”落網，更大的原因是運氣不好。

李力告訴記者，無論是現在，還是自己此前所在的其他證券公司，都會聽聞諸多債市的操作手法，“比如把券分給‘關系戶’，債券代持等，因為只要拿到券就能賺，所以說在債市上利益輸送其實非常容易。”

李力的說法，在記者后續的采訪中均得到了證實，業內人士認為，債券市場是一個“人情味兒”很濃的市場。

“那些有關系的能以低價拿到券，轉手高價賣出，說‘空手套白狼’都不為過。”一位不愿透露姓名的業內人士表示。

北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟告訴法治周末記者，由于債券發行定價不準確、過程不透明，再加上有諸多的制度漏洞，因此容易產生利益輸送，在他看來建立陽光透明的運行機制是消除“碩鼠”的最好辦法。

封閉圈子“人情味兒”太濃

對于大多數人來說，債券是一個陌生的概念，債券市場的運行機制也像一個迷。

對此，大同證券資深分析師張誠做了通俗的解釋：“債券就是公司為了借錢而發行的債券，比如說公司發行了100萬元的債券，到期時會給出錢方100萬元和10萬元的利息，原理就是這樣。”

但張誠表示在債券的運作過程中，其實涉及到行政審批、主承發行等環節，“一般來說公司要想發債券，都會找銀行、保險企業、證券公司等金融機構去運作，后者就會幫忙準備材料去評級、送審、發行、銷售等，相當于后者全包了，發債的公司只負責拿到錢，在債券到期時歸還本金和利息”。

中信建投資深分析師劉楊則對債券做了更進一步的解釋，“在中國可以說債券是穩賺不賠。”劉楊告訴法治周末記者，目前市面上的債券一般都有地方政府作擔保，風險特別小，“等于說是到期就能拿到本金和利息，穩賺不賠。”

“所以說誰能拿到券誰就能賺錢。”張誠說道，但他認為穩賺不賠的生意不會隨便落到誰的頭上，“一般來說利益相關方拿到券就很容易，比如說和審批、發行這個鏈條上的人有關系，那么你就能拿到低價券，一倒手賣出去就能實現高額回報。”

但張誠表示，債券市場相對封閉，“人情味兒”太濃，“其實算來算去就那幾家金融機構，買賣都是這幾家機構，在這個圈子里時間長了，有的人就能憑借關系拿到好券。”

財經專欄作家葉檀也曾公開表示，稱債券市場的大佬們有共同的特點，就是有巨大的人脈可以在一級市場得到好券，有巨大的能量可以游走于銀行、券商之間，可以通過上下游輕易操縱部分價格。

三大手段牟私利

“債券交易操作有很多辦法，每個機構或個人甚至都不一樣。”李力告訴法治周末記者：“其中最經典的牟取私利手段有三種，即利用關系拿到低價好券，倒手高價賣給下家獲取差價；債券代持；通過非公眾公司的丙類賬戶向特定個人進行利益輸送。”

所謂丙類賬戶，是區別于甲類(一般指商業銀行)和乙類賬戶(包括券商、基金、保險(放心保)和非銀行金融機構)的非金融機構法人，不能通過中央債券綜合業務系統聯網交易，必須通過結算代理人來交易。據報道，丙類賬戶在北金所開戶后，將由做市商負責報價，通過與做市商的交易重返銀行間市場。

李力的說法與此前審計署發布的數據相一致。

審計署金融審計司有關負責人表示，債券市場利益輸送“黑洞”主要有三個：一是官員權力尋租私通“丙類戶”，一些掌管債券審批發行大權的政府部門工作人員與企業內外勾結，違規操作招投標，利用債券定價、分配權力進行尋租。二是機構“暗度陳倉”輸送利益。審計署審計發現，利益輸送的一種辦法是將本機構持有的債券直接或間接低價賣給自己控制的丙類戶，丙類戶則以市價拋出賺取差價。利益輸送的另一種形式是“代持”。三是券商明理財暗自肥。2013年起，審計署查處了多起利用“偽結構化”理財產品向特定關系人輸送巨額利益的違法犯罪案件。

“低價買高價賣的模式比較容易看懂，但凡一二級市場有一兩個點差，就能獲得幾百上千萬元的灰色利益，這些利益迅速就分散到各個利益相關方手里。”李力說道，“不過債券代持才是債券市場上最普遍的模式，債券代持有很多操作手法，舉例來說，A如果因為制度原因或資金原因不能購買債券，但B卻可以購買，此時A就會和B私下里達成協議，協議規定由B將債券購買，但該債券的實際所有權還在A手里，待A可以購買時，再以協議好的成本價將債券購回，同時付給B一筆管理費。”

“可能B就是A機構的高管，或者B是A的親戚等，總之是利益相關方。”李力表示。

而張誠告訴記者，債券的杠桿化很高，因此即使在操作過程中只有幾分錢的利潤，加上杠桿之后獲利都會非常巨大。

對于偽結構理財性產品，張誠則表示由于普通投資人并不懂，因此容易被忽悠。

張誠表示，結構性理財產品為了實現保本，通常通過投資于存款或低風險債券等產品獲得穩定收益，再運用該筆收益去投資高杠桿的金融衍生品，實現保本的同時以小搏大。

“但現在偽結構理財產品有多種，有的設計了不可能達到的觸發條件，而有的設計100%能達到的觸發條件；甚至根本沒有結構化設計。這樣以來，就使得這種理財產品的次級投資人獲得了超高額的收益，交易實質被掩蓋。”張誠說。

據業內人士介紹，例如某證券公司發行3億元規模結構性理財產品，預期年化收益超過6%，其中九成為優先級通過某國有商業銀行對外發售，一成為劣后級就由證券公司高管、關系人等認購。最終銀行客戶年化收益率不到5%，而劣后級收益率卻能接近40%。銀河證券的代旭就是將銀河證券的債券賣出，然后以結構性理財產品給自己輸送利益。

“實際上，劣后級投資人并不承擔任何風險，其獲取的高額回報實質是國有證券公司通過低賣高買輸送的利益，明顯屬于職務侵占。”該人士指出。

透明公平的發行是解決問題的根本

記者采訪的多位業內人士和專家均表示，要想徹底鏟除債市“碩鼠”，透明公平的發行機制才是根本。

據公開資料顯示，我國現階段的債券發行，根據品種、規模等不同，一般會采用公開招標和簿記建檔兩種方式。前者是面對所有合格投資者，根據利率區間進行公開招標，透明程度更高，但易于出現流標等情況；后者是以主承銷商為橋梁，在債券發行人與投資人之間進行詢價和詢量。一般可以實現足額發行，但招標過程和結果不公開，極易滋生尋租及利益輸送。

“債券市場的市場化傾向不夠，這就意味著很多行為是非市場行為，這樣當定價和實際的價格偏離很遠的時候，權力尋租的事件就會發生。”呂隨啟告訴法治周末記者，“債券市場不透明不公平，灰色利益輸送會一直存在。”

“在封閉的小圈子里，幾家金融機構各立山頭，制定灰色游戲規則，鉆監管漏洞為自己牟取私利，唯一的解決辦法就是讓更多的人參與進來，打破這個小圈子，讓陽光透進來。”張誠表示。

而呂隨啟也表示，在債券發行定價環節，若采用招標方式，能形成公開、公正、透明的市場價格發行機制，這樣以來將會從根源上保證債券交易的健康運轉。

“而在流通過程中，若企業的融資債券能通過交易所、銀行柜臺等直接面向居民，在市場的監督下進行，使報價、成交信息等徹底公開，那么暗箱操作的空間將會被最大程度壓縮。”呂隨啟說。