股份行炫技權益類投資：理財資金巧接境外可轉債

導讀

2015年初，招商銀行等部分銀行著力拓展“銀行理財資金對接境外可轉債”業務，即企業通過境外發行可轉債，銀行理財資金通過QDII方式繞道境外投資，二者分別實現融資和投資的需求，在境外進行對接。

在具體的操作過程中，不一定純粹通過可轉債的方式實現資金對接，還可以充分運用上市公司的平臺進行定向增發等股權融資或“股+債”融資。

本報記者鐘輝深圳報道

銀行傳統信貸無法全面滿足企業的融資需求，理財資金又有諸多的投資限制，業務創新成為二者對接的關鍵。

21世紀經濟報道記者獲悉，2015年初，招商銀行等部分銀行著力拓展“銀行理財資金對接境外可轉債”業務，即企業通過境外發行可轉債，銀行理財資金通過QDII方式繞道境外投資，二者分別實現融資和投資的需求，在境外進行對接。

“其實，這個并不算太大的業務創新，在政策上并沒有任何突破，都是原有政策允許的范圍，只不過以前沒怎么操作這種模式。”一位招行業務負責人向21世紀經濟報道記者表示。

據記者了解，在具體的操作過程中，不一定純粹通過可轉債的方式實現資金對接，還可以充分運用上市公司的平臺進行定向增發等股權融資或“股+債”融資。而這種模式，也可以作為A股上市公司的融資參考，即理財資金無需出境，直接投資A股上市公司可轉債。

理財資金借QDII出海

理財資金對接境外可轉債的業務模式中，基本場景為：企業為境外(一般是香港)上市公司，擬收購境內優質股權項目，需要支付并購價款，就此提出融資需求。

據記者了解，該業務一般由銀行公司部下屬的客戶管理部門或投行部主導，并設計總體方案，協同具有境外相關承銷資格的投資銀行，為企業實現境外發行可轉債；再由銀行資產管理部、零售業務部協同，在境內發行和銷售理財產品，募集資金認購境外可轉債。

“這個業務對理財資金最大的吸引在于可轉債的靈活轉股條款，可以利用未來的股價想象空間發行可轉債，股價上漲后轉股，既可實現理財資金的超額收益，還能為融資企業節省利息成本。從銀行公司業務部門的角度來看，實現了在不動用信貸資源的情況下，滿足客戶融資需求。”上述招行業務負責人稱。

在資金跨境流通上，該業務的理財資金是通過QDII的方式實現跨境投資，而境外的上市公司通過發行可轉債募集的資金，則通過外管局的特定審批渠道再回到境內，以支付項目價款。具體而言，銀行本身有QDII資格，可以直接發售QDII理財產品實現資金跨境投資；但受投資范圍和關聯關系影響，上述業務一般以擁有QDII資格的券商、基金公司的資管計劃或專戶產品作為通道。

“QDII的投資額度監管一直都不是管得很嚴，只不過以前境外的投資標的稀缺，可靠的投資機會不多。” 上述招行業務負責人向21世紀經濟報道記者表示，“這個業務中，融資企業可以是香港的上市公司，但公司的主體和資產一定要以境內為主，由銀行做盡調，必須要對企業的未來發展和風險因素做一個綜合評判，銀行對融資企業的資質有一定把握才行。”

據記者了解，第一輪QDII試點推出后，恰好碰上2008年美國次貸危機，許多產品折戟，虧損嚴重，并直接導致國內市場對QDII產品的興趣降至冰點，相關機構也無力開展業務。隨著美國經濟復蘇，2014年以來，QDII產品和相關業務再次起航。

外管局數據顯示，截至2015年1月30日，共有30家商業銀行，48家基金公司、證券公司，40家保險公司，11家信托公司等共129家金融機構獲得QDII投資額度審批，銀行類、證券類、保險類、信托類額度分別為134.9億美元、318.5億美元、296.53億美元和70.5億美元，供給額度820.43億美元。

2014年11月，央行發布《關于人民幣合格境內機構投資者境外證券投資有關事項的通知》，正式推出RQDII機制，即允許境內的合格機構投資者采用人民幣的形式投資境外的人民幣資本市場。

銀行理財資金對接境外可轉債業務中，資金和項目均在境內，只不過利用境外發行可轉債實現對接，理財資金通過QDII出境需要先結算成美元，融資企業通過可轉債募集資金后又需要兌換成人民幣入境使用，不僅手續繁瑣，且需要承擔匯率波動風險。RQDII推出后，只要融資企業在境外發行人民幣可轉債，就可以讓境內理財資金和境外可轉債以人民幣的形式結算，實現無縫對接。

銀行理財競逐權益類投資

從資金方的角度來看，可轉債最大的吸引力在于轉股條款帶來未來股價的想象空間。

據記者了解，在理財資金對接境外可轉債中，投資人至少可以實現保本，且享受到期“不轉股”的債券利息的基本收益；如果融資企業股價上漲，則可享受“轉股”帶來的超額收益。具體操作過程中，一般會按“N+1”的模式設計產品，即到期可視市場情況決定是否轉股并延期，以獲取更高的超額收益。

在可轉債到期前，其市場交易價格也會隨著公司股價的波動而正相關變動，相關投資產品可按照約定條款，視市場情況進行交易。

隨著A股指數的上漲，權益類投資受到包括銀行理財在內的各路資金的熱捧。

根據監管規定，銀行理財產品不能直接投資境內二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金，不能投資上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份等權益類標的。

目前銀行理財資金間接投資股市和權益類標的方式包括：面向高凈值人群發行的理財產品、融資融券“兩融”收益權、信托配資、定向增發、股票質押融資等渠道。近15萬億的銀行理財余額中，權益類投資近8%。

招商銀行、光大銀行、興業銀行等多家銀行均做出部署，將在2015年加大銀行理財資金對權益類投資的配比。

光大銀行資產管理部一位負責人向21世紀經濟報道記者表示，光大銀行將繼續增加理財資金對股市權益類投資的占比，在債權投資之外，繼續積極介入混改、并購、PPP項目等投資標的，將銀行理財業務與實體經濟更好地結合。

中金公司銀行業分析師黃潔、毛軍華認為，銀行增加權益類投資的背景是理財規模快速增長，債券利率整體下行，但同時原先高收益的非標資產難覓，所以銀行必須尋找替代性的高收益資產。

上述招行業務負責人還表示，可轉債等權益類投資，突破了銀行理財“預期收益率”管理，某種程度上是回歸了銀行理財的本質。而對于此前銀行理財資金作為優先級投資上市公司定向增發，由大股東或相關方劣后或擔保，銀行理財享受固定收益的結構化“假股權、真債權”投資模式，監管部門已著手檢查和限制“兜底”和“暗保”條款。同時，鼓勵真正的權益類投資，讓銀行理財回歸“代客理財”的本源。(編輯馬春園)