傘形信托帶火配資公司 傘中有傘門檻低到2000元

楊卓卿/制表吳比較/制圖

證券時報記者楊卓卿

“杠桿牛市”是本輪A股行情的重要標簽，作為杠桿資金兩大推手的券商兩融與傘形信托，當下正處于規范之中。

一些民間杠桿的野蠻生長卻在意料之外，傘形信托下應運而生的配資公司就是其中一例，這些配資公司顯然也充當著股市的資金推手。

證券時報記者調查發現，去年年中以來，各類配資公司如雨后春筍般生長。這些配資公司以自有資金充當傘形信托劣后級，通過特定交易系統，再將傘形產品的優先級及劣后級合并升級為優先級資金，以1∶5甚至更高的杠桿比例，將“傘中傘”分拆銷售給不同投資者，資產門檻最低者僅為2000元。

傘中有傘

陳賀（化名）是深圳某投資公司的骨干。他所在的公司，就是2014年四季度才剛剛成立的一家配資公司，通過特定交易系統，從傘形信托中獲利公司的主營業務。

“與網貸（P2P）公司不一樣，我們公司是通過自有資金購入傘形信托一定份額，通過1∶3杠桿獲取更多資金，通過特定交易系統，我們將這部分劣后資金和標配優先資金合并升級為‘傘中傘’的優先級。再以1∶5的杠桿比例，將‘傘中傘’分拆銷售給低凈值客戶。”陳賀說。

例如，該配資公司以300萬元自有資金購入某傘形信托產品劣后級，產品杠桿比例為1∶3；憑借傘形信托，該公司以300萬元自有資金，成功撬動了900萬元來自銀行的優先級資金；通過特定交易系統，配資公司將合計1200萬元資金合并升級為“傘中傘”的優先級資金；再通過最高1∶5杠桿將“傘中傘”的劣后級資金，即240萬元分拆銷售給投資者。

據陳賀介紹，配資公司主導的“傘中傘”，對資產門檻要求極低，這也是催生此類配資公司遍地開花的重要原因。

“與融資融券及傘形信托相比，配資公司為‘傘中傘’劣后級投資者設置的資產門檻多數僅為萬元級，更低者甚至將單個投資人的最少出資額設置為2000元；配資公司設置的杠桿比例也十分靈活，1∶5是行業慣例，1∶10也不在少數；這類配資公司為‘傘中傘’劣后級投資者設定的交易規則也十分靈活，投資者可以只持有1個月，參與金額不高的情況下，也可以做到單只股票100%持倉，到期之后我們再將這部分份額轉賣給其他投資者。”陳賀告訴記者，低門檻、高杠桿、時間自由及倉位由配資公司主導，是這類傘中傘的突出優勢。

大量存在

傘形信托并不是資本市場的新鮮事物，但這類配資公司確實是2014年年中才大量出現的。“具體數量目前并沒有明確統計，但業內人士共識的是，這類公司正大量存在著。”華南地區某大型信托公司證券投資信托部門負責人稱。

陳賀告訴證券時報記者，比起2014年年中便嗅到賺錢先機拉開業務戰線的同行，他所在公司只能說是“后來者”，“這類配資公司的大量存在，也是傘形信托在本輪行情發行數量猛增的不可忽視因素。”

陳賀介紹稱，配資公司從中賺取的利潤主要包括兩部分：其一是息差，其二是券商返傭。

“即便是通過自有資金購入傘形信托劣后級，配資公司也需承擔超過8%的年化資金成本，當然，我們分拆售出‘傘中傘’劣后級資金所收取的配資費用更高，年化成本不低于18%。其中的利差便是我們的主要賺頭。”陳賀稱，市面上各家配資公司收取的配資費用并不一致，但運行路數大同小異。

另據證券時報記者了解，如果配資公司自有資金雄厚，可直接從銀行配資，如是可使自身的配資成本更低，但也不低于7%。而由于資金規模龐大，“傘中傘”劣后資金的銷售也需要更多時間。

“從銀行配資到位時起，配資公司便要承受資金成本，時間對我們來說很重要。即便‘傘中傘’劣后資金最終都能銷售出去，花費時間也不能過長，否則大量成本就要由我們承擔。”陳賀解釋稱，配資公司非常忌憚時間成本，所以往往先接觸客戶，對劣后資金規模及可接受的杠桿比例有了初步判斷后，再去接觸相關金融機構配資。

返傭是配資公司的另一利潤來源，一般由配資公司與傘形信托產品對接的券商營業部達成協議，可獲得萬分之二到萬分之三的交易傭金返點。

據介紹，配資公司的大量存在已催生出完整的業務鏈條。通常情況下，配資公司僅需與信托公司或者券商營業部接觸，確定配資成本、交易傭金返點比例及系統通道費用即可。信托公司或券商營業部負責協助配資公司購入傘形信托劣后級，并通過特定交易系統形成傘中傘。配資公司只需負責“傘中傘”的劣后資金分拆銷售。

風控疑團

實際上，在為A股市場導入大量資金，為牛市推波助瀾的同時，傘形信托也被認為是A股市場種種雷區的制造者。面對傘形信托猛增的勢頭，部分銀行開始收緊對傘形信托的配資業務。

1月27日，光大銀行總行首先做出加強股票配資業務風控的決定，將股票結構化產品，即傘形信托的最高配資杠桿由1∶3降至1∶2.5，該杠桿對應的預警線、平倉線調整為0.93、0.88。另據證券時報記者了解，招商銀行從2015年年初亦開始將傘形信托劣后資金門檻大幅提高。

“招行此前確定的傘形信托配資劣后資金門檻為500萬元，這也是去年四季度以來我們重點推介的業務。今年初開始，我們已將劣后資金門檻已提高至2000萬元，總部也不再要求我們將傘形信托作為重點業務推介。”招商銀行深圳分行人士透露。

2月3日，證監會證券基金機構監管部下發文件，禁止證券公司通過代銷傘形信托、P2P平臺、自主開發相關融資服務系統等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務。

值得一提的是，盡管傘形信托正受到來自多方面的壓力，銀監會方面至今卻尚未對信托公司的傘形信托業務發布任何政策約束。

南方某中型信托公司證券投資信托部門總經理表示，由于光大銀行是此前為傘形信托配資最多的銀行，該行降低最高配資杠桿，意味著不少與之合作的信托公司也必然調低業務杠桿比例，比如陜國投近期便將傘形信托最高比例由1∶3調至1∶2.5。

“另一方面，銀監會今后會否針對傘形信托出臺一些政策，一些信托公司對此存頗多疑慮，但眼下還是信托開展業務的好時機。”上述人士稱，目前市場上從事傘形信托業務較多的信托公司包括云國投、五礦信托、中融信托、廈門信托等。

“我們可以理解監管層及相關機構收緊傘形信托風險敞口的用意，包括配資公司自身其實也在交易過程中設置了預警線和止損線。”陳賀稱，對于小額投資者來說，配資公司慣常采用的1∶5杠桿率風險確實較高，前來洽談業務的也以股市老手為主。

另據證券時報記者了解，越來越多配資公司的產生，已使這一市場陷入無序狀態，價格戰也愈演愈烈。

“最初配資公司收取的配資費用年化約24%，市場競爭者增多后，各家收取的費用也逐步下行，目前市場平均費用水平已降至18%左右。”陳賀說。