定向開放：警惕利益輸送

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當今的資管行業，各個公司都把創新視為“彎道超車”的利器，從上到下，從里到外，都在求新，不過，有些創新意識可能會涉嫌利益輸送。在資產管理行業里，這可是一個原則性的大事。

“定向開放”創新出爐

上周，某常規靈活配置混合型新基金，預定發行期為3個工作日，但由于代銷渠道大量發送的營銷短信中稱該基金將專注打新，規模上限是30億份，以至于該基金很有可能實現“一日售罄”。但是，翻遍該基金的份額發售公告，筆者并沒找到“募集規模上限”的字樣，這種代銷渠道的行為值得商榷。

近一段時間以來，隨著新股發行數量的逐漸增加，把投資策略階段性地靈活調整為偏好打新的基金，這種情況正越來越多，此類型的基金由于獲取收益較為穩健，受到了很多投資者的熱情追捧。考慮到資金的利用效率；另一方面，也為了不讓后續資金攤薄收益，當有些基金在規模增加到了20億元左右的時候，便紛紛暫停申購。截至上周末，共有26家公司的43只股票、混合基金發布公告暫停申購，其中，工銀瑞信、中歐、鵬華、國泰、國投瑞銀、國聯安等公司期下均有3只及3只以上的基金處于暫停申購狀態。

既然暫停申購了，理論上必然會把所有的資金擋在了門外，關系戶甚至關系客戶的資金也不例外。但據筆者了解到的情況，有的基金公司開始嘗試對于已暫停申購的基金搞“定向開放”式的創新，即可以讓某特定的大資金進來，接受他們的定向申購。

“定向開放”

應從制度上防范

從目前看，“定向開放”的創意主要來自某些基金公司的市場營銷部門，鑒于相關人員在談及此事時的洋洋得意和小心翼翼，我估計，這些基金在“定向開放”接納某些大筆資金的時候，所在公司不會（估計也不敢）發布臨時打開、進行定向申購的公告，以及再發布一次暫停申購的公告。

當前的市場上，對定位打新的基金，原持有人對于被攤薄收益的潛在風險是非常關注的，有些專業性較強的持有人會在新股上市之后通過跟蹤測算凈值的變動，來評判相關基金的規模是否有異常增大的表現。即使大家偵測到了某些基金有利益輸送的嫌疑，但依然只是停留猜測上，因為無法確知相關數據，猜測無法坐實，這就給基金“定向開放”以借口。即便遭遇質疑，基金公司大可以“辟謠”說，規模的增大是因為本季度初有資金早已進入。

研究的根本目的，是要為實戰服務，近期，筆者就打新基金的一系列問題，與相關投資者進行了較多的交流，對于如何防范某些基金公司搞"定向開放"的風險，大家也商議出了切實可行的辦法，即：從現在開始，所有的基金公司，在發布暫停申購公告的時候，必須披露截至公告前一個交易日時的基金規模。這樣一來，有了這個規模數據之后，大家在新股上市之后測算基金凈值時，就有了基本準確的基礎規模數據。這里之所以說是“基本準確”，是因為相關基金所持有的股票在此期間（從上一個季度末到暫停申購公告披露之前）有交易和市價變動。但是，無論如何，這個兩個變動項，干擾程度可能會小于“定向開放”所進入的資金；或者說，少了一個干擾項，測算的準確率會立刻提高很多，尤其是對于某些低換手率基金。

從技術上來看，基金公司在發布暫停申購公告時披露截至前一個交易日時的規模數據，完全可行，基金公司每日都有基金報表，主要的項目就包括買入股票、賣出股票、當日申購、當日贖回、資產總值、份額總規模、單位份額凈值等等。如果監管部門要求，基金公司隨時都可以提供。

亡羊補牢，為時未晚。對于今年以來發布過暫停申購公告、且目前依然處于暫停申購狀態的、以打新為當前主要投資策略的基金，是否可以做一次對于規模數據的補充披露呢？為了市場的誠信建設，為了很多基金公司一直在標榜的社會責任，相關基金公司是否敢于做此一舉呢？

當然，即使有這樣的披露，給出的數據也有可能失效，因為相關基金如果在此后公開地、短暫地做一次打開申購，就會出現一定程度的失真，但這一做法能夠較大程度的避免利益輸送。

其實，本文所探討的這一切，都只是后話。市場規范化發展的關鍵，還是在于相關基金公司的守法和自律。