AH溢價套利打通 加劇波動不改牛市

AH溢價套利打通加劇波動不改牛市借道滬港通做空A股漸近

借道滬港通做空A股漸近

伴隨羊年股市一起到來的，是外資下周可以通過滬港通做空上交所A股的消息。2月18日，香港聯合交易所發布公告稱，自3月2日(下周一)起，投資者可通過滬股通對上交所進入賣空證券名單的A股個股進行擔保賣空。滬股通的做空機制在其推出時就有預期，但還是提早了不少。

這套類似融券做空的沽空模式，首次為外資做空A股個股提供了途徑，因為根據港交所最新的投資者類型調查，在2014財年，歐美外資投資者占其總成交額的比例是24.65%。

信達證券研究所副總經理劉景德對《華夏時報》記者表示，由于該做空機制有價格和比例的嚴格限制，且滬港通額度有限制，預計對A股整體走勢影響不大，不會改變羊年牛市格局。

但對于個股來說，無疑將加大波動幅度；而且由于做空套利的存在，AH溢價更容易被抹平。

做空提早到來限制頗多

去年11月17日滬港通推出時，港交所行政總裁李小加表示，會在6個月內推出沽空機制。而僅在兩個月后的2015年1月10日，港交所就進行了沽空機制的測試。2月18日正式公告沽空機制細則，并很快于3月2日進行交易。滬港通開通僅3個多月沽空機制就推出來了，比此前預計的6個月提前不少。

公告做空機制后港交所進入春節假期，2月23日剛好是節后第一個交易日，港交所舉行了羊年開市儀式。李小加在儀式上表示，開始時沽空的渠道較窄，能做空的股票有限，但重要的是開通，之后會慢慢優化沽空機制，而且券商在沽空初期需要時間積累建倉。

自滬港通推出以來，香港投資者通過滬股通交易A股的交易熱情較大。而內地投資者通過港股通交易港股的熱情則遜色不少。根據港交所最新公告的交易數據，今年1月份，滬股通成交金額為998.87億元人民幣，港股通成交金額為307.20億港元，約合247.74億元人民幣。

雖然北上比南下的交易要活躍一些，但投資額度都沒有用完，市場體現出的是一個慢熱過程，與推出前市場預期的差距較大。對此，李小加在1月20日的網絡日志中表示：“滬港通在順利推出并平穩運行兩個月后，成交量開始穩步增長，南北向交易量也開始呈現更加平衡發展的趨勢。與此同時，我們也在加緊優化完善滬港通機制的各項工作。我們堅信滬港通交易量未來將會迎來更加高速的增長。”

與滬港通的平穩風格相一致，此次做空機制的推出有頗多限制，體現出平穩起步的特點。滬港通的做空是需要保證金的做空，而非信用做空。在做空價格方面也相當謹慎，賣空報價不得低于賣空證券最近的成交價。此外，賣空證券在一個交易日內賣空比例不能超過1%，且10個連續交易日的累計賣空比例不能超過5%。

AH溢價縮小可套利

根據港交所關于做空機制的詳細說明，該做空機制是屬于融券賣出的操作模式。投資者若想賣空一只個股，需要先借到足量的該股票，不允許裸賣空。

融券業務在A股已經存在，但推出兩年多以來，一直很不活躍。在融資融券余額中，融券余額所占比例不足1%。國內投資者有多年的做多單邊操作投資習慣，股東很少把持有的證券借出，導致融券困難，基本上處于無券可融的狀態。

港股通雖推出做空機制，但也面臨無券可融的困難。然而值得注意的是，香港投資者用信用賬戶買入的股票會自動設置為可供借出做空，可供借出的股票反而有可能隨著參與滬股通交易的增加而超過A股。用信用賬戶買入的股票如果借出，可按日賺取約定利率的利息，據悉，借出股票的年化利率水平在6%至11%之間。

香港市場上的本地投資者和外資投資者都是證券市場交易的主力。港交所最新公布的數據顯示，本地投資者在2014財年重回交易份額第一，機構和個人投資者在總交易額中所占的比例合計為44.9%；外地機構投資者和個人投資者所占比例為38.7%。在外資投資者中，主要是來自美國和歐洲的投資者，兩者合計占總交易額的比例為24.65%，其他外資投資者占14.05%。

常年在港股操作的外資循著滬港通的做空機制，即可在下周一融券做空上交所的400多只標的股票。A股的個股即將遭遇外資的做空力量。

港交所主席周松崗對此的表態是：“賣空機制屬于風險管理，并非給予投資者投機的機會。”

據私募界人士分析，有了做空機制可以衍生出很多套利模型，比如AH股溢價套利的交易模型，即賣空A股去H股買同一只股票，只要AH股溢價減小即可獲利。除了A股跌H股漲一定能縮小溢價，AH同時上漲和同時下跌，也可以令溢價減小，只要H股漲幅大于A股或H股跌幅小于A股。由此可見，有做空這個基礎工具對套利十分重要。

套利模型在普通投資者中應用并不多，他們最關心的應該是外資可做空A股對整體走勢的影響。劉景德對此分析說：“羊年A股總體還將保持牛市格局，震蕩中向上走，做空力量對指數整體趨勢影響不大，但會加大個股的波動幅度。做空在趨勢明朗時起到助漲助跌的作用，會加大波動；但在分歧較大趨勢不明朗時，反而會有抑制波動，做空做多了就會有人買入。”

上海某私募的資深研究員對記者表示：“我們已經參與了港股通交易，參與規模不算大，且目前還沒有收益。我們的產品在A股市場上有做空交易，對滬港通即將推出的做空比較關注。”

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