滬港通沽空機制嚴格 對A股影響微弱

證券時報記者 李明珠

滬港通正式推出已經有100天，優化該項制度安排的措施也在不斷完善，3月2日起，港交所內資金將可以通過滬港通渠道賣空部分上海A股。這將是內地以外投資者第一次被允許通過一個明確的機制做空A股。

香港財政司司長曾俊華曾在特區立法會發表新一年度財政預算案時表示，會檢討滬港通的經驗，與中央有關部委商討啟動深港通和優化滬港通的安排。

北熱南冷狀態延續

昨日港股市場低開高走，恒指漲0.44%，漲108點，報24902點，AH股價差受到炒作，恒生AH股溢價指數收報121.91點，較前一交易日漲1.16點或0.96%。指數顯示，A股股價整體較H股溢價21.91%。

中金報告指出，滬港通呈現一定的基于價差交易的特征，但并不明顯，目前滬港通資金相對于兩地市場各自的原有資金來說，規模較小，還不足以改變兩個市場各自原有的偏好和交易特征，因此期望滬港通能夠立刻縮小兩地交易價差并不現實。

截至2月25日，滬港通通車已近百天，北向交易累計使用額度1057億元，占總額度的35%；南向交易累計使用額度244億元，占總額度的近10%，整體呈現“北熱南冷”的特征。

中金研究顯示，北向交易呈現機構投資者特征，出現在前十大交易的股票比較集中（約570只可交易股票中，累計有51只股票出現在前十大交易股票），多為大盤股，偏好金融、消費，如中國平安、大秦鐵路、上汽集團等；而南向交易則比較分散（出現在前十大交易股票的數量共有86只，而可交易的股票有273只），且有不少市值并不大的個股多次上榜，呈現出一定的散戶特征。

香港資深投資銀行家溫天納對記者表示，外資目前對于A股的興趣仍然十分強烈，對A股的信心也會增加，但目前內地宏觀經濟面臨一定的挑戰，和企業的微觀形勢有關，導致他們仍然持觀望態度，但并不意味著他們不看好A股。

他認為，隨著滬港通的制度不斷完善，引入沽空等對沖機制，會吸引投資者更多地參與滬股交易，尤其是大型的、資金規模大的機構投資者，但由于滬股通的成交量本身就比較小，預計初期參與沽空的外資機構投資者并不會很多，資金量也不會很大。隨著A股逐漸走向國際化，未來會有越來越多的工具開發給海外投資者，包括期權、期貨等產品也會陸續推出。

對A股影響不大

根據最新的港交所交易規則，通過滬港通進行賣空必須向券商等機構借用有關股票或自有股票，即不能“裸賣空”；此外，有價格限制，沽空盤輸入價不得低于最新成交價；也有賣空比率的限制，即每只股票賣空量每日限額為1%，累計限額為10個連續交易日的5%。

“現有的沽空機制過于嚴格，和完善的真正意義上的沽空相差甚遠。”瑞信中國研究部主管陳昌華對記者表示，“沽空制度在2015年對于A股不會造成影響，除了上述原因，還有另外兩個，即：投資者并不清楚如何在現有規則下實現沽空，沽空的規則要求投資者必須先借到股票才能沽空，如何操作尚不得而知，所以短期內沽空量不會特別大；此外，外資對于中國A股的市場并不了解，并不像內地的基金經理一樣熟悉A股市場可以做融資融券，沽空要建立在對于標的很熟悉的基礎上。”

在滬港通推出時間不長及額度不搶手的情況下，境外券商持有的融券標的股不多，沽空同樣可能面臨是否有“貨”可借的問題，港交所行政總裁李小加近日也表示，“開通是重點，以后會慢慢優化賣空機制，而且券商在賣空初期建倉需要一定時間。”

南方基金首席策略分析師楊德龍向記者分析，滬港通下的沽空制度相當于向香港投資者開通了A股的融券功能，預期初期規模比較小，對于個股和指數的影響不大。他強調，滬港通下的沽空操作和A股的融券不同，主要體現在操作機構不一樣，融券業務是內地券商操作，而滬港通的沽空是香港的券商為主；此外，融資的成本也不同，內地券商提供的利息相對較高，而香港是利率市場化地區，基準利率相對較低，融資成本也低于內地。