機構：兩會后“暫停時間”滬指或調整10% 個股跌20%

春節后本周市場熱點快速輪換，但周期股上漲的邏輯并不清晰。本周四滬深300指數大漲2.5%，但周期股上漲的邏輯并不清晰，周五市場熱點重回Alpha在情理之中。周四的眾多傳聞我們相信并非空穴來風，但都無法形成周期股連續上漲的邏輯：(1)從兩會“一帶一路”政策預期的角度，同樣有政策催化劑且前期漲幅較少的環保股行情卻難以持續，“一帶一路”板塊的持續性就更需要觀察。(2)從貨幣政策寬松的角度，最受益的房地產周四表現并不突出。存量博弈下，降準降息對周期股可能“托而不舉”，只是為Alpha繼續強勢營造了有利的環境。(3)從上證50和中證500股指期貨獲批預期的角度，直接受益的券商周四表現卻不及建筑。類比上證50期權推出前的市場表現，其短期影響也不宜過度解讀。

大方向依然向上，現在還不是風格輪動的時刻。中長期看，國家市值管理、居民大類資產配置遷移、海外增量資金的大邏輯沒有改變，所以大方向依然做多。周期股的短暫表現體現出短期存量投資者對于互聯網為代表的成長股上漲過多仍存在擔憂，可以理解為結構性風險溢價上行。但我們在1月中旬明確提出市場目前處于存量博弈格局，Beta已處于高位，短期暫不具備再大幅上漲的條件。同時，我們強調目前的存量博弈是“高位蓄水”，上一輪大量入場的加杠桿、有成本的存量資金依然會積極尋找機會，因此Alpha類資產將繼續活躍，特別是互聯網板塊的持續性可能超于一般投資者的預期。

關注警惕兩會之后市場“暫停時間”到來，大票小票可能齊跌。從基本面看，兩會之后市場可能出現一次短期調整，“暫停時間”到來，主要理由如下：(1)雖然改革降低風險溢價的邏輯無法證偽，但兩會之后改革預期短期降溫可能在所難免。(2)業績披露期臨近，經濟持續下行，上市公司整體業績可能低于預期。(3)美聯儲政策和美股走勢存在較強不確定性，美國提前加息將加劇中國的輸入型通縮，擠壓中國后續貨幣政策的空間。美股若出現回調也可能映射到A股，使得新經濟相關標的出現回調。(4)剛性兌付風險在兩會后存在局部暴露的可能性。存款保險制度已完成制度設計，43號文厘清了地方政府債務問題，引導剛兌風險局部暴露的準備工作已經完成。“暫停時間”一旦到來，可能出現大票小票齊跌的情況，但由于支持市場大方向向上的邏輯并未被打破，所以跌不深，上證調整幅度10%左右，個股總體不超過20%。流動性寬松的存量博弈格局下，小票可能先于大票卷土重來。

代表轉型的Alpha仍將創出新高，互聯網仍是Alpha行情的恒星。由于年初以來互聯網為首的成長股漲幅較大，短期波動是正?，F象。我們仍維持前期觀點不變：代表轉型的Alpha股票仍將創出新高。我們推進國企改革需要周期股強勢的市場環境，形成新的增長點也同樣需要科技股的持續表現來助力，才能使得中國有可能在信息和移動互聯網時代實現彎道超車?；ヂ摼W主題外延廣泛，有轉型互聯網潛力的上市公司眾多，板塊對于流動性的承接能力較強。特別是其中為數不少的優質成長公司，主業與互聯網相結合，通過挖掘數據價值實現重估，為投資者提供了一定的安全邊際。因此我們看好互聯網行情的持續性，互聯網仍是Alpha行情的“恒星”！新能源汽車和環?？赡芤矔须A段性的機會，但很難超越互聯網，只能是“行星”。后續的重要催化劑包括：注冊制實施使國內互聯網公司回歸A股；十三五規劃預期；深港通等。