荷寶投資管理集團：中國股票“注冊制”不會改變牛市

Hans Rademaker

Arnout van Rijn

我們看好高端機械制造業以及受益于“一帶一路”戰略的公司。前者是因為中國人力成本上升，需要更多高端機械來替代人工；后者是因為公司能在海外獲得不斷增長的訂單，即使國內增長緩慢，也有較好的盈利。

另外，內地金融業是我們重點投資對象。人民銀行降息降準后又降息，對銀行非常有利。而且銀行股很便宜，之前沒人買是因為大家老覺得中國的銀行有問題?，F在越來越多投資者看清了，內地銀行不會有太大的資產減值，股價很吸引人。人壽保險也是我們看好的。

本報記者曾頌三亞報道

2月初，世界三大帆船賽之一的“沃爾沃環球帆船賽”巡回至三亞站，7支船隊經停并作整修。荷蘭船隊Brunel贊助商“荷寶集團”的首席投資官漢斯和亞太股票基金經理任安諾亦到訪三亞，在賽事開始前分別接受了《21世紀經濟報道》記者的采訪，闡述對全球主要投資市場的最新看法。

荷寶集團于1929年成立于荷蘭鹿特丹，主業是受托管理機構、個人的資金，投資世界各地的股票和固定收益資產。2014年其管理資產總值達到2460億歐元（其中48%為機構業務），總計回報351億歐元，在世界范圍內屬于中型資產管理公司。2013年7月，日本歐力士集團收購其占比90%以上的股份，成為實際控制人。

該公司位于香港的投資團隊有投資中國股票。漢斯表示，滬港通和未來的深港通給境外機構投資內地股票帶來很大的便利，同時他亦看好中國經濟“更均衡地發展”。

任安諾則認為，中國今年可能推進股票注冊制，短期內會大量增加股票供給、分流資金，但不會改變牛市的性質。針對近期市場出現海外機構拋售內地金融股的跡象，他則仍堅定看多，認為內地銀行、壽險公司的估值頗有吸引力。漢斯則透露，公司正計劃擴大針對中國研究分析的平臺，希望在今年落實。

相較其他區域，歐洲市場近期動蕩不斷。漢斯對歐洲經濟持謹慎樂觀態度，并相信希臘不會“退歐”。“歐洲歷史是不斷妥協的歷史，歐元區還有很長一段路要走，但最終我們會達成一致，在貨幣、財政上都取得統一。”在他看來，歐洲、日本復蘇較緩慢，而美國和中國會走得更快。

中國牛市仍可期

《21世紀》：進入2月，中國A股有回調的跡象。人們對貨幣政策的寬松程度有疑慮，而且有聲音認為今年政府推行注冊制會大幅增加股票供給，把虛高的股價打下來，荷寶怎么看？

漢斯：中國面臨的問題是經濟改革，要增加基礎設施建設，注入更多資本，提高中產階級的消費需求。這個改變是必要的，5年后中國經濟會更加平衡，不像以前那樣依賴出口。以前中國是世界工廠，經濟增長一定程度上依賴其他國家和地區的發展，但現在可以靠內需變強。

任安諾：中國政府樂意看到股票上漲，這對經濟也很重要。推行注冊制有兩個原因，一是在股票供應不足的市場里推動更多公司上市；第二，政府希望減少經濟對銀行的依賴，要增加直接融資。但我認為，股票供應增加后，仍然會有大量的需求，不會改變牛市的性質。2007年后中國投資者好幾年不碰股票，現在他們又開始感興趣了，這是個好現象。而且以前國外投資者很難參與A股買賣?，F在有了滬港通，后續還有深港通，對我們越來越便利。

《21世紀》：2007年前國內只有房地產、股票可以投資，現在銀行理財、信托計劃乃至P2P都在分流資金，會影響股市嗎？

任安諾：有些機構發的部分理財產品可能潛存著較大的風險，但不會告訴客戶。零售客戶還沒有意識到這點，隨著風險事件的出現，有些投資者可能拿不到回報。公司債和股權的投資市場值得看好。

《21世紀》：荷寶看好內地股市哪些板塊？

任安諾：雖然中國經濟增長在放慢，投資者應該關注具體公司的表現。有好幾個板塊的盈利都在改善，以前積累的過剩產能得到消化。比如，消費板塊的過剩產能已經消化完成，公司盈利會比較好。

我們看好高端機械制造業以及受益于“一帶一路”戰略的公司。前者是因為中國人力成本上升，需要更多高端機械來替代人工；后者是因為公司能在海外獲得不斷增長的訂單，即使國內增長緩慢，也有較好的盈利。

另外，內地金融業是我們重點投資對象。人民銀行降息降準后又降息，對銀行非常有利。而且銀行股很便宜，之前沒人買是因為大家老覺得中國的銀行有問題?，F在越來越多投資者看清了，內地銀行不會有太大的資產減值，股價很吸引人。人壽保險也是我們看好的。

《21世紀》：荷寶集團在香港市場展業多年，對內地市場有何計劃？

漢斯：我們正計劃擴大針對中國研究分析的平臺，希望在今年落實。

歐洲“財政統一”待磨合

《21世紀》：歐洲市場最近比較動蕩。希臘左翼政黨雖然明確不會退出歐元區，但也抗拒IMF的援助條件。情況還會惡化嗎？

漢斯：希臘問題確實又跑出來了，市場有些緊張情緒。希臘本身不是大問題，但人們怕它“傳染”給歐元區國家，比如西班牙、葡萄牙甚至法國。我認為希臘的新政府并不是真的想離開歐元區，只是想談出更好的條件。“退歐”雖然在技術層面可行，但操作起來困難重重，因為你只能在歐元區之外取得融資，對希臘這種國家來說很難。

歐洲央行正通過QE注入貨幣來刺激經濟。這引起一些爭論，它的效果也還要觀察。美國QE的效果是很明顯的，2008年后，美元指數沒有崩盤反而一直往上走，說明經濟在復蘇。最終決定幣值的并不是央行印了多少鈔票，而是經濟如何增長。

《21世紀》：歐元區有統一的貨幣政策，但財政政策在“打架”，這怎么解決？

漢斯：歐洲經濟確實有很多困難，是個“大社會”，勞工市場缺乏彈性，需要大家攜手解決。歐元區財政政策的割裂也是大問題，不過歐洲歷史是持續談判、妥協的歷史，各國會不斷磨合以達到統一的財政政策，前面還有很漫長的路要走。

《21世紀》：數月前法國發生恐怖襲擊，ISIS正成為國際政治的一個問題。這會不會沖擊金融市場？

漢斯：短期內可能會有影響，但長期不會。歐洲各國會增加安保力量，制定更詳盡的措施。“9·11”事件發生時市場一度有強烈反應，但很快就平復了。

日本和印度艱難成長

《21世紀》：中國以外的亞洲市場呢，比如日本？

任安諾：日本股市一直令人失望，但我是堅定的看多者。公司的發展和經濟的發展不一定掛鉤，中國經濟曾經年增長8%，但股市疲軟了很久；日本經濟一直低迷不振，但作為價值投資者要看具體的公司。

日本的股價很有投資價值，公司更專注于提高給股東的回報，盈利確實在增長。最近日本推出了一個指數，只納入增長相對高速的公司。只有進入這個指數后，退休基金才會投這只股票，這也是我們投資的重要參考。

怎么取得高增長呢？要么提高運營效率，要么回購股票縮減股本。對日本的跨國公司來說，提高運營效率較容易，它們不僅僅依靠國內市場，還可分享海外復蘇的成果；而專注本土需求的公司通常資產負債表較小，回購股票可以很快提高凈資產收益率。

2008年后歐美陷入危機，而日元幣值高估，對出口型公司來說成本太高了，沒法跟其他國家競爭。但現在日元估值下來了，情況比較穩定，有利出口。其國內需求則增長較慢，人口老化是個問題。我去日本滑雪，發現設施都很老舊，而歐洲都是現代化設施。

《21世紀》：怎么看待印度市場？

任安諾：我們在孟買的公司干得很棒。在印度的同事看好印度股市，本周他給我看了一個網頁，可以實時看到政府職員在崗的情況。這是區域性的改革，接下來要向全境推廣，以前政府官員干不干活都能拿工資，作很多決策但不執行，以后不行了。

印度政府成功地控制了通貨膨脹，國內利率可以下降，投資股票可以受益。降息意味著貼現率下降，股票價值更高。

我認為印度是個有趣的市場，但要持謹慎態度，股價偏高。我們投資了一些受益于低利率環境的公司。

帆船與投資

《21世紀》：2013年荷寶被日本的歐力士集團收購，對你們的投資風格會有影響嗎？

漢斯：這是一次明智而具專業水準的收購。如果你看荷寶的收入，90%來自歐洲和美國；歐力士剛好相反，主要收入來自亞洲，我們優勢互補。歐力士派駐代表進入董事會，但并不干涉管理層，我們的投資風格沒有改變。

《21世紀》：為什么會贊助帆船賽？您本人喜歡航行嗎？

漢斯：Brunel是一個國際化的團隊，沃爾沃帆船賽設定環游世界的路線，這跟荷寶的定位是契合的。我們也是一個國際化的團隊，在全球市場尋找投資對象。

我上大學時就常常跟朋友去航行，他有一艘船。航行跟投資有很多共通之處，比如團隊合作。你不可能一個人駕駛一艘船，也不可能一個人做所有投資決策，需要分工合作。你要針對各種天氣和突發事件作計劃，無論是海上天氣，還是金融市場的天氣。（編輯于曉娜）