民生宏觀點評兩會經濟目標：擁抱經濟新常態

①GDP目標7%，不過度“唯GDP化”，也不過去“GDP化”，強調經濟結構優化。按照十八大提出的“2020年全面建成小康社會、實現國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番的目標”，未來6年只要保持6.6%以上的GDP平均增速即可，7%是經濟增長的預期性目標，不是約束性目標，高一點低一點都可接受，季度波動也很正常。但另一方面也不能過度“去GDP化”，經濟建設仍是基礎，發展是硬道理，未來宏觀政策仍將維持相對寬松和積極的態勢，不過方式上更加注重結構優化。經濟雖有下行壓力，但勞動力人口供給收縮，服務業吸納新增就業能力顯著增強，完成全年4.5%的失業目標難度不大。 ②CPI目標3%，能源價格改革有望推進。經濟下行，大宗商品價格大幅回落，物價低迷，經濟擁抱新常態摒棄“強刺激”，我們預計明年CPI實際增速可能只有1.5%左右。CPI目標仍定位于3%是為了價格改革尤其是能源價格改革打開空間，“水電油氣”、環保收費、醫藥等領域的價格改革有望加快推進。

③M2目標12%，預計財政積極，貨幣中性偏松。M2目標的實現不能光依靠“寬貨幣”，關鍵還是信用派生。但當前短期資金利率仍處高位，制約長端利率下行空間，不利于實體經濟融資成本降低，再考慮到外匯占款缺口，預計降準、降息、定向寬松等寬松措施還將輪番上陣。在房地產投資低迷的背景下，積極財政是加大信用派生力度的主要抓手。 

④2015年固定資產投資增速15.%，PSL繼續加，PPP成為重要抓手。在房地產和制造業投資增速10%的中性假設下，為實現目標基建投資需達到14萬億，較2014年增長29%。當前，財政收入增長放緩、土地財政難以為繼，城投剝離地方政府融資職能，PPP將成為基建投資重要抓手。PSL有望繼續加碼，解決基建投資“錢”從哪來的問題。 

⑤赤字率目標2.3%，1.62萬億赤字，盤活存量財政資金，結構性減稅是重點。從去年財政支出論調積極但實際不積極，赤字率為1.78%，低于目標2.1%。今年財政政策將保持積極，盤活財政存量資金是重點。具體操作上，很多資金趴在掌上沒有指定用途，將部分存量資金均衡入庫，用在民生和經濟薄弱環節。完善結構性減稅，擴大營改增試點。

 ⑥消費品零售總額目標增速12%。反腐力度有增無減，經濟下行后周期影響消費，去年消費增速為10.9%，未達成14.5%的目標增速。反腐和經濟下行趨勢難以逆轉，預計全年消費品零售增速為10.5%，仍難以達成政府工作目標。從大趨勢看，外部風險橫行，內部房地產投資和地方政府基建投資引擎失速，消費責無旁貸要成為經濟增長主要驅動力。消費能否有效拉動經濟增長取決于三個因素：一是人民收入能高提高，主要指工資收入以及財產性收入（對于農民來說主要是出讓土地收入）。二是邊際消費意愿的提升，它會成倍的放大收入引致的消費。三是儲蓄需要的減少，減少儲蓄能使得出儲蓄以外的更多收入轉移到消費。后續政策會圍繞著上述這幾個因素展開，預計戶籍改革、以人為核心的城鎮化以及土地改革會加速推進，關注以信息、旅游、住房、綠色、教育文化體育六大領域消費的結構性機會。

⑦進出口增速6%，考慮到全球經濟低迷，人民幣實際有效匯率偏高，實現難度較大。從出口來看，全球經濟低迷，全球貿易總額裹足不前，各國加大貨幣寬松力度，以貨幣貶值換取更大的全球貿易份額。當前，人民幣實際有效匯率偏高，疊加勞動力成本高企，出口增速預計6%左右。從進口來看，大宗商品價格大幅下行，國內總需求不強，進口將保持低位增長，預計進口增速為1%。預計2015年進出口貿易實際增速為4%。一帶一路將成為貿易增長的重要抓手，可以通過“一帶一路”尋找出口新天地，中國通過基建“走出去”， 拉動各國投資，成為新的增長點，帶動我國外需。 

作者：民生宏觀研究員 李奇霖