彭博經濟學家：圖解中國政府工作報告

國務院總理李克強周四(3月5日)公布政府工作報告，報告稱中國2015年經濟增長目前降至7%左右，創逾15年來最低。彭博經濟學家Tom Orlik與Fielding Chen撰文指出，中國決策層已不得不對現實作出妥協，提出了更加溫和的經濟增長目標。貨幣政策立場更加穩健，財政支出承諾更為有限，意味著即便是這個下調后的目標，要想實現也非易事。

(圖表：GDP增長目標與實際情況)

在向全國人大作一年一度的政府工作報告時，中國總理李克強宣布2015年國內生產總值(GDP)增長目標為7%左右，低于2014年的7.5%。經濟論調亦顯黯淡，報告稱，今年面臨的困難可能比去年還要大

目標下調還反映出經濟增長與就業之間的關系發生變化。勞動力密集的服務業扮演更重要角色，意味著更小的經濟增長規模仍可以創造更多就業機會。經濟增長基礎提升也有同樣效果。新增就業目標仍是1,000萬，與2014年持平。

(圖表：主要經濟體的公共債務與GDP之比)

支持經濟增長的政策選項正在從讓貨幣政策發揮更大作用向財政政策發揮更大作用轉變。M2增幅預估為12%，低于2014年的13%。財政赤字目標從相當于GDP的2.1%提高至2.3%。當中反映出的事實是，銀行已經透支，而公共債務仍然偏低。貿易增長目標從2014年的7.5%降至6%，預示外需低迷。

有跡象表明促增長政策還將發生其他變化。房地產側重點從去年的遏制投機轉向支持居民自住和改善性住房需求。保障性安居工程目標從700萬套提高至740萬套。隨著房地產銷售萎縮，政策繼續向著支持民間與公共需求的方向轉變。

基礎設施建設支出料將上升。工作報告承諾鐵路投資保持在8,000億元人民幣(1,280億美元)以上，重大水利工程投資超過8,000億元。2014年政府工作報告都未曾提及這兩項支出。政府將放寬投資項目審批，取消民間投資壁壘，采取財政貼息、加速折舊等措施，推動傳統產業技術改造。

不過，并不能確定上述措施是否足以促成7%增長目標的實現。我們原先預計預算赤字目標是相當于GDP的2.5%，為此政府會有允許地方政府舉債等大刀闊斧的舉措。即便如此，是否有足夠的政策來支持需求仍是疑問。

(圖表：房地產與土地銷售)

一個沒有回答的主要問題是，如何填補土地財政收入減少與收緊地方政府隱性舉債后帶來的資金缺口。鑒于這是地方政府非常重要的收入來源，相當于0.2% GDP的財政赤字目標無法填補這一缺口。擴大基礎設施民間投資比例也無法完全回答這個問題。

我們預計2015年中國經濟將增長6.7%至7.2%。鑒于政府設置了更低的增長目標，而且用于支持經濟增長的政策承諾比較有限，實際增長情況可能更接近上述預測的低端。工作報告成為今日股市熱點，上證綜指早盤下跌約1%。