國泰君安：注冊制提高直接融資比例 推動A股估值趨于合理

3月5日，國務院總理李克強在作政府工作報告時表示，要把改革開放扎實推向縱深，其中一項任務就是“實施股票發行注冊制改革”。同日，證監會主席肖鋼表示，注冊制的改革有利于股市的健康發展，應該不會對市場造成波動。對此，國泰君安表示，預計注冊制可能的推出時點是10月或6月前后，取決于《證券法》修訂進展以及是否走綠色通道。

國泰君安表示，注冊制提高直接融資比例。當前中國金融結構嚴重滯后于經濟結構轉型升級。未來有望大發展的高端制造業、現代服務業、民營中小企業等都是輕資產、重知識、高技術、高風險的部門，當前以銀行間接融資為主的金融結構不能有效支持產業升級。推動轉型創新、去杠桿、降低企業融資成本等關鍵是推動股權融資崛起。注冊制將降低企業上市門檻、上市成本并提高市場效率，有利于提高企業直接融資規模，優化社會融資結構。此外，注冊制激發創新創業活力促轉型。注冊制改革中明確提出了取消股票發行的持續盈利條件，這可以讓那些現階段無法盈利但卻擁有較高成長性的企業將直接受益。直接融資比率的提高，將暢通VC、PE 的退出通道，激發創新創業活力。

對于注冊制對股市的影響，國泰君安認為，注冊制實施將改變上市公司結構，提高代表創新和經濟轉型方向的上市公司比重，將奠定股市長期繁榮之基。未來隨著注冊制提速、供給增加、退市趨嚴、監管加強，殼價值降低，估值趨于合理。注冊制對市場和估值的影響程度取決于改革進度和供給節奏。