賴小民：財富管理市場建立統一法律規范和制度體系的建議

一、背景

隨著中國經濟的高速發展，社會財富和個人財富日益龐大，高凈值人群數量和資產規模迅速增長，資產管理和財富管理行業已成為頗具系統性影響的金融行業。目前，該行業包括銀行理財產品、信托公司的信托計劃、證券公司的資管計劃、基金子公司的資管計劃、保險公司的資管計劃等。截至2014年底，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約20.5萬億元，信托業資管規模接近14萬億。盡管如此，我國財富管理行業仍處于發展初期，尚缺乏統一的法律規范和制度體系，造成整個財富管理市場趨于扭曲和變形，從而亟待建立統一的市場制度設計框架。

二、存在的主要問題

（一）財富管理業務適用的法律關系不統一，且不明確，引致行業內部形成“剛性兌付”潛規則。大部分財富管理是運用了信托原理開展業務，是基于信譽基礎上的代理、受托責任體現。信托關系不只存在于信托產品，而是普遍存在于多種形態的資產管理業務中。目前我國財富管理業務適用的法律關系有信托、委托、有限合伙等，導致財富管理機構與客戶的法律關系不統一，對于信托業務的界定標準不統一，受托人的準入、義務和責任等不明晰，理財產品的法律邊界不清晰，理財資產的風險隔離缺少法理支撐。在法律關系混亂模糊的背景下，往往意味著財富管理機構需要剛性兌付來吸引投資者，于是拉高了投資者收益水平預期，不利于風險意識的培育，更不利于投資者的保護。

（二）財富管理行業的監管規則政出多門，誘使監管套利成為金融“偽創新”。在分業監管體制下，對財富管理行業監管制度設計不統一，監管碎片化和行政化現象突出，導致財富管理行業存在較大監管套利空間。近年來，國內財富管理行業創新活躍，但大多數創新并未從本質上改善產品的收益和風險結構，也沒有產生新的交易結構，只是運用不同外殼進行產品包裝，從而規避監管。由于資產管理和財富管理是典型的跨市場交叉性金融工具，監管套利不但不利于金融創新，還會導致財富管理行業成為跨市場金融風險傳染的載體。

（三）財富管理行業市場分割，基礎設施建設相對落后，導致市場效率不高。在分業監管與分業經營下，行業內不同市場缺乏互聯互通；基礎設施配套建設跟不上市場發展，比如對基礎資產登記制度缺失，無法有效確權和交易，難以建立一個高效的二級市場，從而限制了財富管理產品的流動性，降低了市場效率和選擇有效性，抑制了金融創新。

三、相關建議

（一）統一財富管理業務的法律關系，借《信托法》修訂構建行業統一的頂層制度設計，培育信托風險文化。統一各類財富管理業務的法律關系，清晰界定具有信托本質的資管產品的內涵和外延。具體而言，可通過修訂《信托法》明確信托責任、法律邊界和破產隔離，提出“受托人有限責任信托”理念，從而打破剛性兌付，建立“買者自負”的信托風險文化。更重要的是，以《信托法》修訂為契機，將整個資產管理行業納入到信托法的框架之內，從而形成財富管理統一的法律規范。

（二）構建金融市場“大資管”監管框架，統一監管規則，以產品為核心實施功能監管和行為監管。建議對于利用信托原理開展的業務進行統一監管，在市場準入和監管規則方面進行協調統一，對于資產管理人的責任機制、投資者的權利保護機制進行統一。財富管理業務最終要以產品為載體，建議監管規則的制訂盡量圍繞著產品分類進行，比如對產品的募集方式、投資方式等關鍵要素實施分類，而非針對機構所屬行業實施監管，以此過渡到功能監管和行為監管上來。建立“大資管”監管框架，可以促進資產管理和財富管理行業的公平競爭，推動金融機構的混業經營和金融創新。

（三）加強財富管理市場的基礎設施配套建設，提高市場效率。一是可借《信托法》修訂，在全國建立統一規范的信托登記制度，對于信托的登記機構、登記主體、登記內容、登記程度等問題做出明確規定，促使將更多財產和財產權納入到信托業務中；二是建立基礎資產的登記、確權、流通、清算、外部評級等一整套配套體系；三是大力建設資產管理行業的二級市場，促進不同市場間的互聯互通，增強財富管理產品的流動性，提高市場效率。