全筑股份等5只新股3月20日上市定位分析

全筑股份(603030)

【基本信息】

【申購狀況】

【公司簡介】

建筑工程、建筑幕墻工程、建筑裝潢領域的技術開發、技術服務、室內裝潢及設計、水電安裝、綠化工程、土石方工程、以及機電設備安裝。

【機構研究】

銀河證券：全筑股份合理價格區間為15.2-17.3元

公司是住宅全裝修整體解決方案及系統服務提供商。公司以住宅全裝修業務為核心，范圍涵蓋設計、施工、配套部品加工及售后服務的完整產業鏈。2014 年收入/歸母凈利潤18.12/0.75 億元。近3 年收入CAGR 達17.28%，全裝修業務占營業收入比例保持在80%以上，2014 年為86.3%。最大單一客戶為恒大，業務占比從2011 年16.3%升至2014 年44.6%。公司實際控股人為朱斌，發行前持有公司45.7%股份。

住宅全裝修過去5 年CAGR 為24.66%，2015 年產值將達8500 億元。目前全國住宅平均全裝修比例不足10%，相較于日本、德國等發達國家80%以上的全裝修比例，國內全裝修市場提升空間巨大。裝飾行業市場分散，目前全國仍有住宅裝飾公司11 萬余家，大型公司公司市占率不足1%。公司主要競爭對手包括：金螳螂、亞廈股份、廣田股份、東易日盛等。

公司競爭優勢：(1)資質與品牌優勢：公司具有建筑裝飾工程設計專項甲級和建筑裝飾裝修工程專業承包一級資質，先后榮獲上海室內設計大賽金獎、上海白玉蘭工程獎等。(2)標準化優勢：公司編制了住宅全裝修標準體系，并參與政府多項系列標準的制定。(3)工業化優勢：公司提出并建立了“全裝修工業化流水施工作業法”，打破傳統裝飾裝修施工分工。(4)客戶資源優勢：公司大型客戶資源豐富，穩定性和抗風險能力較強。

未來成長驅動因素：(1)業務領域拓展：逐步從單一商品住宅擴展到廉租房、公租房、經適房等保障性住房。(2)區域擴張，管理效率提升：加大全國業務拓展力度，尤其是二三線城市及中西部地區。各大區域中心負責業務的實施，增強各地業務承接能力。(3)強化優勢與產能擴張：強化公司設計和研發核心優勢，募投項目投產實現產能擴張。

風險因素：房地產調控持續、行業政策變動、應收賬款風險等。

合理估值區間21.3-25.5 元： 預計公司2015-17 年EPS 分別為0.69/0.80/0.89 元。我們認為可給予公司15 年22-25 倍PE，合理價值區間為15.2-17.3 元。本次擬發行對應發行理論價格不超過9.85 元。

海通證券：全筑股份合理估值區間為22-25倍PE

朱斌為公司實際控制人，管理層持股比例高。朱斌為公司實際控制人，按發行最大股份計算，直接持有公司34.26%的股權，與公司高管及全維投資簽訂一致行動協議，實際控制表決權比例達到59.78%。公司高管大多直接持有上市公司股份，核心技術人員等也通過全維投資間接持有公司股份，此外，恒大地產董事局主席之子許智健也持有公司4.37%股份。

主營業務平穩，在手訂單較為充裕。公司主要為房地產開發商提供住宅全裝修業務，14 年全年實現營業收入18.12 億元，同比增長8.12%，歸屬母公司凈利潤7501 萬元，同比增長12.02%，考慮到下游地產行業疲軟，業績增速尚可。截至14 年12 月31 日，公司累計在手訂單33.05 億元，約是14 年全年收入的2 倍，未來增長有保障。公司項目回款情況較好，上市后財務費用有望大幅下降。

降息降準利好地產，后期地產銷售有望復蘇。 2013 年公裝行業規模1.5 萬億左右，行業存量市場空間廣闊，增量市場空間依然可觀，降息降準利好房地產行業，后續寬松有望持續，地產銷售有望復蘇。裝飾行業作為地產的下游，未來有望集中受益。

產業鏈橫向延伸，向裝飾工業化邁進。未來公司裝飾部品部件都將采用工業化生產，在工廠中生產住宅裝修材料和部品并集成化裝配，我們認為對公司而言這將有利于：1)提高裝飾質量；2)縮短工期，降低外部采購帶來的風險；3)節約成本，提高盈利能力。

未來行業發展趨勢：住宅全裝修+家裝O2O. 居民消費結構升級和政府政策推動，都將提高住宅全裝修比例，我們認為未來住宅全裝修仍有較大發展空間。此外，上市公裝龍頭都通過布局互聯網++切入家裝領域，資金優勢以及對線下業務的熟悉將幫助上市公司搶占家裝市場份額。

募集3.6 億元用于部件工程以及綜合樓建設。公司擬發行4000 萬股，占發行后總股本的25%。實際募集資金3.6 億元，項目建設完成后，木制品生產能力以及裝飾設計能力有望大幅提升。

合理價值區間12.08 元~13.73 元。按發行后最大股本計算，預測公司15-17 年EPS 分別為為0.55、0.64 和0.74 元，按照目前新股發行的規則，我們預計發行價為9.85 元((融資額+發行費用)/發行數量)，對應15 年PE 約為17.9 倍，建議詢價。參考同類上市公司估值水平，給予15 年22-25 倍動態市盈率，合理價值區間為12.08~13.73 元。

風險提示：新簽訂單增速放緩風險，回款風險，核心人才流失風險。

國光股份(002749)

【基本信息】

【申購狀況】

【中簽號】

【公司簡介】

生產、銷售：植物生長調節劑、園林綠化養護品、農藥、防腐保鮮劑、肥料、化工產品、日化產品、塑料制品、機械設備；包裝裝璜印刷；農化產品應用技術研究、技術咨詢及培訓；國家允許該企業經營的進出口業務。

【機構研究】

廣發證券：國光股份合理估值為28倍PE

公司是國內植物生長調節劑的龍頭企業

植物生長調節劑、殺菌劑和水溶肥是公司三大主要業務。公司是目前國內植物生長調節劑登記產品最多，制劑銷售規模最大的企業，水溶性肥料產品亦在市場中具有較強的競爭力。

收入、利潤增速略有下滑，盈利能力較強

營業收入方面，2011-2014 年，公司營業收入復合增長率為11.2%，2014年同比下降3.1%，主要系復合肥業務受公司中標政府采購規模下降因素的影響，受此影響公司凈利潤也同步下降。植物生長調節劑和水溶肥產品毛利率較高。公司的植物生長調節劑和水溶肥產品近三年來的毛利率保持在60%左右，高于傳統的農藥和化肥產品。

植物生長調節劑市場空間呈上升趨勢

水溶肥仍是化肥中較小品種，公司處于領先地位

募投項目有望推動公司進入新一輪成長期為打破公司面臨的產能瓶頸，同時保持營銷體系上的競爭優勢，公司擬利用募集資金對“年產2,100 噸植物生長調節劑原藥生產線”等6 個項目進行投資。募投項目全部達產后，將增加公司農藥原藥產能2100 噸，制劑產能14500 噸，水溶肥產能6000 噸，對公司現有規模有極大提升。

盈利預測與估值

未來，隨著公司募投項目陸續建成投產，預計公司產品的產銷量均會有所上升。我們預測公司2015-2017 年每股收益分別為1.85 元、2.22 元、2.60 元(假設公司新發行股份2000 萬股，無老股轉讓)。參考可比公司估值水平，并綜合考慮公司的成長性和行業地位，我們認為公司的合理估值水平為對應2015 年攤薄后每股收益的28 倍，對應股價51.8 元。

風險提示

1、盈利能力下滑；2、項目建設進度低于預期；3、產品價格下降和原材料價格上升。

創力集團(603012)

【基本信息】

【申購狀況】

【中簽號】

【公司簡介】

礦山設備及配件、工程設備及配件、電氣自動化設備及配件的開發、生產、銷售；國內貿易(除專項規定)物業管理?機電設備領域內的四技服務、從事貨物及技術的進出口業務(企業經營涉及行政許可的、憑許可證件經營)。

【機構研究】

恒泰證券：創力集團預計上市初期壓力位為23元-27元

上海創力集團股份有限公司，位于上海市青浦工業園區崧復路1568號，注冊資本人民幣23,868 萬元。是上海市高新技術企業，上海市科技小巨人企業，全國煤炭機械工業優秀企業，上海民營企業100 強、上海民營制造業企業50 強。

公司是國內領先的以煤礦綜合采掘機械設備為主的高端煤機裝備供應商，主營業務為煤炭綜合采掘機械設備、煤礦自動化控制系統及礦用電氣設備的設計、研發、制造、銷售以及技術服務，并為客戶提供煤礦綜采、綜掘工作面成套設備的選型和方案設計。主導產品為煤炭綜合采掘機械設備，主要包括系列滾筒式采煤機、系列懸臂式掘進機及相關零配件，其中系列滾筒式采煤機有28 個系列103 種機型，裝機功率覆蓋120kW~2760kW，采高范圍覆蓋0.7m~6.5m；系列懸臂式掘進機有8 個系列14 個機型，截割功率覆蓋55kW~315kW，掘進高度覆蓋1.9m~5.1m。公司全資子公司創力普昱是一家專業從事煤礦自動化系統工程項目和研發、制造、銷售各種礦用電氣設備的科技型企業，其核心產品是各類變頻節能礦用電氣設備以及融合了礦井信息化、自動化和網絡化于一體的礦井綜合自動化控制系統。公司采、掘、電全面發展，優勢互補；系列全、品種多，國際化高品質配置，性能可靠。

募投項目

1、年產300 臺采掘機械設備建設項目

2、采掘機械設備配套加工基地改擴建項目

3、技術研發中心建設項目

4、區域營銷及技術支持服務網絡建設項目

主要潛在風險

1。行業競爭風險

2、財務風險

3、經營風險

估值

發行人所在行業為通用設備制造業，截止2015 年3 月12 日，中證指數發布平均靜態市盈率為43.89 倍。結合公司發行價格13.56 元，預計上市初期壓力元。

埃斯頓(002747)

【基本信息】

【申購狀況】

【中簽號】

【公司簡介】

生產、開發、服務各類機電一體化產品、自動控制、運動控制、驅動裝置、計算機應用軟件、伺服液壓控制及系統集成；銷售自產產品。(依法須經批準的項目?經相關部門批準后方可開展經營活動)。

【機構研究】

恒泰證券：埃斯頓預計上市初期壓力位22元-26元

募投項目

1、擬募集1.5 億，用于工業機器人及成套設備產業化項目；

2、擬募集0.3 億，用于技術研發中心項目。

主要潛在風險

1、原材料供應商相對集中的風險。2011 年至2014 年1-9 月，公司向荷蘭Delem 公司采購額占總采購額的比例分別為31.22%、 25.05%、 26.67%和24.09%。

2、下游客戶相對集中的風險。2011 年至2014 年1-9 月，公司對前五名客戶的銷售額占公司營業收入的比例分別為49.86%、46.76%、43.93%和44.17%，且各期前五名客戶的構成變化較小。

估值

發行人所在行業為儀器儀表制造業(C40)，截止2015 年3 月9 日，中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為55.68 倍。預計公司2014、2015、2016 年每股收益分別為0.50 元、0.56 元、0.63 元。綜合目前市場狀況，結合公司發行價格6.8 元(對應的2013 年攤薄后市盈率為18.89倍)，預計上市初期壓力位22 元-26 元。

騰龍股份(603158)

【基本信息】

【申購狀況】

【中簽號】

【公司簡介】

許可經營項目：無。一般經營項目：從事汽車用各種散熱器鋁管、蒸發器鋁管和空調管組件、汽車熱交換系統空調管路總成、汽車熱交換系統連接管、汽車熱交換系統附件的研發、 設計、制造、加工?銷售自產產品及提供售后維護服務、咨詢服務；從事汽車零部件的國內采購、批發、傭金代理、進出口業務(不涉及國營貿易管理商品、涉及配額、許可證管理商品的?按國家有關規定辦理申請。

【機構研究】

上海證券：騰龍股份合理估值定價為28.48-34.17元

投資要點：

汽車熱交換系統管路行業的領先者

公司是一家專注于汽車熱交換系統管路，尤其是汽車空調管路研發、生產和銷售的高新技術企業，同時公司積極涉足節能環保類汽車零部件產品領域。公司具有較強的汽車熱交換系統管路產品的生產制造能力、同步開發能力和整體配套方案設計能力，是中國乘用車熱交換系統管路行業的領先者，為國內外汽車熱交換系統管路產品的重要供應商之一。

募投項目擴大產能

公司本次發行募集資金將增資投入汽車熱交換系統管路及相關附件擴產項目、技術中心項目和償還銀行貸款及補充流動資金。募投項目建成后，可進一步滿足市場不斷增長的需求，擴大公司經營規模，提高公司產品的市場占有率。

盈利預測

根據募投項目建設進度情況，我們預計2015、2016 年歸于母公司的凈利潤分別為1.01 億元和1.12 億元，同比增速分別為13.37%和10.98%，相應的稀釋后每股收益為0.95 元和1.05 元。

定價結論

公司擬發行股份2667 萬股，發行后總股本10667 萬股，公司發行價格為14.53 元/股。綜合考慮可比同行業公司的估值情況及公司的成長性，我們認為給予公司合理估值定價為28.48-34.17 元，對應2015 年每股收益的30-36 倍市盈率。

恒泰證券：騰龍股份預計初期壓力位為22元-26元

公司亮點：

1、 工藝技術及制造裝備優勢

2、 同步設計開發能力、整體配套方案設計能力

3、質量控制優勢和先進的產品試驗檢測能力

4、管理優勢，特別是生產管理優勢

募投項目

1、汽車熱交換系統管路及相關附件擴產項目。

2、技術中心項目.

3、償還銀行貸款及補充流動性資金。

主要潛在風險

1、行業周期波動導致的風險。公司屬于汽車零部件行業，主要產品包括汽車空調管路、熱交換系統連接硬管及熱交換系統附件，用于汽車熱交換系統相關組件的連接，汽車整車制造企是公司的最終客戶，因此，公司業務發展狀況與汽車產業息息相關。

2、市場競爭加劇的風險。汽車熱交換系統管路主要用于汽車空調系統主要部件間的連接，其產品質量對汽車空調的正常運轉影響較大，相應地對生產工藝和模具開發的要求更高，整車制造企業和汽車空調系統公司對供應商有著嚴格的質量要求，因此，目前汽車熱交換系統管路市場具有較高的準入門檻。

估值

發行人所在行業為通用設備制造業，截止2015年3月12日，中證指數發布的最近一個月平均靜態市盈率為21.05倍。結合公司發行價格14.71元，預計上市初期壓力位為22元-26元。