周小川解讀新常態貨幣政策：信貸擴張與GDP相比仍穩健

鳳凰財經訊 由國務院發展研究中心主辦的“中國發展高層論壇2015年會”于2015年3月21－23日在北京釣魚臺國賓館舉行，本屆論壇的主題為“新常態下的中國經濟”。

央行行長周小川在論壇上就“新常態下的穩健的貨幣政策”等話題進行了解讀。

周小川稱，我認為我們仍舊選擇是穩健的貨幣政策。我們說工具的使用還要看它在數量上的影響，可能用了多種工具，但是加在一起總體來講它的量并不是很大，大家也可能想跟以前相比，這些工具使用的量應該比以前放大了，但是我們說中國整個經濟，特別是GDP作為分母來講，也比以前大多了，所以任何工具操縱的從數量上來講，也可能和以前相比會比較大。

周小川進一步解釋，我們總體來講信貸擴張的速度或者是說貨幣供應總量擴張的速度，也就是我們廣義貨幣的擴張速度，仍舊是相當穩健的，這個穩健我們說和名義GDP相比，也就是實際GDP加上GDP的平減指數，相比來講我們按照傳統來講，可能整個社會信貸的擴張總量應該比名義GDP擴張總量可能略高2—3個百分點，根據中國傳統的經驗數據來看，這種量的掌握是比較穩健的。也是大幅度的低于經濟刺激計劃期間的擴張的幅度。

“新常態下的穩健的貨幣政策，就是貨幣政策一方面要支持經濟增長，考慮經濟增長的新的特點。同時也要促進結構改革。”周小川指出，“如果太過度寬松的政策的話，對于結構改革也許是不利的。”

以下為文字實錄：

周小川：女士們，先生們，各位來賓，下午好！很高興又一次參加中國發展高層論壇，過去我們搞發展論壇，在論壇的最后期間經常是央行給大家搞一個閉門會，后來可能中方的代表也都很愿意參加，所以覺得這個閉門會似乎有意見，所以今年調整了一下，所以還是搞成公開的，另外也不是上來就直接問答形式，我們先講一小段，當然我會盡量簡短。

題目是“新常態下的穩健的貨幣政策”，我覺得這個題目我個人還需要進一步研究領會才能說得好，所以我還是先說，盡管貨幣政策是穩健的，但是改革開放的步伐還是會進一步的加快。今天恰好有克里斯蒂娜·拉加德女士參加這場討論，而且國際貨幣基金又在今年對SDR的籃子進行評估，大家也都知道，人民幣目前的國際化正在有序的進展，人民幣是否能夠在這次SDR評估中被考慮并加入SDR，也是大家關心的題目。因此，我就借這個機會先說一下這個題目。

總體來講，中國在這方面是做了一些準備，而且會進一步的有所推進，我們也是歡迎各個方面對人民幣進行評估，對我們的改革給予推動。我們知道，雖然說國際貨幣基金并沒有明確說加入SDR的貨幣應該是資本項目可兌換的貨幣，但是大體來講邏輯關系也是接近的。那么中國在四年以前，也就是做第十二個五年計劃的時候，就提出了加快推進人民幣實現資本項目可兌換，同時在金融改革里面明確提出，是實現人民幣資本項目可兌換。那么今年，也就是2015年正好也是第十二個五年規劃的最后一年，我們是打算通過各方面改革的努力來實現這樣一點。具體來講有三件事情現在是要做：

第一，要使境內境外的個人投資更加便利化。

目前來講，在這方面已經有了一些進展，但是在有關的法規條例上，在自由程度上還是有缺陷的。我們主要在中國的國內居民到海外投資證券或者其他金融產品的時候，目前還是個事前審批的制度。那么這個已經準備要進行改革了。

外國的居民如果投資中國的金融市場的產品，主要是通過QFII，走這個渠道進來。那么方便程度和靈活程度也都不夠，都沒有能夠滿足更高的自由程度，這方面準備在今年出臺一系列的政策和試點的舉措，當然具體的還要和其他部門共同討論。在這個之后，也就是說不光是企業，而且境內外的居民在金融市場上的投資會更加便利。應該說基本上達到資本項目可兌換，或者是作為一種自由使用貨幣的標準。

第二，資本市場會更加開放。

過去資本市場開放也都在議程之中，但是人們心里上總是有些擔憂，或者擔憂一些不確定的威脅。去年大家都看到中國成功順利地實現了滬港通，也就是上海股票市場和香港股票市場的連通。前不久李克強總理又明確提出來，今年還要加一個深港通，就是深圳股票市場和香港股票市場的連通，那么這種連通實際上進展的比較順利，沒有出現特別多的令人擔憂的問題，這樣的話，就大幅度的提高了我們在這方面進行推進的信心。那么資本市場除了應該使國際上的投資者能夠自由投資國內的股票債券，國內的投資者也可以投資國外的股票債券，方便程度上，以及他們投資者的權益方面也應該得到更高程度的保護。

另外，再有就是發行者，不管是股票的發行者還是債券的發行者，他們也都有更大的自由程度，將來可以選擇境外的發行者可以在境內發行，境內的發行者也可以考慮在境外發行。他們選擇的幣種可以是可兌換貨幣，也可以是人民幣。

第三，現在我們在法律方面有一個起草的隊伍，在準備新一輪的修改《外匯管理條例》，中國的《外匯管理條例》過幾年都要修改一次，主要是因為中國的開放程度總是不斷的加大的，過去的開放程度和現在的開放程度都是不可同日而語。因此，過去的外匯管理方面的有關外匯管制，就是控制方面的條款很快慢慢不適應了，就需要修改。

在這次修改過程中，我們也考慮有關實現資本項目可兌換，人民幣變成一個自由使用的貨幣所提出的要求，根據這樣一個框架來審視我們的《外匯管理條例》，并對它進行修改。

除此之外，我們說在資本項目方面，在金融市場開放方面，還有一系列稍微小一些的改革，也會在今年進一步推進。所以我說一方面是穩健的貨幣政策，但是要使貨幣政策更好的運轉，需要改革開放，大膽有力地向前推進。

那么如果我們回到貨幣政策這個題目來講，我聽到一些問題，說中國前一段時間一直出臺了一些新的流動性管理以及信貸總量管理的工具，確實我們在嘗試，同時也是在引進國際上一些成功的做法，使我們流動性管理的工具多元化，這個多元化包括對短期流動性市場產生影響的工具，也包括一些中期甚至長期的流動性管理的工具，同時也在使用傳統的數量型和價格型工具，大家也注意到我們在最近半年時期兩度調低了中央銀行的利率，同時我們也調低了存款準備金率。

當然有的人就會問，是不是這就意味著是一種比較寬松的貨幣政策，我認為我們仍舊選擇是穩健的貨幣政策。我們說工具的使用還要看它在數量上的影響，可能用了多種工具，但是加在一起總體來講它的量并不是很大，大家也可能想跟以前相比，這些工具使用的量應該比以前放大了，但是我們說中國整個經濟，特別是GDP作為分母來講，也比以前大多了，所以任何工具操縱的從數量上來講，也可能和以前相比會比較大。也就是說，這些工具加在一起，我們總體來講信貸擴張的速度或者是說貨幣供應總量擴張的速度，也就是我們廣義貨幣的擴張速度，仍舊是相當穩健的，這個穩健我們說和名義GDP相比，也就是實際GDP加上GDP的平減指數，相比來講我們按照傳統來講，可能整個社會信貸的擴張總量應該比名義GDP擴張總量可能略高2—3個百分點，根據中國傳統的經驗數據來看，這種量的掌握是比較穩健的。也是大幅度的低于經濟刺激計劃期間的擴張的幅度。所以我們說，新常態下的穩健的貨幣政策，就是貨幣政策一方面要支持經濟增長，考慮經濟增長的新的特點。同時，也要促進結構改革，如果太過度寬松的政策的話，對于結構改革也許是不利的。

貨幣政策的第二個問題，就是有些評論界注意到中國整個經濟中的信貸杠桿率和GDP相比偏高，和很多其他國家相比偏高。那么我們說這里中間也要考慮中國儲蓄率高的原因，也要考慮到資本市場的發展還相對比較滯后，所以走信貸渠道支持經濟增長的量是稍微高一些。因此，我們說在新常態下我們會考慮進一步加大資本市場發展的力度，同時也要考慮貨幣政策穩健的程度，要使得杠桿率過去不斷抬升，特別在經濟刺激計劃期間抬升的量比較大的現象，逐步得到改善，使得我們在新常態的經濟情況下，貨幣政策始終保持穩健。

謝謝大家。