華泰策略：雄赳赳氣昂昂 年內跨過4000關

進入三月后，看空的聲音忽然大起來。反正各種理由，歸結起來一句話：開兩會咧，系好安全帶，準備應對市場下跌。應該承認，從歷史規律上看，兩會看空是很不錯的策略，一般來說呢，春節后流動性向好而且兩會利好朦朧醞釀，股市通常會漲一波，等到兩會期間各種利好兌現，階段性開始調整。

說實話，對于歷史規律的簡單總結，我一般持懷疑態度。原因無他，小時候學過刻舟求劍的故事，對這種似似而非的事情，向來敬而遠之。魯迅說因時而異因事而異，俺一直奉為圭桌。每個階段，資本市場都有自己的主要矛盾。牢牢把握住主要矛盾，才是王道。雖說投資由各種錯誤組成，至少不會犯下大錯。就拿今年為例，我們需要想明白一件事：資本市場最主要的矛盾是啥？或者說，真正決定行情演繹的主要因素是啥？

我們在《跨越二次元，牛市狂想曲》里用去近五千字篇幅，從股市的根本驅動因素出發，詳細解釋本輪行情的根基，大膽猜測：本輪行情的驅動力既不是企業盈利和經濟周期，更不是無風險利率下行，而是住戶部門資金間接入市：

“2014年8月份開始一直到現在，住戶部門資金通過杠桿工具(比如配資市場，比如兩融市場)大規模進入市場。(注：細心的投資者會發現，兩個階段有重合，八月和九月是轉換和孕育的月份，這很正常，任何新事物的孕育，都發生在舊事物的晚期。)配資市場的總量數據暫時沒找到，但是兩融業務的規模變化很清楚：8月份以后，進入兩位數快速增長期。到2014年末，融資余額接近一萬億，其中大約4000億資金來自銀行。”

做人要有原則，分析師也不例外。既然我們猜測這輪行情屬于杠桿牛市，根基在于銀行資金間接入市，那么接下來，我們需要不離不棄地沿著杠桿二字去發現和研究問題。

第一步：解釋過去兩個月發生的現象。過去兩個月，可以用兩句話來概括資本市場發生的所有事情：指數上漲乏力，小股票漲幅遠超大股票。老老實實從杠桿入手，果不其然，很快就找到了原因：

2015年1月和2月，銀監會、證監會還有保監會出手，規范杠桿牛市，融資余額表征的資金間接入市力度大減，環比增速顯著下降，回到去年行情啟動前的低速區間。沒有源源不斷的大規模增量資金進來，大票怎么搞的動？指數怎么上漲？大票沒機會，存量資金不會老老實實歇著，只會鉆山打洞尋找機會，恰逢創業創新之風迅猛刮起，互聯網++戰略席卷而來，于是成長股小票火助風勢一頓狂漲。

你看，這就是過去兩個月發生的情況。沿著這個邏輯看問題，至少對漲跌和風格都可以解釋。資本市場最好玩的地方就在于，大家都喜歡把長期問題短期化。去年12月底的時候，大票猛漲小票開跌，大家一窩蜂看好大盤股，從流動性推升、注冊制重塑估值體系等等方面尋找解釋，恨不得抱著藍籌度過整個牛市。時至今日，小票經過兩個半月幅度兩三倍的上漲之后，成長轉型的故事再度深入人心，藍籌股早被遠遠拋到了九霄云外。春節前后，筆者做了一個草根調研發現，基本上，公募機構手里的券商已經拍光。券商股票持倉比例普遍低于百分之五意味著什么？意味著短短兩個月時間，看牛市信誓旦旦要娶券商股回家的投資者們，早已悄悄轉變了心思，移情別戀至小票上。

你看，這就是我們的資本市場，計劃似乎永遠趕不上變化。沒有永遠的戀情，只有急功近利的“約嗎？”管錢的人可以這樣，因為現實永遠比主義來的實在。在長期的實踐斗爭中，大家早已養成了應對比預測重要的習慣。他們是最有經驗的漁民，不用知道明天風從哪里吹，只需知道風出來該怎么辦，第一時刻做出反應即可。為了讓自己的善變更加心安理得，必須尋找各種長期理由做心理按摩，所以在上漲的時候，長期邏輯短期化是自然而然的選擇。所以在下跌的時候，將長期邏輯拋到一邊也是自然而然的選擇。

但是，我們這些以忽悠為生的苦逼分析師們不能這樣，因為預測才是我們的主要工作，不想下崗的話，再難也得硬著頭皮上。

而展開預測之前，有必有把3月份的異常情況拿出來做討論：

3月份開始，融資余額的環比增速開始猛增。到3月13號為止，短短十個交易日，融資余額增加13.9%，如果按照這個速度下去，3月份融資余額環比增速將突破30%，創下去年以來的最高峰！為啥會發生這種變化呢？經過四家商業銀行的調研，我們基本可以確定，原因如下：

第一，在非標資產供給大幅減少的趨勢下，商業銀行資產端收益率下行壓力顯現，他們有充足的動力將資產配置到各種兩融受益權、結構性配資等高收益穩定回報的資產上面去。簡單來說，只要你繼續整治非標資產導致其供給減少，各路資金就有足夠的動力去間接流入資本市場獲取穩定的回報。無論銀監會、保監會還是證監會的規范都可以干擾這個趨勢，但無法改變這個趨勢。你看，規范剛告一段落，各種新的金融創新已如雨后春筍般紛紛冒頭，雄赳赳氣昂昂跨越障礙再入場。

第二，去年1、2月份，各家商業銀行發行了一大批一年期非標資產，然后很開心地將他們裝入自己的資產池。從今年3月份開始，這些可愛的高收益資產紛紛到期，資產池收益率下行壓力陡增。無奈之下，各家銀行被迫加大力度去尋找新的高收益資產。到目前為止，爭議最小的方向就是間接入市，某大型商業銀行甚至將結構性融資的任務下到每個理財經理。

郎有情，妾有意，如果不出意外的話，3月份開始，杠桿牛市將踏上新征程。3478關口很快會被踩在腳下，4000點才是2015年真正需要攻克的關口。

問題是，會發生意外么？當然有可能，既然是杠桿牛市，在住戶部門直接入市的下半場開啟之前，任何對杠桿牛市的規范、清理和整頓都會引發市場的大幅波動。今年初的規范“三板斧”，就源于4季度資本市場暴漲誘發實體經濟融資成本上升。股市上漲證監會很開心，實體經濟融資成本上升央行很郁悶，博弈的結果自然是需要規范。這一輪行情，會遭遇同樣的困擾么？

至少短期內，概率并不大。因為，兩會期間，央行行長周小川對媒體說：資金進入股市也是支持實體經濟。進入2015年之后，經濟保7成為政府工作的頭號任務。金融支持實體經濟，無非那么兩種辦法，要么你通過債權融資來完成，要么你通過股權融資來完成。通過債權融資來完成，就意味著央行去采取超寬松的政策鼓勵甚至壓迫商業銀行放貸款，上一輪四萬億帶來的呆壞賬冰山才剛剛冒頭，風險有多大不言而喻，誰敢再干一輪？股權融資就不存在這個問題，反正你不用還嘛。接下來放松上市標準，沒盈利的企業照樣上，每月二十幾家IPO，圈到錢后去做收購做投資，經濟增長加分項不就出來了么？

形勢，已經發生了有利的變化。從穩增長的高度去看待中國股市，你會發現，新一輪上漲的條件已經全部具備！

面對可能出現的上漲，我們應該拿什么？完全把倉位壓在小票的做法，風險收益已經不再合適，至少首先做到均衡配置。具體來說，如果縮小到兩個行業的話，建議左手金融(銀行為主)，右手軍工(北斗產業鏈為主)。沒有金融，指數沖關就無從談起。沒有北斗產業鏈，ALPHA收益就無從談起。你愿意錯過政策驅動主題+行業基本面翻轉+想象空間巨大三疊加的好東西么？