海通證券：牛市根本停不下來 超級大戶是主力

海通證券發布A股投資策略報告稱，牛市根本停不下來。牛市的三大驅動力。增量資金入市才能算是真正的入市，而驅動增量資金入市的起點是利率下行、催化劑是改革加速、防護欄是穩中求進，改革轉型需要資本市場繁榮發揮資源配置作用。事實上，2012年下半年-2014年上半年創業板、科技股的活躍表現，就是牛市的“引橋”階段，這有點類似2002-2005年機場、港口的表現，也為2005-2007年的牛市行情架起了“引橋”。

上漲邏輯被強化，指數走向新時代。近日上證綜指、創業板指連續上漲，是由于低利率、強改革、穩中求進這三個要素正在強化：財政部3萬億的存量債務置換有助利率中樞下行，17日央行逆回購招標利率下行10bp；上海、安徽等地國企改革提速說明改革進程正在加快，養老金入市方案已基本形成，有望下半年交國務院審議；“兩會”期間央行、證監會等領導對股市表態均積極，立場鮮明的表示資本市場繁榮對實體經濟形成反哺，這些要素的疊加有助市場情緒回升。往年3、4月市場多變盤，原因無外乎政策從緊和經濟增長回落。今年這種情況難以重現，一方面宏觀政策偏積極，已經降息2次、全面降準1次、2015年財政赤字率調高至2.3%，總理說工具箱里工具還很多，另一方面投資者對增長預期本來就低，一致預期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。

上漲的背后推手是持續流入的資金！牛市邏輯下，資金持續的流入股市之中：2014年11-12月證券市場交易結算資金余額、基金份額、融資余額為5451億，增量資金/市值增長8.3%，而2015年來為5326億，增量資金/市值增長8.2%。這僅僅是個開始，我國居民財富配置中股市的配置僅占3%，相比美國的30%左右明顯偏低。根據測算，場外仍有潛在資金約5萬億，機構投資者存量資金配置轉向約1.2萬億，來自銀行、券商、海外等增量資金約3.9萬億！

海通證券表示，2015年初至今，雖然創業板指漲41%、上證50跌3%，但2014年7月22日至今，上證綜指、上證50、中小板指、創業板指、中證500、中證800漲幅大體均衡，這是典型的牛市輪漲，而非簡單風格切換。

對于后市策略。海通證券認為，價值成長唇齒相依，價值短期更優。個人投資者中的大戶和超級大戶是本輪“錢多任性”市的主力，也是最為敏感的資金，往往以加杠桿形式入場，因此觀察融資盤動態有重要意義。2014年11-12月融資凈買入絕對額、占自由流通市值比例均居前的是非銀、銀行、建筑，2015年1-2月變為計算機、傳媒、通信。3月以來尤其是9日來情況漸變，融資凈買入絕對額居前的是銀行、非銀金融、醫藥，占自由流通市值比例三者與電子、傳媒差異不大。這說明增量趨勢中，利率敏感的金融地產、創新方向的互聯網+先進制造都是主線，二者前期輪漲后已重新趨于均衡。未來萬億地方債務置換有助提升金融等藍籌估值，而總理提出的互聯網+風口，說明代表轉型方向的互聯網和先進制造等成長股趨勢不變，行情重新進入類似2014年7月-11月的均衡之中，考慮到前期成長表現更為醒目，預計短期價值表現偏優。

以下為全文：

1、堅定才會放肆

上證綜指收于3502.85點，創下09年8月以來的新高！我們14年6月《撥云見日——2014年中期A股投資策略-20140624》就開始看多，至此從未動搖，甚至未出現過一次短期轉空，期間多次遇到市場分歧、質疑，我們均堅定未變！

14年8月上證綜指2200點徘徊，市場分歧很大，我們連發《海內外牛市基因探秘系列1-3及總論PPT》4篇報告，詳細論述牛市的必要條件，指出無需糾結于GDP，以過去70年長視角看，方法論需完善，從周期分析到超周期分析。

14年10月上證綜指2300多點時市場分歧再次加大，《有一種冷叫你媽覺得你冷》中我們鮮明指出，市場短期波折源于心理，牛市邏輯未變。

14年12月9日、15年1月19日兩次大跌時我們繼續堅定，并以《我們為何如此堅定》回應市場質疑。15年3月兩篇傳播度很廣的微信——《邁向新高》、《市場的幾個認知陷阱》里就市場認識的幾點分歧為投資者答疑解惑。

15年以來，在市場對行情是否牛市、資金是否持續、政策是否支持股市的時候，我們連續從風格(《走向共和》)、資金(《資金入市詳解1-4》)、資本市場和實體經濟關系(《越過山丘，美景盡收——金融繁榮到實體改善》)角度闡述了此輪牛市形成的邏輯、特征和未來演繹的方向。

毫不夸張的說，我們是市場上最堅定樂觀、最堅守的策略研究團隊！

2、牛市根本停不下來

牛市的三大驅動力。增量資金入市才能算是真正的入市，而驅動增量資金入市的起點是利率下行、催化劑是改革加速、防護欄是穩中求進，改革轉型需要資本市場繁榮發揮資源配置作用。事實上，12年下半年-14年上半年創業板、科技股的活躍表現，就是牛市的“引橋”階段，這有點類似02-05年機場、港口的表現，也為05-07年的牛市行情架起了“引橋”。

上漲邏輯被強化，指數走向新時代。近日上證綜指、創業板指連續上漲，是由于低利率、強改革、穩中求進這三個要素正在強化：財政部3萬億的存量債務置換有助利率中樞下行，17日央行逆回購招標利率下行10bp；上海、安徽等地國企改革提速說明改革進程正在加快，養老金入市方案已基本形成，有望下半年交國務院審議；“兩會”期間央行、證監會等領導對股市表態均積極，立場鮮明的表示資本市場繁榮對實體經濟形成反哺，這些要素的疊加有助市場情緒回升。往年3、4月市場多變盤，原因無外乎政策從緊和經濟增長回落。今年這種情況難以重現，一方面宏觀政策偏積極，已經降息2次、全面降準1次、15年財政赤字率調高至2.3%，總理說工具箱里工具還很多，另一方面投資者對增長預期本來就低，一致預期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。

上漲的背后推手是持續流入的資金！牛市邏輯下，資金持續的流入股市之中：14年11-12月證券市場交易結算資金余額、基金份額、融資余額為5451億，增量資金/市值增長8.3%，而15年來為5326億，增量資金/市值增長8.2%。這僅僅是個開始，我國居民財富配置中股市的配置僅占3%，相比美國的30%左右明顯偏低。根據我們《開年就任性，因為門口堆了5萬億》中的測算，場外仍有潛在資金約5萬億，機構投資者存量資金配置轉向約1.2萬億，來自銀行、券商、海外等增量資金約3.9萬億！

3、走向共和

牛市輪漲，非風格切換。14年11月以來風格對比發生了明顯變化，14年11-12月上證50為代表的藍籌獨領風騷，15年以來創業板為代表的成長股一路絕塵。典型的認識是，市場風格切換了2次。但我們認為，這不是風格切換，而是輪漲！以14年7月作為行情的起點，因為那時在利率下行、改革加速、穩中求進等作用下，增量資金開始入場。14年7月22日至11月21日市場普漲，風格差異并不明顯。14年11月21日降息后至12月底，以金融、地產成為市場主力，上證50漲51%，中小板、創業板基本沒漲。15年初至今，雖然創業板指漲41%、上證50跌3%，但14年7月22日至今，上證綜指、上證50、中小板指、創業板指、中證500、中證800漲幅大體均衡，這是典型的牛市輪漲，而非簡單風格切換。

價值成長唇齒相依，價值短期更優。《15年策略之資金入市詳解1-4》中我們分析了新增資金來源、結構特征，個人投資者中的大戶和超級大戶是本輪“錢多任性”市的主力，也是最為敏感的資金，往往以加杠桿形式入場，因此觀察融資盤動態有重要意義。14年11-12月融資凈買入絕對額、占自由流通市值比例均居前的是非銀、銀行、建筑，15年1-2月變為計算機、傳媒、通信。3月以來尤其是9日來情況漸變，融資凈買入絕對額居前的是銀行、非銀金融、醫藥，占自由流通市值比例三者與電子、傳媒差異不大。這說明增量趨勢中，利率敏感的金融地產、創新方向的互聯網先進制造都是主線，二者前期輪漲后已重新趨于均衡。未來萬億地方債務置換有助提升金融等藍籌估值，而總理提出的互聯網+風口，說明代表轉型方向的互聯網和先進制造等成長股趨勢不變，行情重新進入類似14年7月-11月的均衡之中，考慮到前期成長表現更為醒目，預計短期價值表現偏優。

區域聚焦大上海。自我們3月4日報告推薦以來，大上海組合漲幅10%，同期上海本地股及上證綜指漲幅4.4%和2.8%。上海是經濟重鎮、股市票倉，從自貿區到國企改革，改革轉型中上海已在發揮領頭羊、試驗田作用。參照國際經驗和自身特點，上海望通過國企改革、產業升級、科技園、迪士尼等轉型。伴隨國企改革提速、上海建設科技創新中心方案出臺以及迪士尼的開業，大上海主題將持續發酵。個股如國企改革的申達股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，產業升級的上海機電、華昌達、愛建股份，產業園的張江高科、市北高新，迪士尼的豫園商城、美盛文化、春秋航空。詳見《大上海專題系列1-4》。

主題仍看大環保。總理在兩會答記者問中再次強調環境治理的重要性和決心，“把節能減排的指標和主要經濟社會發展指標放在一起，放在很靠前的位置”。大環保(新能源汽車、環保)具有非常廣泛的認同基礎和政策潛力，“穹頂之下”僅為主題催化的開端，后續政策落地可繼續期待。新任環保部長陳吉寧在答記者問時表示，要把2015年定為環境保護法的“實施年”，開展全面的環保大檢查，政府自上而下的推動力度空前。媒體報道“水十條”已獲中央政治局審議通過。新能源汽車領域的十三五補貼、充電樁、電動大巴政策、深圳大巴招標等也有望陸續落地。公司如東源電器、比亞迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、萬邦達、首創股份、碧水源、理工監測、興源環境、南方泵業等。