胡祖六：股市光靠周期性短期政策刺激 絕對不可維持

鳳凰財經訊 2015年博鰲亞洲論壇3月26日—29日在海南博鰲舉行，今年年會主題為“亞洲新未來：邁向命運共同體”，鳳凰財經全程直播。

春華資本董事長胡祖六在28日的“資本市場2015：改革紅利與投資策略”論壇上表示，最近經濟在放慢，各個指標在下行，為什么股市從1000多點漲到3000多點？降息、降準、流動性對股市刺激有很大的作用。

他表示，光靠政策的刺激，尤其是短期性、周期性政策的刺激，絕對是不可維持很久的。

他還指出，中國的股市太受政策的影響，這不僅是怪證監會，是我們整個政府在市場的邊界沒有分清楚。資本市場改革一定要把證監會監管的角色區分開來，跟市場要有相對的獨立。否則中國的股市永遠都是政策市。

以下為發言實錄：

胡祖六：我想你可能想聽的就是吳曉求還有哈繼銘講實體經濟四面楚歌，故事高歌猛進，現在股市的一路高漲是否已經脫節了。順著哈繼銘的觀點，或者還有政策市王波明也講了。中國的股市太受政策的影響，這不僅是怪證監會，是我們整個政府在市場的邊界沒有分清楚。因為有很多別的行業，比如電信行業或能源行業，政府又是監管者，又是運營者。又要做監管保護投資者，又要市場發展，這本來是相互沖突和矛盾的。

下一輪的資本市場的改革，一定要把證監會監管的角色區分開來，跟市場要有相對的獨立，這一點我覺得很關鍵。否則中國的股市永遠都是政策市，這是第一點。 第二點，劉紀鵬講到最近的經濟在放慢，各個指標在下行，為什么股市從1000多點漲到3000多點，哈繼銘就給了答案。降息、降準、流動性對股市刺激有很大的作用。但是我們看歷史的經驗，光靠政策的刺激，尤其是短期性、周期性政策的刺激，絕對是不可維持很久的。除非真的有結構改革，經濟更加有效率，生產率提高了，這個時候政策刺激就是長期的結構改革的政策刺激，對我們的股市是有益、積極、健康的，而且是可持續的。

但是短期的政策是曇花一現，像美國受危機沖擊之后，為什么納斯達克漲這么高，已經超過危機之前的峰值？有些人說也是高流動性刺激，QE，美聯儲是第一個搞QE的。顯然寬松的貨幣政策、低利率對美國的股市是有幫助的，但這只是一個必要條件，不是充分條件。

過去三年美國SP500成員公司的盈利在上漲，已經是達到美國九十年代克林頓政府時候最好的盈利增長，都更有效率。70%的上市公司盈利實際表現超過預期，就比你想象得還要好。再加上美國的創新繼續進步，所以生產率提高，為什么說監管QE五年失業率從8%到6%花了這么多時間？就是因為整個美國整個資本使用有效率，生產率提高了。盡管經濟已經達到甚至超過美國的潛在增長率，但是失業率并沒有很大幅下降。就是因為整個美國的經濟更有效率了，所以我覺得美國的故事應該是有基本面的支撐。

還有一點就要看PE，倍數很高了，現在在16倍、18倍之間。如果看二十年提出周期性波動歷史的PE水平，現在的PE水平跟歷史的PE水平還低一點，并沒有說明顯偏高。當然個別的股，特別是高科技是例外。基本上美國標普500整體市場的估值，并沒有說是歷史的高點。 如果我們中國的股市還能繼續，還是要靠結構的改革釋放紅利，然后靠公司的盈利能夠持續改善，這樣能夠有一種非常牢靠的基本面，如果這樣的話中國股市還是有繼續上升的空間，否則我們就要很擔憂了。