胡祖六：股市光靠周期性短期政策刺激 絕對不可維持

鳳凰財經(jīng)訊 2015年博鰲亞洲論壇3月26日—29日在海南博鰲舉行，今年年會主題為“亞洲新未來：邁向命運共同體”，鳳凰財經(jīng)全程直播。

春華資本董事長胡祖六在28日的“資本市場2015：改革紅利與投資策略”論壇上表示，最近經(jīng)濟在放慢，各個指標(biāo)在下行，為什么股市從1000多點漲到3000多點？降息、降準(zhǔn)、流動性對股市刺激有很大的作用。

他表示，光靠政策的刺激，尤其是短期性、周期性政策的刺激，絕對是不可維持很久的。

他還指出，中國的股市太受政策的影響，這不僅是怪證監(jiān)會，是我們整個政府在市場的邊界沒有分清楚。資本市場改革一定要把證監(jiān)會監(jiān)管的角色區(qū)分開來，跟市場要有相對的獨立。否則中國的股市永遠(yuǎn)都是政策市。

以下為發(fā)言實錄：

胡祖六：我想你可能想聽的就是吳曉求還有哈繼銘講實體經(jīng)濟四面楚歌，故事高歌猛進，現(xiàn)在股市的一路高漲是否已經(jīng)脫節(jié)了。順著哈繼銘的觀點，或者還有政策市王波明也講了。中國的股市太受政策的影響，這不僅是怪證監(jiān)會，是我們整個政府在市場的邊界沒有分清楚。因為有很多別的行業(yè)，比如電信行業(yè)或能源行業(yè)，政府又是監(jiān)管者，又是運營者。又要做監(jiān)管保護投資者，又要市場發(fā)展，這本來是相互沖突和矛盾的。

下一輪的資本市場的改革，一定要把證監(jiān)會監(jiān)管的角色區(qū)分開來，跟市場要有相對的獨立，這一點我覺得很關(guān)鍵。否則中國的股市永遠(yuǎn)都是政策市，這是第一點。 第二點，劉紀(jì)鵬講到最近的經(jīng)濟在放慢，各個指標(biāo)在下行，為什么股市從1000多點漲到3000多點，哈繼銘就給了答案。降息、降準(zhǔn)、流動性對股市刺激有很大的作用。但是我們看歷史的經(jīng)驗，光靠政策的刺激，尤其是短期性、周期性政策的刺激，絕對是不可維持很久的。除非真的有結(jié)構(gòu)改革，經(jīng)濟更加有效率，生產(chǎn)率提高了，這個時候政策刺激就是長期的結(jié)構(gòu)改革的政策刺激，對我們的股市是有益、積極、健康的，而且是可持續(xù)的。

但是短期的政策是曇花一現(xiàn)，像美國受危機沖擊之后，為什么納斯達克漲這么高，已經(jīng)超過危機之前的峰值？有些人說也是高流動性刺激，QE，美聯(lián)儲是第一個搞QE的。顯然寬松的貨幣政策、低利率對美國的股市是有幫助的，但這只是一個必要條件，不是充分條件。

過去三年美國SP500成員公司的盈利在上漲，已經(jīng)是達到美國九十年代克林頓政府時候最好的盈利增長，都更有效率。70%的上市公司盈利實際表現(xiàn)超過預(yù)期，就比你想象得還要好。再加上美國的創(chuàng)新繼續(xù)進步，所以生產(chǎn)率提高，為什么說監(jiān)管QE五年失業(yè)率從8%到6%花了這么多時間？就是因為整個美國整個資本使用有效率，生產(chǎn)率提高了。盡管經(jīng)濟已經(jīng)達到甚至超過美國的潛在增長率，但是失業(yè)率并沒有很大幅下降。就是因為整個美國的經(jīng)濟更有效率了，所以我覺得美國的故事應(yīng)該是有基本面的支撐。

還有一點就要看PE，倍數(shù)很高了，現(xiàn)在在16倍、18倍之間。如果看二十年提出周期性波動歷史的PE水平，現(xiàn)在的PE水平跟歷史的PE水平還低一點，并沒有說明顯偏高。當(dāng)然個別的股，特別是高科技是例外。基本上美國標(biāo)普500整體市場的估值，并沒有說是歷史的高點。 如果我們中國的股市還能繼續(xù)，還是要靠結(jié)構(gòu)的改革釋放紅利，然后靠公司的盈利能夠持續(xù)改善，這樣能夠有一種非常牢靠的基本面，如果這樣的話中國股市還是有繼續(xù)上升的空間，否則我們就要很擔(dān)憂了。