A股即將挑戰4000點 如何讀懂“新常態”下的牛市

人民網上海4月8日電（魏倩） 清明節小長假一過，上海的天氣一夜回冬，而股市則回暖似“夏天”： 4月7日，上證指數報收3961.38點，勢如破竹直逼4000點。

是的，大牛市來了，但是能穩妥地持續多久呢？

近期，國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師任澤平接受人民金融專訪時稱，“這就是大牛市”，并再次重申是“改革牛”。任去年5月從國務院發展研究中心“下海”至國泰君安后，于7月市場低點時就喊出“大牛市”，一舉成名，其邏輯核心即是“改革”。

他認為，這輪牛市的長久取決于改革邏輯的存在和改革措施的落地，否則將重回原點。

瘋狂的股市

昨日，上證指數報收3961.38點，上漲97.45點，漲幅2.52%，直逼4000點。其中，交通、有色金屬、運輸和銀行板塊上漲都超過3%。兩市成交額也再次突破1.4萬億。

對小長假后的股市首輪上漲，申萬宏源認為是市場對政策解讀偏正面。一是信貸資產證券化有利于盤活銀行存量資產，引導銀行資金繼續支持實體經濟；二是南北車合并或通過，國企改革的進一步推進，引發市場進一步尋找機會。

自去年7月以來，A股從2000點飆至3900多點，上漲達95%。期間，一舉沖破2009年巔峰——3478點。當時，機構還在討論是否會沖破這個點。

股市的瘋狂連漲，吸引了大量散戶跑步入場。僅在3月最后一個交易周，兩市新增股票開戶數就達到166.93萬戶，創下歷史新高。

從中金公司近期觀察來看，股市上漲的資金驅動特征仍明顯，市場情緒仍有進一步宣泄要求。而IPO 等預計帶來小擾動，業績期疊加股指期貨新品種推出，不排除引發股市短期波動加劇。

由于上周證監會放行一批IPO，市場多認為4月股市將有一波調整，近期沖上4000點存爭議。不過從各賣方報告來看，似乎沒人預測具體點位。

“本次IPO 打新只數較多但擬募集資金總規模未超前期，以往經驗看會通過資金分流作用引發市場的短期震蕩。”中金認為，但市場對此已經有充分預期，等待借機入場者眾，預計總體表現將波瀾不驚。而近期監管層言論背書、賺錢效應等，導致場外資金也從各個途徑加速入場。

不過需要注意的是，短期A股風險已有加劇。證監會發言人鄧舸此前就已提示，目前經濟下行壓力較大，部分上市公司估值偏高，杠桿資金較為活躍，投資者需要注意風險，不要盲目跟風炒作。

大牛市邏輯

沉寂了七年的A股市場，如今在“新常態”下重啟大牛市，脫離了經濟基本面，能穩妥地持續多久呢？

任澤平曾任國務院發展研究中心副主任。在他看來，這是一輪波瀾壯闊的大牛市，且牛市的核心邏輯既不是“杠桿牛”，也不是“水牛”，而是典型的“改革牛”，與中國1996年—2000年的經濟轉型期類似。

當前中國經濟進入放緩“新常態”，按照任澤平最新宏觀報告，經濟可能在2015年底至2016年探明底部。剔除水分后，2015年GDP實際增速6.3%（官方7%左右）。

“過去的高增長引擎來自人口和制度因素驅動的外需出口部門和內需房地產部門，以及由終端需求帶動的制造業投資、基建投資等中端需求”。任澤平說，而現在內外需兩大增長引擎先后換檔。中國面臨的問題是結構性和體制性的，而不是周期性，需要改革突破困局，而不是簡單地放水或大規模財政刺激解決，“政策需要寬松，但要花錢買制度”。

自進入“新常態”以來，中央政府已推出了“一帶一路”、國企改革、自貿區建設、資本市場“國九條”、互聯網+等一系列舉措，從政策層面推進改革和改善經濟。而這些都將引發新的投資機會。

任澤平向記者總結了這輪改革的路線圖——“以財稅始，以國企終，中間夾金融”。他認為，先以財稅改革堵住地方資金黑洞，理順中央和地方關系，這是基礎。之后是金融改革的利率市場化和注冊制改革，最后是國有企業改革。

至于大牛市持續多久，任澤平稱，只要改革的邏輯存在、改革最終可以落地，則牛市會很長；如果束之高閣，牛市將回到原點。

對目前牛市的一些爭議性邏輯，比如是“杠桿牛”，還是“水牛”，抑或因為經濟基本面沒有支撐，股市是泡沫的觀點，任澤平稱“都是舍本逐末，沒有看到問題的本質”。

在中金公司看來，本輪牛市也非經濟周期牛市，情緒（改革預期）>估值（資金流入）>業績（基本面）鏈條不變。牛市能否更進一步取決于資金供求、基本面會否出現尾部風險以及政策導向。