亞普汽車逆勢擴張 業績依賴關聯交易

《紅周刊》特約作者 景楚

亞普汽車部件股份有限公司（以下簡稱“亞普汽車”）是國內塑料油箱生產龍頭企業，也是我國已向國外出口塑料油箱總成、輸出塑料油箱制造技術和在海外建設塑料油箱工廠的自主品牌企業。近期，該公司正式進入預先披露更新企業名單之列，離上市發行的目標又近一步。然而近期筆者在翻閱其招股書時發現，該公司產銷數據與庫存數據存在矛盾，業績主要依賴關聯交易，同時該公司募投項目逆勢擴產，發展前景堪憂。

財務數據存疑

在正常情況下，企業的生產、銷售和庫存之間存在著必然的聯系，即在一定會計期間內企業所生產的所有產品經過銷售后，剩余的部分即為該期新增庫存商品。同樣，依據企業存貨中庫存商品年末數據減去年初庫存商品數據也可以計算出企業該會計年度的新增庫存商品數據，由于計算過程中誤差的存在，兩種方式計得的數據可能不完全相等，但也應該相差不會很大。

亞普汽車的主要產品為塑料燃油箱，據招股書介紹，亞普汽車2012年的主要產品的產量為4737312只，銷量為4621711只，其產品生產總量高于銷售量，也就是說該年度，亞普汽車生產的剩余量為115601只，而這些剩余的產品最終會被計為庫存商品，因此該年度亞普汽車庫存商品金額應該較上一年度呈增長態勢，按照招股書提供的數據，該年度其產品平均售價671.53元，單位毛利98.02元，核算下來，2012年年新增庫存商品金額應該比2011年度至少高出6600萬元。

然而，依據存貨數據核算出的庫存商品金額卻出現了截然相反的結果。招股書數據顯示，該公司2011年庫存商品金額為18524.49萬元，2012年則為16184.17萬元，2012年其商品金額不僅沒有增加反而比2011年還減少了近2400萬元，一來一去，兩者金額竟然相差9000萬元左右。

這就令人難以理解了，同是庫存商品金額，不同方法核算出的結果為何會有如此大的偏差呢?而造成數據出現如此大的偏差，很可能是亞普汽車所提供的產銷數據或存貨數據有一方出現了造假。

數據造假是很多IPO企業粉飾業績的重要手段，不論是產銷數據的造假，還是存貨造假，其最終目的都是為了虛增利潤，畢竟企業的經營業績是影響其能否成功上市的重要因素。然而造假行為終究會露出“狐貍的尾巴”，在A股市場上，因造假而東窗事發的案例也是屢見不鮮，萬福生科就是一個很好的例子，該公司于2011年10月華麗上市，總共募集資金高達3.95億元，可謂是風光一時，然而不到一年，該公司便被證監會立案調查，經調查該公司存在財務造假的情況，為了能成功上市，該公司累計虛增收入7.4億元，累計虛增凈利潤1.6億元。

在產銷數據或存貨數據存在造假嫌疑的同時，筆者還發現其應收賬款也有可疑之處。據招股書提供的數據，2012年該公司2~3年的應收賬款額度為22.53萬元，到了2013年，其3~4年的應收賬款即使一分沒有收回來也不應該大于22.53萬元，然而其2013年3~4年的應收賬款額度竟然超過了2012年2~3年的應收賬款額度,為26.87萬元，雖然高出的金額并不算大，然而卻不符合邏輯，由此我們也有理由懷疑其應收賬款數據是否真實。

業績嚴重依賴關聯交易

筆者發現，亞普汽車與關聯企業之間的交易錯綜復雜，金額巨大，企業缺乏必要的獨立性，營業收入主要來自于關聯企業，經營業績嚴重依賴關聯交易。

從招投書提供的信息來看，國投高科為亞普汽車的控股股東，持有其56.10%的股份，另外華域汽車、國投創新和協力基金分別為亞普汽車的其他幾位大股東，分別持有其33.90%、5%和5%的股份。上海汽車持有華域汽車60.10%股權為華域汽車的控股股東，而亞普汽車最重要的三大客戶即為上海汽車和上海汽車的兩家合營公司上海通用和上海大眾，上海汽車分別持有這兩家公司50%的股權，因此亞普汽車與上海汽車、上海大眾和上海通用之間存在著關聯關系。

報告期內，上海汽車、上海大眾和上海通用始終位于亞普汽車的前5大客戶之列，對亞普汽車的營業收入起著至關重要的作用，其中亞普汽車營業收入的一半以上均來自這三大關聯客戶。除了銷售商品，亞普汽車每年還向其客戶的控股公司及分公司進行上千萬元的采購交易。

同時亞普汽車與其合營公司武漢亞普的關聯交易也為數不少。報告期內，其向武漢亞普銷售產品及材料金額分別為949.83萬元、862.94萬元、862.95萬元和581.88萬元。2011年其向武漢亞普采購半成品金額也高達1222.80萬元。

除上述關聯交易，亞普汽車控股股東國投高科每年還委托金融機構及國投財務公司為公司提供巨額貸款，報告期內委托貸款金額分別為2011年2億元、2012年2.01億元、2013年2.05億元、2014年6月1.1億元。

發展乏力，逆勢擴產

亞普汽車本次上市的目的，是擬募集資金43668.12萬元用于煙臺、揚州、長春、重慶分廠的擴產及建設項目和研發中心的建設，項目建成后總計新增油箱產能100萬套，新增加油管產能100萬套。然而依據汽車行業發展趨勢和亞普汽車目前的產能消化能力，其募投擴產項目的愿景卻難言樂觀。

2012年4月18日，國務院通過《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012-2020年）》（以下簡稱“新能源汽車規劃”），該規劃確定了我國新能源汽車發展的具體目標：要以純電驅動為汽車工業轉型的主要戰略取向，當前重點推進純電動汽車和插電式混合動力汽車產業化，推廣普及非插電式混合動力汽車、節能內燃機汽車，提升我國汽車產業整體技術水平。同時，培育和發展節能與新能源汽車產業也成為我國加快轉變經濟發展方式的一項重要任務，為此，近期國家密集出臺了一系列支持新能源車發展的政策，除了中央財政補貼和地方政府補貼之外，還有為新能源車減免購置稅，公車采購中必須有30%比例新能源車等，同時個別地方也推出了支持新能源車發展的政策，諸如新能源車免路橋費，不限號行駛等。而在配套設施方面各地均積極籌劃建設充電樁等必要設施。一時間國內各大汽車生產廠家均躍躍欲試準備產業升級發展新能源汽車。

我們知道新能源汽車是不需要油箱的，而在下游企業紛紛改革升級、積極準備發展新能源汽車的檔口上，以油箱為核心產品的亞普汽車卻準備大量募集資金擴大其油箱、油管的產能，這明顯太不合時宜。而該公司似乎也意識到了該問題，在其招股書中雖然也有新能源汽車對其影響方面的風險提示，但是最終結果是該公司對此風險卻是視而不見。

亞普汽車如此“任性”的堅持擴產，難道真的是因為產能不足，需要大肆擴大產能？答案是否定的。報告期內，亞普汽車的產能在不斷擴大，其產量也在不斷增長，然而筆者計算發現，該公司的產能利用率并不算高，報告期內，每年僅僅7成多，距產能飽和尚有一段距離，而且其產能利用率總體呈下降趨勢。而正是在這種情況下，亞普汽車卻募集資金擴大產能，這種矛盾的現象令人生疑。

同時，筆者還注意到，亞普汽車的毛利率從2012年的14.38%下降到了2013年的13.47%。而其同行業上市公司的毛利率卻從22.56%上升到了22.88%。毛利率的低下，致使其營業收入雖然從2012年的34.23億元增長到了2013年的40.67億元，增長率高達18.84%，但是其凈利潤只從2.20億元增長到2.21億元，僅僅增長了0.6%，基本屬于原地踏步，可見其發展已經出現動力不足的情況。

市場空間和利潤空間都在變窄，亞普汽車現有的產能消化尚且存疑，那么其募資擴產的意義又有多大呢？其募投項目完成難保不是其產能嚴重過剩的開始。