分析：算算隱形成本 賣股打新劃不來

證券時(shí)報(bào)記者葉夢蝶

自本周開始，30只新股啟動密集發(fā)行，不少投資人打算賣掉老股打新股。“賣老打新”究竟劃不劃算呢？一份名為《2015年前3個(gè)月網(wǎng)上網(wǎng)下打新收益分析》的報(bào)告顯示，在當(dāng)前不斷攀升的市場行情中，這看似穩(wěn)賺不賠的一招實(shí)際上是費(fèi)時(shí)費(fèi)力的低收益投資。

35只新股中僅12只跑贏持股收益

打新因可獲得一、二級市場間風(fēng)險(xiǎn)極低的高差價(jià)收益，頗受投資者青睞。

然而該報(bào)告指出，賣出股票籌備打新實(shí)際上并不劃算。該報(bào)告統(tǒng)計(jì)了2015年深市35只新股發(fā)行數(shù)據(jù)和回轉(zhuǎn)股票數(shù)據(jù)，結(jié)論顯示，前3個(gè)月出售股票籌資進(jìn)行網(wǎng)上打新的35只新股中，有12只打新收益為正，23只打新收益為負(fù)，總體打新收益為289624萬元。

該統(tǒng)計(jì)的測算邏輯為網(wǎng)上打新的投資者在新股發(fā)行日的前一周（T-5日至T-1日）會出售持有的部分股票為打新籌資，中簽結(jié)果公布資金解凍后一周（T+3日至T+7日），投資者會購回原先出售的部分股票（即回轉(zhuǎn)股），從回轉(zhuǎn)股的出售到回購，投資者損失了這段時(shí)間股票增值的收益，即打新的隱形成本，新股上市后股價(jià)上漲帶來的收益減去機(jī)會成本的余額即為投資者打新的凈收益。

以暴風(fēng)科技為例，該股樣本打新收益為10745萬元，而該股凍結(jié)資金期內(nèi)對應(yīng)回轉(zhuǎn)金額最高的前30只股票收益為35154萬元，若投資者賣老股打新股，最終樣本為虧損24409萬元。

盡管總體收益為正，但可以發(fā)現(xiàn)12只打新凈收益為正的股票中，昆侖萬維和萬達(dá)院線的打新收益最高，也拉高了整體水平，這兩只新股的打新收益分別為140303萬元和143608萬元。而樣本凈收益最高的萬達(dá)院線和樣本收益虧損最大的恒通科技之間，偏差了43540萬元。

撰寫報(bào)告的專家表示，出售股票籌資打新機(jī)會成本較高，獲取正的經(jīng)濟(jì)利潤存在較大的偶然性。在行情不斷上漲的牛市背景下，即使投資者網(wǎng)上打新僥幸中簽，其收益也未必能彌補(bǔ)投資者賣出股票來參與新股申購的損失。

網(wǎng)下打新收益不及股基債基

事實(shí)上，不僅僅是網(wǎng)上打新資金費(fèi)時(shí)費(fèi)力，網(wǎng)下打新的資金成本也并不低。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，今年前3個(gè)月網(wǎng)下打新累計(jì)繳款金額為20872億元，而累計(jì)獲配金額僅為69.9億元，中簽概率極低。

該報(bào)告通過測算發(fā)現(xiàn)，今年前3個(gè)月網(wǎng)下打新的年化收益率為6.48％，而這樣的收益率低于債券型基金和股票基金的同期收益。

該報(bào)告通過建立基金的模式，整體測算出2015年前3個(gè)月深滬兩市網(wǎng)下打新年化收益率為8.98％，扣除申購費(fèi)、管理費(fèi)和托管費(fèi)后，相當(dāng)于為基金持有人提供6.48%的年化收益率。

而對比市場上其他具有代表性基金，6.48％的年化收益率高于貨幣基金的同期年化收益率，但低于債券型基金和股票基金。但是，考慮到單只公募基金不可能參與所有新股申購，未來新股收益率整體下行等現(xiàn)實(shí)因素，6.48%的年化收益率存在高估。

該報(bào)告對網(wǎng)下打新的統(tǒng)計(jì)也基于2015年前3個(gè)月的35只新股發(fā)行數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)方式為選取參與網(wǎng)下申購的所有投資者，假設(shè)獲配新股在上市后20個(gè)交易日賣出，而打新基金在從T-1日到T+2日被凍結(jié)4個(gè)交易日后，剩下的16個(gè)交易日中用于債券回購。

上述專家表示，按照統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者傾向于打新，但對于風(fēng)險(xiǎn)中立型和風(fēng)險(xiǎn)愛好型投資者而言，打新收益率偏低，顯然不具有吸引力。