分析：算算隱形成本 賣股打新劃不來

證券時報記者葉夢蝶

自本周開始，30只新股啟動密集發行，不少投資人打算賣掉老股打新股。“賣老打新”究竟劃不劃算呢？一份名為《2015年前3個月網上網下打新收益分析》的報告顯示，在當前不斷攀升的市場行情中，這看似穩賺不賠的一招實際上是費時費力的低收益投資。

35只新股中僅12只跑贏持股收益

打新因可獲得一、二級市場間風險極低的高差價收益，頗受投資者青睞。

然而該報告指出，賣出股票籌備打新實際上并不劃算。該報告統計了2015年深市35只新股發行數據和回轉股票數據，結論顯示，前3個月出售股票籌資進行網上打新的35只新股中，有12只打新收益為正，23只打新收益為負，總體打新收益為289624萬元。

該統計的測算邏輯為網上打新的投資者在新股發行日的前一周（T-5日至T-1日）會出售持有的部分股票為打新籌資，中簽結果公布資金解凍后一周（T+3日至T+7日），投資者會購回原先出售的部分股票（即回轉股），從回轉股的出售到回購，投資者損失了這段時間股票增值的收益，即打新的隱形成本，新股上市后股價上漲帶來的收益減去機會成本的余額即為投資者打新的凈收益。

以暴風科技為例，該股樣本打新收益為10745萬元，而該股凍結資金期內對應回轉金額最高的前30只股票收益為35154萬元，若投資者賣老股打新股，最終樣本為虧損24409萬元。

盡管總體收益為正，但可以發現12只打新凈收益為正的股票中，昆侖萬維和萬達院線的打新收益最高，也拉高了整體水平，這兩只新股的打新收益分別為140303萬元和143608萬元。而樣本凈收益最高的萬達院線和樣本收益虧損最大的恒通科技之間，偏差了43540萬元。

撰寫報告的專家表示，出售股票籌資打新機會成本較高，獲取正的經濟利潤存在較大的偶然性。在行情不斷上漲的牛市背景下，即使投資者網上打新僥幸中簽，其收益也未必能彌補投資者賣出股票來參與新股申購的損失。

網下打新收益不及股基債基

事實上，不僅僅是網上打新資金費時費力，網下打新的資金成本也并不低。根據同花順數據，今年前3個月網下打新累計繳款金額為20872億元，而累計獲配金額僅為69.9億元，中簽概率極低。

該報告通過測算發現，今年前3個月網下打新的年化收益率為6.48％，而這樣的收益率低于債券型基金和股票基金的同期收益。

該報告通過建立基金的模式，整體測算出2015年前3個月深滬兩市網下打新年化收益率為8.98％，扣除申購費、管理費和托管費后，相當于為基金持有人提供6.48%的年化收益率。

而對比市場上其他具有代表性基金，6.48％的年化收益率高于貨幣基金的同期年化收益率，但低于債券型基金和股票基金。但是，考慮到單只公募基金不可能參與所有新股申購，未來新股收益率整體下行等現實因素，6.48%的年化收益率存在高估。

該報告對網下打新的統計也基于2015年前3個月的35只新股發行數據，統計方式為選取參與網下申購的所有投資者，假設獲配新股在上市后20個交易日賣出，而打新基金在從T-1日到T+2日被凍結4個交易日后，剩下的16個交易日中用于債券回購。

上述專家表示，按照統計結果來看，風險厭惡型投資者傾向于打新，但對于風險中立型和風險愛好型投資者而言，打新收益率偏低，顯然不具有吸引力。