管清友：進出口數據嚴重低于預期 穩增長必要性在加大

【民生宏觀固收】穩增長必要性在加大

①3月出口同比-15.0%，大幅弱于預期值。各類商品出口數據較2月均出現不同程度下行，不是基數效應能夠解釋的。出口大幅下行的外部原因是發達國家經濟疲弱，內部原因是人民幣實際有效匯率太強。分國別看，對港出口有所上升，對日本出口保持穩定，但對美國、歐洲和東盟等傳統貿易伙伴的出口則大幅下行。

②出口增速未來依然有不確定性。全球貿易總額裹足不前，各國開啟放水競賽通過貨幣貶值搶占出口份額，比如歐盟是我國最大貿易伙伴，但人民幣兌歐元匯率實在太強，歐洲經濟復蘇的前提也是通過貨幣貶值搶占出口份額，因此也不會拉動太多我國出口，未來出口還有不確定性。

③3月進口同比-12.7%，同樣弱于預期。同比弱可能與大宗商品價格較去年同期大幅下跌有關，環比上還是出現了反彈，但可持續性存疑。在經濟下行壓力之下，企業仍會以去原料庫存為主，鐵礦砂、煤、成品油等主要大宗商品進口的數量未來也不會太理想。

④實際有效匯率太強，貨幣政策應指向寬松來緩解匯率端的壓力，此外，一帶一路應加速進行，通過基建擴大新貿易區的內需來緩解我國外需壓力，實現貿易新區域的拓展；同時，出口疲弱對經濟下行的影響也需對內穩增長對沖。總體來看，實體經濟企穩需要寬財政和寬貨幣并舉，利率未來還是以下行趨勢為主。