銀河證券：一帶一路體現和平崛起 建筑工程潛在市場巨大

“一帶一路”體現中國和平崛起之國家戰略，基建先行、產業為本。“一帶一路”是中國貿易投資領域突破TPP、TTIP，金融領域突破IMF、WB，推動國際區域共贏合作、融入全球經濟的國家戰略。基礎設施互聯互通是“一帶一路”優先建設領域，國際經濟走廊是核心內容。陸上打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國－中亞－西亞、中國－中南半島等國際經濟合作走廊；海上建設運輸大通道。我們認為國家“一帶一路”戰略將超越中國工程公司在海外修路架橋的傳統模式，而是要拉動沿線國家區域整體開發建設，在沿線國家發展能源在外、資源在外、市場在外等“三頭在外”產業，助推企業的跨越式發展和轉型升級。

建筑行業背景：增速下滑，海外市場為需求重要增量。在當前人口結構、城鎮化和經濟“新常態”的背景下，建筑三大下游行業投資增速中房建、工業建筑增速向下，基建對沖，總體呈現下滑態勢。建筑業已經進入從高增速到中高增速的過渡階段，2020年前建筑業增加值實際增速可能保持在8%-9%之間。中國建筑業轉型升級為大勢所趨，開拓海外市場則成為需求重要增量。

海外市場現狀：2015 年全球建筑業增加值預計增至4.5 萬億美元，新興國家和地區繼續成為增長主力。近年來在對外工程承包中，中國建筑企業雖然國際化程度仍然偏低，但也取得了巨大的進步，區域上主打亞非拉市場，領域上主要集中在鐵路公路、水利電力等基建業務。在“一帶一路”沿線區域的潛在市場中，中國企業擁有傳統優勢(亞非和中東市場長期投入、占有率高)、比較優勢(成本比較優勢和技術比較優勢)、政策機遇(“一帶一路”國家扶持)三大競爭優勢，一帶一路大背景下有望跨越性增長。

市場空間測算：我們估算2015 年“一帶一路”沿線64 個國家建筑業總產值6.14 萬億美元，約是中國建筑業總產值的1.6 倍；潛在市場空間達4124 億美元，占中國建筑企業總收入的11.4%。

我們預計“一帶一路”初期給中國企業在沿線國家帶來的市場份額增量最有可能在3%-5%這一區間，因此沿線潛在市場的增量在800-1400 億美元左右，對中國建筑企業總收入的拉動在2.3%-3.8%左右，占比則上升至13.6%-15.1%。

風險因素：政治風險、匯率風險、競爭風險、項目自身風險等。

投資建議：首選龍頭。我們判斷2014Q4 以來一帶一路帶動的建筑藍籌估值提升為主升浪，鑒于中信建筑指數已由去年三季度末的8 倍提升至目前的20 倍，國家層面規劃已出臺，后續機會已由超級主題行情演變為事件驅動機會，行情分化、首選龍頭。我們維持國際工程子行業“推薦”評級。我們判斷后續驅動力主要在于事件驅動、政策及訂單。事件驅動包括萬隆會議、亞投行持續超預期等。后續政策將落腳于貿易、金融等；訂單層面主要集中于鐵路、公路、港口以及能源、通訊等基礎設施建設。從受益彈性角度，重點推薦中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國電建、中材國際、中工國際等，以及東南網架、寶鷹股份、中冠A 等。