專家解讀A股牛市邏輯：通過市場救基本面

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昨天A股指數觸及七年高點，同期我國經濟增長卻探至六年低位，本是經濟晴雨表的股市，為何自2014年二季度起與經濟增長呈背離走勢？專家指出，和以往的救市不同，此次政府是期望通過資本市場救經濟，實際上，全球的政府政策都在走這條路，有的國家走得早些，有的走得晚些，有的成功了，有的失敗，有的結果尚未揭曉。

廣州日報記者

陳海玲(除署名外)

A股持續任性沖上4300點

廣州日報訊（記者楊欣）本周上證指數“任性”得一塌糊涂，4000點起步一路攻城拔寨，輕松拿下4100點、4200點，昨日更是一度沖上4300點，摸高4317.22點，尾盤有所回落，最終上漲2.2%，收報4287.3點，周線大漲6.27%。

昨天包括一路一帶等大盤藍籌股卷土重來，龍頭股南北車雙雙收出本周以來的第五個漲停。石油板塊上漲3.22%，中海油服、海油工程等四股漲停，中國石化大漲4.56%，中國石油則上漲2.84%。

盡管昨天銀行板塊表現不算太強，但隨著農業銀行上漲1.51%，收報4.03元，最后一只3元股被正式消滅。目前4元股僅剩下11只。

根據萬隆證券好股道資金流向統計，昨日市場正向流入569.78億元，流入的主力主要是機構，其中超級機構流入455.42億元，機構流入114.35億元。從板塊來看工程建筑成為“吸金神器”，板塊一日吸金150.23億元，其次是港口水運和交運設備板塊，流入資金都超過80億元。

技術派人士認為，從2008年牛市見頂的歷史經驗來看，牛市頂部一般是伴隨成交量的萎縮，但主板目前并無此跡象。因此短期內大盤依然維持強勢。

冷

固定資產投資

增長創新低

與股市的熱火朝天相比，我國經濟今年第一季度錄得全球金融危機之后的最緩慢增長，固定資產投資第一季度同比僅增長13.5%，增速創歷史新低，也低于1~2月份13.9%的增長，這其中原因是房地產投資和制造業投資的大幅回落拉低了固定資產投資增速，一季度兩者增速分別下降至8.5%（創2009年7月以來最低）、10.4%，分別比去年同期下降2、3.1個百分點。房地產開發投資占固定資產投資約20%，房屋新開工面積同比下降18.4%，其中住宅新開工面積同比下降20.9%。

制造業投資占固定資產投資約34%，當前制造業去產能壓力較大，一季度制造業投資增速下降至10.4%，同比下降3.1個百分點。一季度工業增加值同比增速降至6.4%，為近6年來最低水平，3月份工業增加值同比增速只有5.6%，導致一季度第二產業增加值增速下降6.4%，為2009年6月以來的最低增速。

愛股說首席執行官鄒峻表示：“從上市公司的財務指標可以看出，我國實體經濟的運營能力仍然在下降——目前我國非金融上市公司的資產稅前收益率（即體現上市公司基本獲利能力的指標）是一直往下走，目前5%都不到，這表明，這種狀況恐怕也不是減稅降息可以解決得了的。”

熱

滬指又漲逾百點

昨日滬深兩市股指大幅高開，滬指高開高走，午后在海工裝備、鐵路基建、有色金屬、核能核電、煤炭等板塊帶動下大漲逾百點，突破4300點關口，再創逾7年新高，尾盤回落失守4300，深成指高開高走，大漲近200點創逾7年新高，創業板高開沖高回落，2500點得而復失，兩市成交連續12日超萬億，昨天成交逾1.5萬億元，74股漲停，滬指本周漲6.27%，周線六連陽。

申萬宏源表示，A股總體估值水平距離2007年和2009年仍有差距，其中滬深300估值處于相對低位，而創業板估值已處于歷史高位，但高成長預期一定程度上支撐高估值。

申萬宏源證券分析師認為，此次牛市，一是因為經濟開始醞釀一個新周期。互聯網引領新經濟、鼓勵創業創新、改變商業模式、改變產業組織；一帶一路改變傳統產業衰敗預期、托底傳統產業、新型基建投資；混改使國有資產價值重估、推動產業重構。二是金融深化的結果。眼下我國儲蓄正在變成投資，余額寶是80和90后投資的啟蒙。同時政府放松管制雙融業務、私募注冊制、券商資管放開、新三板與地方股權、收購兼并放開。因此使目前各路資金正在跑步入市。

申萬宏源證券同時提醒4月短期回調概率較大，可能出現低點，下半年機會大于上半年，高點將出現在三季度。

學者解讀：

通過市場救基本面

股市為何會出現背離經濟的走向，未來會出現怎么的變化？

復旦大學金融研究中心主任孫立堅教授表示：“與2008年時的救市政策思路不同，當前政府是先救市場，再救經濟。預計我國將一直保持實際寬松的貨幣政策，鼓勵資本市場的價格上漲，令老百姓手中的財富增值，從而帶動消費，直接刺激服務業和就業率的繁榮和提高，實體經濟從而得到振興。國外的一項研究表明，財富增值比工資上漲對消費增加的貢獻率要大得多。因此當前的股市基本面表現要比其價格上漲趨勢形成背離。這條路子，是2008年世界金融危機后美國救市所走的路子，他們走出來了，成功了，現在全世界都在走這條寬松貨幣政策救市場的這條路子，當然這條路子也有走不成功的，比如日本就一直實行零利率附近的極寬松貨幣政策，但其產業一直空心化。”

孫立堅進一步解讀稱，眼前的救市是通過資本市場鼓勵民間創業，解決民生問題，力求解決消費的后顧之憂。因此當前的股市行情是明顯的“資金市”，股市中板塊會輪動，希望不久的將來，疲弱的基本面可以被快速上漲的資金解救。

“經濟差未必沒有牛市！”對比于上世紀70年代的日本，申萬宏源認為，中國在供給端存在著更為嚴重的產能過剩，但在需求端有更大的潛力，而且中國將采取更為謹慎的外匯政策和類似的寬松貨幣政策。

實際上基本面的好轉小荷已露尖尖角。雖然一季度GDP增速比去年下降了0.4個百分點，但城鎮居民實際可支配收入增速不降反升，達到7%與GDP增速持平，比去年上升了0.2個百分點。交通銀行首席經濟學家連平表示，居民可支配收入的回升，將帶動消費的進一步提升。