六大機(jī)構(gòu)解讀證監(jiān)會“禁傘”

證監(jiān)會規(guī)范兩融鼓勵融券廣發(fā)：壓力都砸向藍(lán)籌

【廣發(fā)金工】關(guān)于控制傘形信托配資及融券指引。

1.控制場外配資沒有具體的措施，心理沖擊大于實(shí)際意義。

2.轉(zhuǎn)融通證券借出方包括封閉式基金、被動指數(shù)基金、指數(shù)增強(qiáng)基金、ETF等，截止4.17日，兩市共有487只符合條件的基金，合計規(guī)模8100億，按最大50%計算，最多可融出4000億市值的券。

3. 總體來看，不管是控制配資還是融券，壓力都砸向藍(lán)籌，兩市融資買入的方向主要是金融等藍(lán)籌股，融券借出方的指數(shù)基金也主要是大盤藍(lán)籌基金，規(guī)模大的主要是滬深300、上證50、上證180、深100等等，都沒出300指數(shù)的范圍。

4. 下周一當(dāng)日走勢可參考530、119，市場總是在下跌中完成風(fēng)格切換，切到哪個方向？切到先跌的，也就是成長股，如果非要不聽話干到4500，再調(diào)控就是踩踏。

長城證券：利空不會是行情的終點(diǎn) 

長城證券分析師林毅表示，杠桿交易衍生品投資比例提高是不可逆的趨勢，利空不會是行情的終點(diǎn)，牛市結(jié)束永遠(yuǎn)都是因為過熱，而非此類利空。　　

林毅稱，管理層開始進(jìn)行投資者教育，確實(shí)在目前新的增量投資者入市踴躍的背景下，投資者缺乏風(fēng)險意識，同時大量杠桿交易又放大風(fēng)險敞口，適當(dāng)?shù)耐顿Y者教育與引導(dǎo)是必須的。

華泰證券徐彪：收緊兩融都是老調(diào)重彈 

華泰證券首席策略分析師徐彪點(diǎn)評：1，什么嚴(yán)禁證券公司參與配資傘型信托都是老調(diào)重彈；融券規(guī)模也不是政府想發(fā)展就能發(fā)展起來的。真正的殺手锏來自營業(yè)杠桿和兩融杠桿調(diào)整的可能性，言下之意：你敢繼續(xù)漲，我就敢調(diào)，一定把你摁下去。

2，市場會聽話么？五五開，現(xiàn)在的市場，存量大佬投資者說了不算，增量大媽們說了算。大佬們聽懂了，大媽們能聽懂么？不好說。

3，最佳結(jié)果，大盤在4000～4500震蕩，重新進(jìn)入做主題的節(jié)奏。

4，最差結(jié)果，大盤周一調(diào)整后被拉起，指數(shù)直奔4500，管理層被迫調(diào)券商經(jīng)營杠桿和兩融杠桿，暴跌，然后踩踏，4000能否守住看天看命。

民生宏觀：證監(jiān)會“禁傘”是灑水降溫不會真正打垮股市 

對“禁傘”事件的六點(diǎn)看法

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友

民生證券研究院宏觀研究員李奇霖

【事件】

證監(jiān)會表示不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等。同時，中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、上海證券交易所、深圳證券交易所四部委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》的通知，支持機(jī)構(gòu)融券業(yè)務(wù)。

【點(diǎn)評】

①短期看，灑水降溫，抑制資本過快“脫實(shí)向虛”。監(jiān)管層打壓旨在增加市場波動，通過波動率提升降低“博傻”的預(yù)期收益率。

②中期看，灑水降溫后，為貨幣寬松打開空間。一方面是經(jīng)濟(jì)下行壓力與日俱增需要貨幣寬松支持，降低融資成本；另一方面又是資本脫實(shí)向虛，貨幣寬松又恐對瘋狂市場“火上澆油”反而推升融資成本。待灑水降溫后，貨幣寬松會不期而遇，最終還是利好股市。

③長期看，金融造富的股權(quán)時代趨勢不可逆，從快牛到慢牛，4316絕不是頂。目前，一般性存款余額110萬億，居民儲蓄存款50萬億，且未來還能保持10%左右的速度增長，隨著利率市場化存款加速分流，人口結(jié)構(gòu)和庫存給房地產(chǎn)帶來的下行壓力，反腐和財稅改革抑制地方政府大拆大建，國企改革、一帶一路修正傳統(tǒng)行業(yè)必死無疑的悲觀預(yù)期，過去沉淀于房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的居民財富大規(guī)模向資本市場轉(zhuǎn)移的趨勢不可逆。

④只是灑水降溫，監(jiān)管層不會真正打垮股市。地產(chǎn)拐點(diǎn)+反腐+改革為市場帶來了增量資金，而直接融資規(guī)模的擴(kuò)大可以降低杠桿率，哺育創(chuàng)新。股權(quán)融資降杠桿的作用自不用細(xì)說，高層頻繁強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新，股市上漲可以使創(chuàng)新在市場獲得豐厚的回報，進(jìn)而形成創(chuàng)新的正向激勵，注冊制就是打通降杠桿和促創(chuàng)新的制度準(zhǔn)備。注冊制推出之前把股市打下去，恐非高層本意。

⑤單從事件本身來看，影響也只是情緒上的。首先，傘形信托規(guī)模也就4000億左右，僅占比流通市值的1%。其次，證監(jiān)會禁止的是增量傘形信托，但是自證監(jiān)會禁止券商銷售第三方傘形信托以來，銀行已主動降低傘形信托杠桿，作出了合理風(fēng)控措施，年后的市場上漲與增量傘形信托資金關(guān)系不大。可見，該政策無論是從存量上還是增量上都未對市場形成顯著的利空。最后，根據(jù)民生證券基金產(chǎn)品研究的測算，開放式股票型基金資產(chǎn)凈值1297億，ETF是2200億，封閉式股票基金1800億，參與轉(zhuǎn)融通證券出借交易資產(chǎn)不得超過凈值50%，最大融券規(guī)模僅為2600億。多大點(diǎn)事兒，不值得大驚小怪。

⑥無風(fēng)險利率有望下行。市場波動率的提高將提振對安全類資產(chǎn)的需求，灑水降溫后貨幣寬松空間也有望打開，當(dāng)前利率水平已充分反映了置換債供給沖擊，無論是市場波動率上升還是貨幣寬松空間打開，均支撐無風(fēng)險利率繼續(xù)下行。

國金證券：預(yù)料之中建議逢低買入 

國金證券策略分析師李立峰評論稱，監(jiān)管措施的出臺大致符合監(jiān)管方向的預(yù)期，其出臺的目的是擠壓“非理性”泡沫。“黑天鵝”既然在預(yù)料之中，將會變成“紅天鵝”。　　

李立峰計算得出，當(dāng)前傘形信托、增資配股總的規(guī)模大約4000億左右，與A股流通市值52萬億的相比，占比僅為0.76%，體量極小。　　他指出，監(jiān)管層的底線在于“牛“市，考慮到[被通縮紅利]仍將持續(xù)釋放，市場已經(jīng)進(jìn)入了良性的自我循環(huán)的階段，預(yù)計市場仍將“任性”不改，市場普漲格局不會變化，若該事件造成低開，建議逢低買入。

海通策略:證監(jiān)會再出招多數(shù)股民看震蕩

4月17日證監(jiān)會要求券商兩融不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等。此舉對市場有何影響？我們發(fā)起的調(diào)研共回收有效問卷512份，結(jié)論如下：

1、七成認(rèn)為證監(jiān)會此次出招市場影響在10%以內(nèi)。證監(jiān)會要求券商兩融不得以任何形式開展場外股票配資、傘型信托，對此，46%認(rèn)為這是證監(jiān)會調(diào)控市場的手段，31%認(rèn)為調(diào)控是監(jiān)管層意圖，后續(xù)還有其他措施，23%認(rèn)為是證監(jiān)會常規(guī)性業(yè)務(wù)風(fēng)險警示。對于證監(jiān)會此舉的市場影響，68%認(rèn)為市場調(diào)整幅度在10%以內(nèi)，23%認(rèn)為市場調(diào)整在10-20%之間，6%認(rèn)為調(diào)整幅度在20%以上，3%認(rèn)為牛市結(jié)束。

2、多數(shù)認(rèn)為未來震蕩。對未來三個月A股走勢，34%認(rèn)為上證綜指在4000-4500點(diǎn)之間震蕩，30%認(rèn)為上行至4500-5000點(diǎn)，19%認(rèn)為創(chuàng)新高至5000點(diǎn)以上，17%認(rèn)為將跌破4000點(diǎn)。對于創(chuàng)業(yè)板未來三個月走勢判斷，41%認(rèn)為在2000-2500點(diǎn)之間震蕩，28%認(rèn)為在2500-3000點(diǎn)之間震蕩，17%認(rèn)為將跌破2000點(diǎn)，14%認(rèn)為將沖上3000點(diǎn)。

3、風(fēng)格方面略偏價值。對于市場風(fēng)格的判斷，46%認(rèn)為上證50代表的價值占優(yōu)，較4月1日調(diào)研28%明顯上升；42%認(rèn)為市場區(qū)域均衡，較上次50%減少；12%認(rèn)為小盤成長繼續(xù)占優(yōu)。

4、看好行業(yè)選擇偏均衡。未來3個月最看好的行業(yè)，醫(yī)藥、食品飲料占比17%，較上次調(diào)研11%上升；大環(huán)保(環(huán)保+新能源汽車)占比15%，大高端裝備(軍工、工業(yè)4.0等)15%，TMT占比7%；非銀12%、銀行13%、地產(chǎn)7%；中上游強(qiáng)周期合計不到9%。

《證監(jiān)會再出招，您怎么看？》調(diào)研結(jié)果明細(xì)

資料圖

附錄策略荀玉根：證監(jiān)會兩融新政短評：淡定面對短期沖擊

①證監(jiān)會兩融新政實(shí)際影響小。融券標(biāo)的此前已擴(kuò)容4次，不影響趨勢。券商兩融業(yè)務(wù)本來就針對場內(nèi)投資者，銀行和融資公司才從事場外配資、傘形信托業(yè)務(wù)。銀監(jiān)會并未出臺政策或窗口指導(dǎo)銀行配資業(yè)務(wù)。

②主要影響投資者心理，是否預(yù)示全面調(diào)控股市還需觀察。證監(jiān)會作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)在股市快速上漲后提一些業(yè)務(wù)風(fēng)險警示，尚不能定性為高層欲調(diào)控股市，上周官媒還對股市積極評級。調(diào)控股市節(jié)奏最市場化的手段應(yīng)是增加股票供給。

③市場短期波折。證監(jiān)會此次措施力度明顯小于1月兩融處罰，更小于530，這兩次最大回撤10%、22%。本輪牛市背景是管理層借助資本市場實(shí)現(xiàn)改革轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)配置搬家才開始，牛途還很長。

④淡定從容些。上證翻倍后出現(xiàn)恐高心理很正常，但新增資金的強(qiáng)大邊際力量非簡單隔空喊話可扭轉(zhuǎn)，淡定觀察。3月中以來強(qiáng)調(diào)，新興成長是長牛主角，現(xiàn)階段金融等低漲幅、低股價、低估值的滯漲品更優(yōu)，結(jié)構(gòu)如已變化可以更從容些。