供需關系影響A類份額的投資機會

供需關系影響A類份額價格

近期，參與分級基金的投資者常常會有這樣的疑問，到底誰才是真正的杠桿基金？比如，4月13日創業板漲幅為0.98%，創業板A漲幅為1.53%，創業板B跌幅為0.51%。這就是A類份額的魅力所在，有“約定收益”作為保證，投資機會層出不窮。

實際上，投資者只需要弄清楚A類份額的供給與需求即可。供給量增加的原因是：（1）A類份額作為類債品種，持有到期收益率已經明顯偏低，不具有吸引力，引發配置型投資者開始減持A類份額；（2）分級基金整體溢價率過高，造成大量的投資者申購分拆套利，賣出了A類份額。

需求量增加的原因是：（1）A類份額作為類債品種，持有到期收益率已經大幅高于債券，頗具吸引力，引發配置型投資者的積極參與；（2）分級基金整體折價率過高，造成大量的投資者買入A類份額和B類份額，進行合并贖回套利，從而增加了A類份額的需求。

A類份額的收益率直接決定了參與力度，由于配置型投資者多為機構，在A類份額收益率明顯高于債券時，他們的配置力度往往會大幅增加，從而對A類份額價格形成一定的支撐。

持有到期收益率影響長期供需

A類份額的持有收益率主要由兩部分組成：隱含收益率和下折收益率。在A類份額沒有發生下折的情況下，每年獲取的約定收益率對應著A類份額的隱含收益率，所以說隱含收益率本質上就是息票收益率，并且每年都能剛性兌付。

而下折收益率是由于A類份額本身存在折溢價率。比如，約定收益率為“1年定存+3%”的證券A折價率為16%左右，約定收益率為“1年定存+3.5%”的金融A折價率為14%左右。在向下不定期折算的時候，A類份額高達75%以上的“本金”折算為母基金，如果折算前后A類份額的隱含收益率不變，下折給A類份額能帶來大約“折價率*75%”的收益。比如，證券A下折給該產品提供了12%的額外收益，并且在下折時刻一次性兌付。

綜合這兩點價值，我們就可以得到不同下折年限下，A類份額的實際回報率。比如，證券A如果5年發生下折，年化回報率為8.39%，遠高于企業債的收益率，最重要的是這類產品的安全性非常強。由于標的指數波動性相對較高，5年內發生下折是大概率事件。

從中長期投資角度而言，我們選擇A類份額的依據：（1）隱含收益率越高，對應著越高的息票收益率；（2）折價率越高，對應著越高的下折收益率；（3）標的指數波動率越高，發生下折的概率越高，下折的年限越短；（4）上折閥值越低，下折的年限越短。比如，證券A、證保A、傳媒A、新能源A等等，均滿足我們上述的四個條件。

整體折溢價率影響短期供需

近期A股走勢比較強勁，國泰醫藥、國泰有色、信誠金融等分級基金都出現了較高的持續溢價，促使申購分拆套利操作，增加了A類份額的供給。由于分級基金整體溢價交易，不少A類份額價格出現了較大程度的回調，建議投資者關注這些被低估的產品，如金融A、有色A、新能源A、醫藥A、食品A等等（見附表）。整體溢價交易使得這些A類份額出現了“坑”，那么在整體溢價率回落的時候，A類份額往往會迎來一波修復性行情。

除此之外，近期鵬華銀行、易方達上證50等分級基金的出現，會對信誠金融產生較強的規模分流，可能造成其整體折價，原因是：（1）鵬華銀行是金融行業中最為純正的銀行分級，在銀行板塊走強的時候，銀行B的工具性比金融B更加“純”；（2）可以預見的是，銀行B的價格杠桿會比金融B更高，這是因為經過市場上漲之后，金融B的價格已經低于初始杠桿。

另外，造成這些深交所分級基金A類份額上漲，主要在于上交所分級基金預期4月底上線。上交所分級基金出來之后，勢必會對深交所分級基金產生分流作用，造成該類基金的供給大于需求，出現整體折價交易，屆時會拉升A類份額的價格。