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成長股估值收緊 資金轉向價值藍籌


來源:證券市場紅周刊

《紅周刊》特約作者 廣證恒生策略分析師 張廣文

截至4月17日,創業板最新成交量為33.25億股,近一個月累計成交金額達26458.24億元。伴隨著成交量不斷放大,自2012年12月4日歷史低位至今,創業板漲幅已達361.59%。同時,中小板最新成交金額為2178.39億元,較上月增長1倍多,自年初漲幅達57.73%。中小盤成長股一路攀升,估值壓力與業績壓力逐步顯現。近期,創業板指數短暫調整,最大跌幅曾達5.61%,投資者擔憂情緒升溫。

中小板、創業板高估行業面臨瓶頸

近年來中小板、創業板市場異常火爆,量價齊齊攀升,相伴而來的是估值高速增長,連連突破歷史高位。政策層面上,半年來兩次降息與年后380億逆回購釋放了大量流動性,寬松的貨幣政策為中小板、創業板進一步成長奠定了資金基礎。盈利方面,據2014年年報顯示,中小板銷售毛利率平均值為23.20%,凈資產收益率同比增長2.24%;創業板去年銷售毛利率平均值為32.77%,遠遠超過主板的18.15%,凈資產收益率同比增長10.11%。可見中小板、創業板整體發展迅速,利潤率不斷攀升,發展后勁十足。高成長性使其估值始終高于主板市場,其中中小板PE為64.4倍,是主板(20.81倍)的3.09倍,創業板估值達到95.19倍,超出主板近4.6倍。

創業板、中小板PE增速遠高于主板,尤其在2013年后更加明顯,創業板PE于2015年突破80倍。在中小板中,PE最高的是綜合行業的天潤控股,PE高達4412.71倍,是行業平均PE的40倍;創業板中最高的是傳媒行業的中青寶,PE高達8681.55倍,為行業平均PE的114倍。從行業角度看,板塊內同業上市公司PE平均值大多高于所在行業平均PE。中小板內采掘行業高出行業平均PE11倍左右;創業板中,醫藥生物偏離程度居首,達到20倍。近期創業板出現調整,估值較3月份有所回落,但仍處于歷史高位。與超高市盈率對應的是,近年來上市公司業績并不盡如人意。雖然整體水平持續增長,但增速較PE趨緩。在當前429家創業板公司中,有87家毛利同比下滑,137家營業利潤同比下降。可以看出去年中小板、創業板公司業績增長與其過快的PE增速相背離。

觀察各行業歷史PE,中小板中的非銀金融、建筑材料、有色金屬行業處于估值較低水平,餐飲旅游、國防軍工、建筑材料估值接近歷史平均水平,其余行業均處于歷史高位。在創業板中,紡織服裝、建筑材料、建筑裝飾、商業貿易、食品飲料、有色金屬和綜合行業估值相對合理,其余行業大多處于歷史最高估值水平。預計估值較低的行業在未來仍有很大上升空間,但對于高估行業,其盈利水平與投資者情緒可能不及預期,尤其在最近公布的一季度業績預告中較多公司業績有所下滑,此時應警惕估值回落的風險。

股價與盈利影響估值變動

中小板、創業板估值與指數歷史走勢、公司業績呈明顯的正相關性。當上市公司業績下滑,投資者一旦對其產生消極預期,會使股價發生更大波動,總體來看,股價波動率大于每股收益波動率,市場估值開始回落。其中,中小板PE與EPS相關度更高,創業板近幾年顯現出業績下滑但估值升高的反向波動趨勢,需引起關注。

回顧歷史上幾次估值調整,中小板在2008年金融危機中回落幅度最大,時間最長,在11個月內經歷3次調整后觸底反彈。經歷2010年的逆勢上揚之后,2011年受市場縮量、流動性緊張影響,估值開始回落。本次調整相對緩慢,其間涉及三波半年左右的回調過程,2012年后進入了平盤波動期。

創業板一開板便呈現高股價高估值特征,在2010年末達到82倍PE,在隨后半年估值回落近半成,到2013年再度走高,至2014年初突破70倍PE,而后創業板估值在年內進行了小幅調整。今年開始估值屢創歷史新高,在4月13日達到近期最高值90.05倍。但4月15日,市盈率較上一交易日回落4.72%,創2010年6月以來最大跌幅,投資者擔憂情緒升溫,估值或面臨幾日內短期調整。

所以,投資者應適當減持中小板、創業板標的,并將投資轉向非銀金融、有色金屬、建筑材料等低估值行業,警惕高估值行業回落風險。隨著估值飽和,預計中小板、創業板逐步逼近估值拐點,而去年以來上市的次新股以中小板和創業板為主,整體估值更高,需謹慎新一輪調整或將來臨。投資者需考慮進一步減少中小板、創業板倉位,或轉向主板投資。■

(廣證恒生策略分析師張廣文 執業編號 A1310512070004)

[責任編輯:yiyh]

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