分歧世界的選擇

□ 勞倫斯·芬克（Laurence D. Fink）

■金融、科技和社會(huì)變化正在重新塑造環(huán)球經(jīng)濟(jì)和相關(guān)的資金流向。各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策、資產(chǎn)價(jià)格和貨幣價(jià)值沿著不同的軌跡發(fā)展，令分歧不斷增加。中央銀行的行動(dòng)、政治事件以及能源市場(chǎng)的動(dòng)蕩，帶來(lái)環(huán)球金融市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)也造成新風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性。科技改變了我們的生活和消費(fèi)方式，而平均壽命延長(zhǎng)為人口結(jié)構(gòu)帶來(lái)翻天覆地的變化。

■資產(chǎn)增加和收益下降制造了危險(xiǎn)的不平衡狀態(tài)。這種越來(lái)越不顧一切追求收益的行為，成為目前金融系統(tǒng)內(nèi)最主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。而無(wú)論投資者特征、時(shí)間跨度或資產(chǎn)類別如何，技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于理解和管理資產(chǎn)都至關(guān)重要。

■科技帶動(dòng)市場(chǎng)高速變革的一個(gè)例子是分享型經(jīng)濟(jì)的興起，假以時(shí)日它們會(huì)影響主流消費(fèi)開(kāi)支的決定，從而影響資金流向。不僅如此，科技對(duì)能源、農(nóng)業(yè)和制造業(yè)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)行業(yè)的影響可能更加深遠(yuǎn)。去年以來(lái)的油價(jià)下跌很大程度上與科技有關(guān)，因?yàn)樾碌目碧胶烷_(kāi)采技術(shù)令原油供過(guò)于求。

不得不面對(duì)的各式各樣挑戰(zhàn)

投資者正面對(duì)著環(huán)球市場(chǎng)上各式各樣的挑戰(zhàn)：利率處于歷史低位甚至是負(fù)值、央行政策的影響繼續(xù)較市場(chǎng)基本因素更加受到投資者的重視、貨幣波動(dòng)上升，以及石油價(jià)格急劇變動(dòng)。

盡管聯(lián)儲(chǔ)局正準(zhǔn)備調(diào)高美國(guó)的利率，但利率“長(zhǎng)期維持低水平”的氣氛依然濃厚。相比之下，歐洲央行正走向量化寬松，把歐洲債券的孳息率推至負(fù)值。鑒于歐洲政府仍缺乏有效的財(cái)政政策，歐洲央行的行動(dòng)將為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)原和增長(zhǎng)提供額外的時(shí)間。

政客、央行官員和監(jiān)管機(jī)構(gòu)均認(rèn)同資產(chǎn)價(jià)格泡沫是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，然而進(jìn)取的貨幣政策卻是意外造成當(dāng)前泡沫的最大原因。為應(yīng)付未來(lái)的償付責(zé)任而追求收益的投資者，紛紛轉(zhuǎn)至信貸質(zhì)素較低和存續(xù)期較長(zhǎng)的資產(chǎn)。這不僅導(dǎo)致個(gè)別資產(chǎn)類別的價(jià)格升至新高，也令投資組合較以往更加集中于波幅較大的市場(chǎng)。

尋找回報(bào)的資金池越滾越大，令上述情況每況愈下。例如，為應(yīng)付壽命延長(zhǎng)和醫(yī)療開(kāi)支增加的需要，企業(yè)正在加大退休基金的規(guī)模。同樣道理，個(gè)人投資者也增加在這方面的供款。而當(dāng)保險(xiǎn)公司制訂新的保單，所收取的保費(fèi)也需要進(jìn)行投資以應(yīng)付未來(lái)償付責(zé)任。今日尚未退休的人士尤其面臨困難的選擇：究竟把現(xiàn)金存入銀行接受零息或負(fù)利息，還是徒勞無(wú)功地尋找一些因渴求資金而提供保證收益產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司把資金投到那里，抑或在應(yīng)該追求收益的時(shí)候卻冒上更高風(fēng)險(xiǎn)去追尋資本增值。

資產(chǎn)增加和收益下降制造了危險(xiǎn)的不平衡狀態(tài)。然而，貨幣政策官員似乎未完全了解它們的行動(dòng)為投資者所帶來(lái)的難題：追求收益，為正在膨脹的泡沫推波助瀾；或者按兵不動(dòng)，將未來(lái)的償付責(zé)任置之不顧。這種越來(lái)越不顧一切地追求收益的行為，成為目前金融系統(tǒng)內(nèi)最主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。假如央行官員和監(jiān)管機(jī)構(gòu)真的希望降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它們不應(yīng)漠視這個(gè)我們共同承擔(dān)的重要風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣政策分歧除了對(duì)利率和風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)構(gòu)成影響外，也令貨幣市場(chǎng)轉(zhuǎn)而趨于波動(dòng)，而油價(jià)走低令有關(guān)波動(dòng)持續(xù)。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言，低油價(jià)相當(dāng)于大幅減稅，有機(jī)會(huì)帶動(dòng)大規(guī)模的財(cái)富再分布。低油價(jià)效應(yīng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的影響大相徑庭，高成本能源生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)體會(huì)經(jīng)歷困頓，而像美國(guó)、中國(guó)及印度這樣的國(guó)家會(huì)因低油價(jià)帶來(lái)的刺激而受益，對(duì)于本國(guó)貨幣在最近發(fā)生貶值的國(guó)家還會(huì)享有更多的獲益。預(yù)計(jì)在石油生產(chǎn)決策和需求端之間取得均衡之際，我們將歷經(jīng)更多的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但最終低油價(jià)應(yīng)該會(huì)令全球經(jīng)濟(jì)受益。

科技產(chǎn)生滾雪球效應(yīng)

與今時(shí)今日科技的滾雪球效應(yīng)相比，1990年代互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)所帶來(lái)的變化已顯得微不足道。科技帶動(dòng)市場(chǎng)高速變革的其中一個(gè)例子是分享型經(jīng)濟(jì)的興起，包括Uber、ZipCar或中國(guó)滴滴打車(chē)等企業(yè)。這些服務(wù)的明顯優(yōu)點(diǎn)是方便，但假以時(shí)日它們也會(huì)影響主流消費(fèi)開(kāi)支的決定，從而影響資金流向。眾籌和P2P借貸為融資提供全新渠道。雖然這些趨勢(shì)的長(zhǎng)線影響難以預(yù)料，但分享型經(jīng)濟(jì)毫無(wú)疑問(wèn)地正在重塑系統(tǒng)內(nèi)的資金流向。

這些廣受歡迎的消費(fèi)科技備受關(guān)注，但科技對(duì)能源、農(nóng)業(yè)和制造業(yè)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)行業(yè)的影響可能更加深遠(yuǎn)。去年以來(lái)油價(jià)的下跌很大程度上與科技有關(guān)，因?yàn)樾碌目碧胶烷_(kāi)采技術(shù)令原油供過(guò)于求。目前美國(guó)原油的季節(jié)性儲(chǔ)備達(dá)到過(guò)去八十年來(lái)的最高水平，儲(chǔ)備容量令人關(guān)注。

在農(nóng)業(yè)方面，陶氏化學(xué)最近研發(fā)出一項(xiàng)新的技術(shù)，使肥料能夠更好適應(yīng)土壤。盡管這項(xiàng)技術(shù)目前受到的關(guān)注度不如Uber或是水力壓裂技術(shù)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，該技術(shù)造成的影響并不亞于它們，甚至更加深遠(yuǎn)。這項(xiàng)創(chuàng)新減少了氮浸出，大大降低農(nóng)業(yè)對(duì)環(huán)境的影響。農(nóng)民不必再頻繁施肥，卻能收獲更高的產(chǎn)量，最終為終端消費(fèi)者創(chuàng)造效率。

科技對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的影響也舉足輕重，信息發(fā)布的速度加快和更具透明度，讓投資者能夠?qū)τ烧叻制绾涂萍紟?dòng)的市場(chǎng)突變作出反應(yīng)，大大增加客戶對(duì)更高投資服務(wù)質(zhì)量的需求。

就業(yè)市場(chǎng)可能是受科技影響最大的一環(huán)。隨著自動(dòng)化大幅提高生產(chǎn)力，全球數(shù)以百萬(wàn)的工人被取代，首當(dāng)其沖的是技能較低和新進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)的勞動(dòng)力。在環(huán)球經(jīng)濟(jì)層面，教育和培訓(xùn)具有技能勞動(dòng)力的壓力更是前所未有的沉重。

一直以來(lái)，貝萊德的核心理念就是技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)管理。而無(wú)論投資者特征、時(shí)間跨度或資產(chǎn)類別如何，技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于理解和管理資產(chǎn)都至關(guān)重要。

這一理念促使我們?cè)?000年通過(guò)BlackRock Solutions為機(jī)構(gòu)投資者提供Aladdin風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，將精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)分析與全方位的投資組合管理、交易與運(yùn)營(yíng)工具相結(jié)合在同一平臺(tái)上，幫助投資者做出明智的決策、進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，獲得高效的交易與操作規(guī)模。

對(duì)于許多企業(yè)而言，其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)都算是一項(xiàng)可觀的成本，Aladdin系統(tǒng)將我們內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)轉(zhuǎn)化為一項(xiàng)創(chuàng)收的業(yè)務(wù)，這便賦予了貝萊德極大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，作為第三方平臺(tái)，Aladdin的增值使貝萊德得以將穩(wěn)定而持續(xù)的盈利投入到改進(jìn)技術(shù)與擴(kuò)大產(chǎn)品方面。這為Aladdin的良好運(yùn)營(yíng)提供了更好的保障，這個(gè)良性循環(huán)也使得我們的客戶與股東能受益更多。

近年來(lái)，技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用越來(lái)越普遍。然而，業(yè)界很多最先進(jìn)、精深的技術(shù)往往僅能夠提供給大型投資者和市場(chǎng)參與者采用。同樣的工具也可使散戶投資者們受益，因此我們投入資金進(jìn)行Aladdin的技術(shù)研發(fā)。這些技術(shù)能夠在金融顧問(wèn)和用戶中得到更廣泛的應(yīng)用，充分發(fā)揮我們?cè)谕顿Y以及風(fēng)險(xiǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)不僅塑造了貝萊德服務(wù)客戶以及看待風(fēng)險(xiǎn)管理的理念，也影響了我們?cè)鯓娱_(kāi)發(fā)投資解決方案。技術(shù)與數(shù)據(jù)科學(xué)使貝萊德將基礎(chǔ)投資經(jīng)驗(yàn)與科學(xué)投資結(jié)合起來(lái)，為客戶提供創(chuàng)新性的投資策略——超越既定的產(chǎn)品類別，擴(kuò)展基于量化投資以及策略型指數(shù)（smart beta）的概念。

這種充分利用“大數(shù)據(jù)”的能力對(duì)貝萊德整個(gè)機(jī)構(gòu)都產(chǎn)生了積極的影響：科學(xué)化主動(dòng)股票團(tuán)隊(duì)通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘，能夠幫助基本股票投資組合經(jīng)理在市場(chǎng)氛圍與定價(jià)趨勢(shì)方面獲得更多的洞見(jiàn)，而基本股票投資經(jīng)理則能夠幫助量化投資團(tuán)隊(duì)確定投資主題以及適當(dāng)?shù)耐度霗?quán)重。

長(zhǎng)壽帶來(lái)的深遠(yuǎn)影響

在不斷變化的世界里，工人面對(duì)的挑戰(zhàn)不僅是自動(dòng)化。他們也要面對(duì)我們這個(gè)時(shí)代其中一個(gè)最主要的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)：為壽命延長(zhǎng)做好準(zhǔn)備。長(zhǎng)壽帶來(lái)的影響有多方面：一方面會(huì)重塑就業(yè)市場(chǎng)，較年輕的工人愈來(lái)愈難找到工作；但最重要的是，長(zhǎng)壽將令全球的個(gè)人和政府對(duì)退休需要采取新的態(tài)度，即鼓勵(lì)甚至規(guī)定廣泛儲(chǔ)蓄。

壽命延長(zhǎng)意味著儲(chǔ)蓄負(fù)擔(dān)增加，不幸的是，縱觀全球，我們尚未對(duì)此做好準(zhǔn)備。根據(jù)貝萊德的《環(huán)球投資者取向調(diào)查》，全球69%的投資者擔(dān)心他們無(wú)法舒適地度過(guò)退休生活。

長(zhǎng)壽引致的生活成本增加，與經(jīng)濟(jì)前景分歧、收益下降和經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)環(huán)環(huán)相扣。令情況雪上加霜的是，全球各地人口投資不足（若有投資的話），而政府也面對(duì)各種各樣的政策挑戰(zhàn)。

退休計(jì)劃過(guò)分慷慨的國(guó)家面對(duì)無(wú)法兌現(xiàn)承諾的風(fēng)險(xiǎn)。至于對(duì)退休人士毫無(wú)保障的國(guó)家，則可能面對(duì)嚴(yán)重貧窮、資源變得緊拙和社會(huì)動(dòng)蕩等問(wèn)題。即使是處于兩者間的國(guó)家，例如美國(guó)，亦有數(shù)以百萬(wàn)人投資不足及過(guò)分依賴社會(huì)保障，而目前的社會(huì)保障制度并未對(duì)壽命大幅延長(zhǎng)的情況考慮在內(nèi)。勇于面對(duì)此嚴(yán)峻考驗(yàn)的國(guó)家將會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下個(gè)世紀(jì)，而對(duì)此有所忽略的國(guó)家將承受巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)當(dāng)下新的長(zhǎng)壽化趨勢(shì)，我們需要采取新的方法為未來(lái)做好準(zhǔn)備。如今，我們重新指向投資者的投資決策，以他們?yōu)橹行模噲D尋找高效儲(chǔ)蓄的方案。努力的核心就是將焦點(diǎn)從“儲(chǔ)蓄金”轉(zhuǎn)為一個(gè)更重要的舉措，即退休后的收入。

我們的目標(biāo)就是幫助投資者將他們的流動(dòng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變?yōu)橥诵莺竺磕甑氖杖搿Ｎ覀兣c投資者及其財(cái)務(wù)顧問(wèn)密切合作，通過(guò)節(jié)省更多、工作更久或是不同的投資策略來(lái)減少他們?cè)诂F(xiàn)期擁有與真正需要的資金間的差距。

貝萊德把退休作為工作的核心，我們所管理的三分之二的資產(chǎn)都與退休相關(guān)。這建立在貝萊德獨(dú)特而廣泛的產(chǎn)品服務(wù)能力之上，包括技術(shù)能力、構(gòu)建投資組合的專業(yè)能力、全面豐富的主動(dòng)和指數(shù)型投資工具、以及超群的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)分析，包括Aladdin的風(fēng)險(xiǎn)分析等。

（作者系貝萊德主席及行政總裁）