東吳證券四成利潤路徑依賴經(jīng)紀(jì) 走出姑蘇大考驗(yàn)

分析師認(rèn)為考慮到蘇州金融需求旺盛且創(chuàng)新業(yè)務(wù)是東吳證券戰(zhàn)略重點(diǎn)，同時(shí)其資金準(zhǔn)備相對(duì)充足，預(yù)期創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來有望繼續(xù)高增長，成為新的利潤增長點(diǎn)。

4月18日東吳證券發(fā)布2014年年度報(bào)告，據(jù)披露，該公司在2014年末總資產(chǎn)達(dá)574.61億，同比上漲192.56%，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)超過140億，同比增長79.83%，幾乎占2013年末公司調(diào)整后總資產(chǎn)的71.68%。

年報(bào)同時(shí)披露，東吳證券現(xiàn)金流量凈額超過十億，轉(zhuǎn)負(fù)為正，營業(yè)收入達(dá)32.41億，同比上漲101.34%，歸屬凈利潤逾11億，實(shí)現(xiàn)同比增長184.43%，與業(yè)績快報(bào)基本一致。此外，東吳證券加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增加了5.51個(gè)百分點(diǎn)，為10.60%，基本每股收益與稀釋每股收益均比2013年增長了145%，基本每股實(shí)現(xiàn)收益0.49元。

4月末，上市公司2014年年報(bào)披露已接近尾聲，據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，截至4月13日，在滬深兩市已發(fā)布2014年年報(bào)的1615家上市公司中，有1045家歸屬凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，占比逾六成；臨近最后發(fā)布年報(bào)的東吳證券，歸屬凈利潤同樣實(shí)現(xiàn)了明顯的增長。

自營、投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為推動(dòng)主力

東吳證券（合并口徑）2014年?duì)I業(yè)成本同期增長65.74%，逾18億，營業(yè)收入逾32億，向上浮動(dòng)101.34%，接近營業(yè)成本增長比例的兩倍。同時(shí)，東吳證券營業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額由負(fù)轉(zhuǎn)正，兩者相差超過4億，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的79.54多億現(xiàn)金流量凈額較之2013年同期上漲176.89%，而投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額依舊保持負(fù)值，數(shù)值有所下降。

年報(bào)指出，2014年度東吳證券營業(yè)收入的上升得益于國內(nèi)證券市場(chǎng)量價(jià)齊升，證券行業(yè)持續(xù)深化創(chuàng)新的結(jié)果，東吳證券信用交易業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、投資與交易業(yè)務(wù)收入均較上年取得大幅增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

東吳證券2014年成本構(gòu)成項(xiàng)目主要集中于業(yè)務(wù)及管理費(fèi)、營業(yè)稅金及附加，其中經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)占本期總成本比例37.14%，較上年同期上升12.47%；投資銀行業(yè)務(wù)、投資與交易業(yè)務(wù)、資管及基金管理業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)分別占本期總成本比例的16.55%、10.58%、10.04%和5.23%，四項(xiàng)金額較上年同期均有大幅增長，所增比例均超過100%，其中資管及基金管理業(yè)務(wù)變動(dòng)比例最大，為221.90%，本期金額超過上年同期金額數(shù)3倍之多。

從主營業(yè)務(wù)分行業(yè)具體情況來看，信用交易業(yè)務(wù)營業(yè)收入超過3.6億，毛利率在五項(xiàng)分行業(yè)中占得頭籌，為74.48%，比上年增長11.39個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)上升平穩(wěn)，營業(yè)收入近12億，比上年增長29.12%，毛利率45.32%，比上年增長8.1個(gè)百分點(diǎn)。

投行銀行業(yè)務(wù)無疑是這五項(xiàng)中營業(yè)收入和毛利率漲幅最明顯的部分，較之去年分別增長455.25%和104.35個(gè)百分點(diǎn)；資管及基金管理業(yè)務(wù)毛利率僅為5.27%，比上年增長20.93個(gè)百分點(diǎn)；投資與交易業(yè)務(wù)盡管營業(yè)收入與毛利率均排第二，營業(yè)收入增長了84.66%，但毛利率下降了7.31個(gè)百分點(diǎn)，是五項(xiàng)分行業(yè)中毛利率唯一下滑的一項(xiàng)。

從利潤構(gòu)成方面來看，經(jīng)紀(jì)、投行、自營、資管和利息這五項(xiàng)中，經(jīng)紀(jì)（占本期利潤總額比例37.36%）和自營（占本期利潤總額比例37.82%）是東吳證券2014年業(yè)績?cè)鲩L的主要推動(dòng)力。

2014年整體而言，證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境要顯著好于上年同期，廣發(fā)證券分析師認(rèn)為，這主要?dú)w于經(jīng)紀(jì)、自營、投行、兩融等業(yè)務(wù)環(huán)境同比均大幅改善。2014年市場(chǎng)股票日均成交金額3015億元，同比增長54%；滬深300、中證全債分別上漲51.7%、10.8%，股權(quán)融資額7674億元，同比增長89%；兩融余額10257億元同比增長196%。東吳證券業(yè)績高增主因歸于自營、投行等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

年報(bào)披露，證券行業(yè)經(jīng)營模式從輕資產(chǎn)經(jīng)營逐步轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)經(jīng)營。2012年以來，券商開始布局信用交易、直投、并購基金、做市商等業(yè)務(wù)，逐步減少對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴，但是這些業(yè)務(wù)資金消耗巨大。2014年信用交易業(yè)務(wù)爆發(fā)，各家證券公司不斷通過IPO、短融、公司債、定增、次級(jí)債等方式補(bǔ)充資金。未來，隨著直投、并購基金、做市商等業(yè)務(wù)全面展開，資本需求加劇，行業(yè)杠桿將不斷提升。

堅(jiān)守陣地，深挖蘇州地區(qū)區(qū)域優(yōu)勢(shì)

作為唯一一家注冊(cè)地在蘇州的證券公司，東吳證券長期保持“根據(jù)地”優(yōu)勢(shì)，深入拓展蘇州地緣。受益于蘇州地區(qū)豐富的中小企業(yè)資源，東吳證券中小投行項(xiàng)目儲(chǔ)備較多，新三板和中小企業(yè)私募債等業(yè)務(wù)處于同類公司前列。

截至去年年底，東吳證券（合并口徑）所屬營業(yè)部99家，期貨公司所屬營業(yè)部14家，合計(jì)營業(yè)部共113家。年報(bào)營業(yè)收入地區(qū)分布情況表分為江蘇省內(nèi)外，其中，81家營業(yè)部位于江蘇省內(nèi)，相比去年57家營業(yè)部的數(shù)字，江蘇省內(nèi)營業(yè)部擴(kuò)張比例達(dá)42.11%；只有不到1/3的營業(yè)部分布在江蘇省外的各地區(qū)，相比上年，僅擴(kuò)張了6家營業(yè)部。

東吳證券在江蘇省內(nèi)的營業(yè)部狀況也更勝一籌，2014年省內(nèi)營業(yè)部總計(jì)營業(yè)收入9.79億元，較之去年增長30.88%；省外營業(yè)部營業(yè)收入占省內(nèi)營業(yè)收入1/4左右，為2.17億元，而其總部及子公司營業(yè)收入超過20億，漲幅達(dá)194.77%。

相應(yīng)地，省內(nèi)營業(yè)利潤為5.18億，利潤增長27.40%，省外營業(yè)利潤轉(zhuǎn)為盈利，但利潤數(shù)額只有3270萬，總部及子公司營業(yè)利潤逾為8.80億，利潤增長652.00%，實(shí)現(xiàn)快速高效增長。

業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，考慮到蘇州金融需求旺盛且創(chuàng)新業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略重點(diǎn)，同時(shí)公司資金準(zhǔn)備相對(duì)充足，預(yù)期東吳證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來有望繼續(xù)高增長，成為新的利潤增長點(diǎn)。

同時(shí)，東吳證券通過多渠道募集資金，不斷擴(kuò)大賣出回購，發(fā)行公司債、短期融資券、定向增發(fā)等方式擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計(jì)，2014年東吳證券完成定增并積極多渠道融資，年末總資產(chǎn)同比增加193%。資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張下，東吳證券2014年兩融、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)增速均高于行業(yè)。因此，深挖蘇州地區(qū)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)是東吳證券轉(zhuǎn)型升級(jí)、穩(wěn)步發(fā)展的重大戰(zhàn)略。

值得一提的是，東吳證券早已被互聯(lián)網(wǎng)金融吸引。2014年7月東吳證券與同花順簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》，2014年9月1日推出首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品東吳證券“小貸寶”，該產(chǎn)品是基于股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)規(guī)則推出的融資金額5萬-300萬的業(yè)務(wù)。截至年底“小貸寶”業(yè)務(wù)余額為2.70億元。同時(shí)，東吳證券和在線投顧進(jìn)行合作，進(jìn)行線上線下拓展，2015年3月取得互聯(lián)網(wǎng)證券試點(diǎn)資格。

在市場(chǎng)普遍預(yù)期公司將實(shí)現(xiàn)流量導(dǎo)入時(shí)，東吳證券經(jīng)紀(jì)份額并未出現(xiàn)快速提升，有分析師認(rèn)為，證券公司向互聯(lián)網(wǎng)券商轉(zhuǎn)型尚需時(shí)日。