海通證券：成長股牛市走牛路

雖然上周A股市場遭遇急跌，但當前市場的長牛趨勢不變。而此番降息也并不會改變市場的趨勢，更加驗證了創業板代表的成長股是本輪長牛的主角。海通證券首席策略分析師荀玉根向《中國證券報》記者表示，創業板“三高”似是而非，由于牛市就是泡沫化過程，既然成長方向對，何必怕“貴”。

創業板主角“三高”似是而非

央行宣布5月11日起對稱降息0.25個百分點，這是2014年11月21日以來央行第三次降息。海通證券認為，一方面確認政策寬松方向，以穩中求進的方式推動改革轉型；另一方面有利于降低無風險利率，強化資金入市趨勢。且前期上漲邏輯并未破壞，降息將進一步助推市場上漲。

但同時，當前投資者普遍存在一種矛盾心理，即趨勢上看好創業板代表的成長股，但又擔心其高漲幅、高估值、高配置，但其實創業板“三高”似是而非。據海通證券統計，首先，創業板指年初以來漲102%，上證綜指僅漲30%，但從板塊個股漲幅中位數來看，創業板、上證綜指則分別為90%、50%，如計算2014年7月（增量資金開始入市）至今漲幅，創業板、上證綜指128%、105%，兩者差距更小；其次，創業板最新PE（TTM）為104倍，遠高于主板的21倍，但創業板個股PE中位數為104倍，主板為67倍，如用2014年扣非凈利潤同比計算PEG，則創業板為2.7倍，甚至低于主板的3.3倍；最后，根據基金一季報，對比滬深300行業權重，基金大幅超配TMT、醫藥，低配金融，如對比各行業自由流通市值占比，超低配的偏離度明顯下降，甚至非銀金融已大幅超配，TMT、醫藥等超配比例也大幅下降。

新興產業牛途未盡

荀玉根表示，本輪牛市發端于2012年12月（創業板代表的新興產業興起，預示轉型的“星星之火”點燃，先走牛類似2002-2005年的地產、出口類股），爆發于2014年7月（國家治理的完善，增量資金入場）。鑒于中國經濟轉型才剛開始，資產配置搬家也才開幕，牛途還有很長。

而回顧海內外過往牛市，其中表現最亮眼的必是當時的主導產業。本輪牛市的主導產業為創業板代表的新興行業，其于2012年12月便率先走牛。不僅如此，從技術進步、政策扶持、人口演變角度分析，互聯網先進制造、新能源軍工、生物醫藥等行業也主要集中在創業板中。荀玉根指出：“在牛市的泡沫化的過程中，對的東西一定貴，且會持續。”

鑒于牛市一般都會孕育、發展一批新藍籌，如1996-2001年的家電、2005-2007年的金融和地產鏈。然而2007年牛市中房地產+水泥+工程機械+鋼鐵+煤炭+有色市值占比29.6%，目前A股中新興產業（TMT+高端裝備+環保+新能源+生物醫藥）市值合計占比則僅為19.6%；從基本面看，創業板2015年第一季度收入同比增33.9%，高于2014年年報的27.7%，2015年一季度扣非凈利潤同比增37.4%，仍保持高成長性；從資金面看，今年以來偏股型公募基金共發行218只，目前總規模約5170億，其中風格偏向成長投資的共有133只，規模約3500億，占比超過6成，處于發行和籌備期基金共有68只，其中42只屬于成長投資風格，可見成長股依然是資金追捧的方向。在產業趨勢未變背景下，只要市場未出現系統性風險，資金追逐、持有這些行業的趨勢就不會改變。

具體投資方向上，荀玉根建議關注降息受益行業，更看好大上海主題，迪士尼、科創中心等催化劑漸顯。迪士尼概念建議從兩條線索尋找投資機會，一是直接享有申迪股權的4大集團控股的上市公司，二是與迪士尼建設與運營相關的地產、建筑、交運、零售、輕工、餐飲旅游、紡織服裝及傳媒等行業；此外，上海科技創新中心整體建設方案正由上海市發改委牽頭制定，有可能5月完成并上報，由上海市委市政府討論通過后發布并推行，也將進一步加快上海企業創新和轉型升級。