創業板3000點從市場讀懂未來

在2009年10月30日，首批28家創業板公司敲響上市鐘聲的時候，可能不會有人想到，5年多后，創業板會成為這樣一個炙手可熱的市場。5年來，創業板從最早的28家上市公司、1399億元市值、219億元日成交額，成長為一個擁有446家上市公司、5.01萬億元市值、日成交額1724億元的大市場。而創業板指也從2010年6月1日發布之日的不足千點站上了3000點大關。

自誕生以來，關于高成長真偽的討論就一直與創業板如影隨形。時至今日，如何看待屢創新高的創業板，可能是當今中國資本市場中分歧最大的話題之一。與此同時，代表新經濟的一批新興企業已經沐浴著陽光雨露，迎來了破土發芽的春天。

回顧歷史，記錄當下，是為了走向未來。這不僅是創業板的未來，更關乎中國資本市場和中國經濟的未來。

3000點上的創業板

昨日，創業板指開盤即跳空突破3000點整數關，盤終報收3146.83點，大漲5.83%，成交1724億元，創歷史天量。

截至昨日，今年創業板指漲幅達到113.81%。深交所統計數據顯示，11日收盤后，創業板上市公司總市值達到5.01萬億元，平均市盈率達到110.95倍。

指數的激情上揚只是表象。站上3000點的創業板給中國經濟帶來的影響絕不只是催生幾家天價上市公司，造就一批富豪。更重要的是，創業板在多層次資本市場體系中正在越來越有效率地發揮其應有的作用：聚攏資金，助力新興產業。

深交所日前發布的報告顯示，創業板涌現了一批A股市場此前沒有的商業模式和新業態，已經成為新經濟的晴雨表。據深交所統計，創業板高新技術企業占比82.51%，戰略性新興產業公司占比71.08%，平均研發投入占收入比例達5.38%，均居主板、中小板、創業板三個板塊之首。

在公司層面，一批創新型企業在競爭中脫穎而出，在資本助力下實現快速發展。例如，較早登陸創業板的藍色光標、網宿科技等上市公司，5年間累計業績增幅逾1100%。據統計，2012至2014年，創業板3年凈利潤復合增長率超過30%的公司共68 家，其中13 家復合增長率超過50%。

創業板指受到資金熱捧，以及創業板龍頭公司業績的迅猛增長并非孤立現象，而是中國經濟結構與核心驅動力正走向新老換代的一個縮影。申萬研究所所長陳曉升就指出，從資本市場所反映的經濟發展質量看，2015年有可能迎來新經濟占據經濟發展內在動力主導地位的拐點。

創新驅動與創業板牛市

站在3000點回首望去，5年來創業板走過的路并不平坦。

2009年秋季，世界經濟尚未從金融危機的影響中完全恢復。28家上市公司掛牌創業板，合計募資154億元，揭開了創業板在中國資本市場的序幕。

2010年6月1日，創業板指正式發布。彼時，歐債危機、美國主權債務危機不時撩撥全球投資者的脆弱神經。而中國季度GDP同比增幅則已走進增速下臺階階段。

在這樣的經濟周期背景下，創業板及其承載的創新型企業并沒有太多機會證明自己。披露2010年年報的209家創業板上市公司凈利同比增長31%，遜于上市公司整體。2011年，311家創業板公司凈利同比增幅15.44%，較上年減半。2012年，除去銀行后A股上市凈利出現負增長，創業板上市公司凈利更同比下降6.92%。

創業板指數則在2010年末摸高1232點后走進漫漫熊途。從2011年4月25日自2013年5月8日，創業板在其指數掛牌首日開盤價下方運行逾兩年時間，最低探至593.66點。

2012年11月，黨的十八大報告在論述加快完善社會主義市場經濟體制和加快轉變經濟發展方式時明確提出，要實施創新驅動發展戰略。以此為契機，越來越多的有識之士意識到，向傳統經濟投入更多資源的投資模式已經難以為繼。更多的增長空間應當從技術創新、商業模式創新中去挖掘。此后，互聯網、生物醫藥、文化傳媒等新興行業迎來高速發展的歷史機遇期，一批上市及擬上市公司嶄露頭角。各種創新技術、創新商業模式如百花爭艷，不斷進入市場視線。

上海博道投資管理有限公司董事長莫泰山表示，從產業角度觀察中國經濟，正可以看到傳統和新興、重資產和輕資產、大企業和小企業的不同發展狀態：很多傳統產業還在受產能過剩的困擾，但以互聯網為代表的新興產業如火如荼；傳統制造業重資產、效率低，新興產業中如小米等企業，輕資產效率高；傳統很多大企業缺乏活力，而萬眾創業的大潮中，涌現出越來越多的小企業，生機勃勃。

隨著市場對于創新的熱情被不斷激發，創業板于2013年初率先走入牛市節奏，整個2013年，創業板指上漲82.73%，與當年滬指6.75%的跌幅并立，鮮明地注解出舊經濟增長陷入瓶頸的窘境與新經濟蓬勃萌發的圖景。同時，創業板公司的業績增速也進入了超越主板的超車道。2013年，創業板公司凈利同比增長10.82%。2014年，創業板可比公司凈利潤同比增長21.5%，明顯勝過主板市場上市公司。

風險與泡沫

毋庸諱言，在創業板指快速站上3000點的過程中，提示其價格存在較大泡沫的警示聲一直不絕于耳。而除了交易層面的風險，創業板本身的定位也決定了其高成長與高淘汰、高風險彼此依存，不可分割。資本的力量固然可以幫助偉大的企業脫穎而出，也無法免除創業本身固有的失敗風險與行業機遇的潮起潮落。創業板市場本身在持續繁榮的同時，投資具體創業板上市公司的投資者仍面對著高于一般企業的投資風險，在激烈的市場競爭中，上市公司出現破產、退市等現象也不足為奇。以美國納斯達克市場為例，其年均退市率就達到8%。即使是搜狐這樣的互聯網巨頭，都曾在首輪互聯網泡沫破滅時一度面臨被強制退市的危局。

在現有的創業板個股中，產業風口的變化已經留下鮮明的痕跡。在2010年，光伏行業被作為新興產業的翹楚而受到市場矚目。創業板上市公司向日葵、東方日升等也曾實現連續數年凈利成倍增長的好成績。但由于產業環境的變化，光伏行業正在經歷持續多年的寒冬期，上市公司股價也伴隨業績嚴重縮水。即使在本輪創業板牛市達到高潮之際，向日葵的股價與其上市之初相比仍有較大的折扣。

而在眼下，“互聯網+”、遠程教育等概念方興未艾，行業中的標桿性公司受到資金追捧，但其2014年業績尚未反映出相關產業的增長前景。產業本身能否實現投資者的樂觀期許，上市公司本身又能否成為產業中的領頭羊，都未有定數。在資本市場花團錦簇的背后，投資者還需保持一份合理控制風險的冷靜。

3000點后看未來

從支持新興經濟發展的本意出發，創業板在二級市場中的繁榮只是長征路上的第一步，如何更好地將交易中資金熱情引入實體經濟和新興業態，已成為創業板在未來發展中需要認真解決的問題。

如何讓創業企業更好受益于資本市場，這一重大課題已經引起高層的高度重視。5月初公布的《關于大力發展電子商務加快培育經濟新動力的意見》明確提出，建立健全適應電子商務發展的多元化、多渠道投融資機制，研究鼓勵符合條件的互聯網企業在境內上市等相關政策。

深交所總經理宋麗萍也指出，要立足金融服務實體經濟發展的根本要求，找準金融的發展方向，必須從實體經濟的內生需求中尋找金融創新、金融服務的著力點。同時，通過加強與各地的合作，加快建設創業創新金融支持體系，促進地方金融生態的改善，進一步放大多層次資本市場的撬動作用，反過來夯實多層次資本市場快速健康發展的基礎。

除進一步釋放創業板融資潛力，創業板本身形成的造富效應也正在客觀上起到刺激社會智力和資本投身創業的作用。同時，創業板的火爆也提振了PE和VC機構投資新興企業的意愿。清科研究中心統計數據就顯示，2015年第一季度，我國共349家初創企業獲得來自天使投資機構的天使投資，披露的金額超過2.59億美元。其中，投資案例同比上升93.9%，披露金額同比增加214.2%。

（本報記者邵好對本文亦有貢獻）