新三板交易亂象頻生 定增成套利避稅通道

從去年下半年開始，一向嗅覺靈敏的機構投資者已開始紛紛布局新三板，新三板產品也隨之大量發行。然而，《每日經濟新聞》記者注意到，新三板產品多為三年期，一旦到期后，這些產品是否會被集體拋售呢？

此外，在市場初期，新三板公司掛牌數量在短期內就將運行二十多年的主板拋到身后，在這樣的火爆市場環境中，各種交易亂象也頻頻出現。為了讓新三板健康成長，監管層果斷展開法網行動，已對涉及新三板市場的10個相關案件展開調查。

新三板產品的“三年之癢”

今年以來，機構發行的新三板產品基本都是“日光盤”，甚至是“時光盤”，即產品售罄按小時計。滾燙的新三板產品發行熱度不僅帶熱做市成交市場，定增市場也同樣火爆。

對于機構紛紛參與新三板定增項目，業內人士指出，“相對于做市市場，通過定增可以找到更好的投資機會，寧愿等待更長周期，以獲得更高的年化收益率。就算調整，也肯定是定增更便宜，幾乎不存在倒掛情況。做市的話，就算流動性上有優勢，但機構看重的還是企業本身，且做市也拿不到多少股票，不像定增的好企業，可以一次性拿到較多的數量。”

私募產品無疑是新三板定增的重要力量，從不久前眾多產品扎堆楊麗萍控股的云南文化就可見一斑。從備案時間來看，2014年8月至2015年4月，新三板私募產品累計備案數量達到140只，尤其是今年4月份，單月備案數達到97只。

另據基金業協會數據顯示，截至4月30日，參與新三板市場的“一對多”專戶產品備案數量達到119只。其中，前海開源資產以10只的發行數量排在首位，財通基金及財通資產管理一共發行了9只，九泰基金發行了8只，南方資本發行了7只。

然而，新三板產品也存在一個隱憂：由于現在這些產品周期多為三年，三年后投資經理為了兌現收益，很可能會出現集體拋售潮，那么投資經理們對此如何考慮？

一位不愿具名的新三板投資經理表示，“這確實講到了點上，所以現在找公司時一定要找能長得大的公司，比如三年時間它能夠有相對空間，成長到比較大的市值，到時候即便打八折，因市值大也不用太擔心。因此最核心的還是選好企業，在適合的價格買入。”

對于投資新三板公司的周期，該投資經理進一步說到，“也許最后我退出這筆投資時，它還在新三板，但是我會給企業多一些時間，畢竟實業經營和資本市場不一樣，實業經營一般三年一個周期。我希望我的投資者也能至少陪伴我三年時間，因為這樣才能充分反映企業的成長。”

定增無鎖定期存套現漏洞

事實上，投資新三板的很多投資者等不到三年，他們火速進場又火速離場。

由于新三板定增沒有硬性的鎖定期要求，因而目前有些投資者通過低價定增的方式介入標的，隨后轉手賣掉，短時間即獲得豐厚收益。

企業其實也不愿看到這樣的投機，某新三板業內人士表示，“很多人進來時都會承諾不轉手賣，但定增后就不好說了。”

“雖然股轉系統對定增沒有硬性要求必須鎖定，但正是由于這種投資者的存在，現在很多企業考慮到公司長遠發展，開始設定鎖定期。定增之所以能給較低價格，也是考慮公司長期發展的需要，如果轉手就賣了，那么時間長了，這個團隊也不用再做下去，沒有口碑了。”該業內人士進一步表示。

除了這些投機客，新三板定增還有其他多種操作方式。目前常見的是機構代持：先由機構參與定增拿到股份，再通過協議轉讓過戶給自然人。但可能出現問題是，轉讓價格往往大幅低于二級市場價格，一旦協議成交，股價可能大幅波動，形成異常交易。

例如，4月22日盤中，中科招商一單1000手的交易以1.01元/股的價格成交，而前一筆成交價還在46元。盤后的交易公開信息顯示，該交易賣方為磐安中廣創業投資合伙企業（以下簡稱磐安中廣），買方為自然人刁君如。

值得注意的是，磐安中廣參與了中科招商3月實施的股票定向發行，認購股份數為390.81萬股，占發行后公司總股本的0.29%。

業內人士分析表示，“類似這種方式可能是公司想避稅，機構定增進去虧損出來，比如30塊錢進去，然后1分錢出來，那就是公司虧損。”

可以看出，這種拉手交易的頻頻出現，不僅引發股價巨大波動，還可能涉嫌利益輸送、避稅等問題。此外，在場外，《每日經濟新聞》記者注意到，現在券商對票源的分配占比較主導的地位，也出現了一些“潛規則”——比如，有的在項目前端要求一次性給一定的“好處費”，有的則是后端要求利益分成。

監管層已鎖定10案件

對于上述交易亂象，監管層已有察覺并迅速展開行動。

證監會5月8日表示，“2015證監法網專項執法行動”第二批案件共涉及新三板市場10個案件，主要針對五類違法違規行為，其中包括濫用交易規則破壞市場秩序行為和內幕交易、操縱市場行為。

5月15日，證監會發布《關于加強非上市公眾公司監管工作的指導意見》，同時還披露，涉嫌操縱“華恒生物”、“中科招商”、“國貿醞領”等股價案，涉嫌違規交易“奧美格”案，涉嫌利用內幕信息交易“宏泰礦業”案等多起案件展開全面調查。其中，“中海陽”異常交易案等違法違規案件調查已取得重要進展。

而前段時間股轉系統在對中山幫采取監管措施的同時，就曾表示，對于個別掛牌公司高管涉嫌內幕交易等違法違規行為，已移交證監會稽查局處理。林禎景認為，“中山幫這種把股價抬到三位數以上的做法，很明顯是一種高調的炒作，雖然大家都不會去買，但我們更應警惕那些隱匿的多賬戶進行聯動的小單買賣。協議轉讓的方式存在可操縱的空間，在新三板投資中，我們對協議轉讓的企業應更加謹慎。”“這種情況市場上其實已有很多，隨著市場交易量增大，這種做價格的手段越來越沒意義。這么操作一般就幾種可能，一種是價格做上去，為定增做準備；一種想做股權質押。市場大了，肯定會有人亂來，不過隨著新三板逐漸成熟，游戲規則也會越來越健康。”上述業內人士表示。