上投摩根杜猛：成長投資的“守望者”

2013年，杜猛管理的上投摩根新興動力，以對蘋果產業鏈前瞻、堅定的投資，開創了業內經典成長股的投資風潮。而今年，杜猛再次強勢回歸，不僅管理的新興動力基金年內漲幅突破100%，且所率的投資團隊內多只基金收益率居于行業第一軍團。作為成長股投資最堅定的“守望者”之一，杜猛過去兩年的得失心得，值得細細聆聽。

成長投資必須懂得變化

談及過去三年的基金投資，杜猛的最大感受是，成長股投資必須懂得變化。“市場在變化，行業也在變化，你的投資邏輯和方向沒理由不隨之而變。”比如，上投摩根團隊對于電子設備和蘋果產業鏈的研究和投資在業內聞名遐邇，過去也因為率先投資歐菲光、歌爾聲學、大華股份等斬獲佳績。但如果耽于這些光環，依舊固守在電子股中，那么今年以來單個基金100%的收益肯定是不可能的。

翻開上投摩根新興動力的一季報，就可以發現，如今杜猛團隊最青睞的上市公司已經增添了金螳螂、萬達信息、銀之杰、全通教育等一批“互聯網+”公司，它們和歌爾聲學、長城汽車等一起組成了新興動力基金的新組合。

這種從“硬”向“軟”的轉變是如何發生的？

“其實，互聯網公司和電子公司的投資本質都是一樣的。”杜猛解讀說，“成長股投資的本質是追求巨大的成長空間。三年前，智能手機處于滲透率快速提升階段，那個時候，手機產業鏈類公司就在‘業績爆發點’上。而如今，智能手機已經普及，軟件的應用成了增長的‘風口’，這時候當然要布局互聯網類的公司。”杜猛說，過去三年的最大感受是，投資不能耽誤在“標簽”上，無論是自認為的還是別人給你的“標簽”，都不要太在意。有時候“過去越成功，否定自己的難度就越大，犯錯的幾率就越大。”投資真正的法則，就是尊重現實，“肯定值得肯定的，否定必須否定的”，心無旁騖，不斷調整，杜猛說。

成長投資尤須堅守風格

在投資目標上，杜猛是個“現實主義者”，但在投資理念上，他又是個“堅定主義者”，他始終認定，做成長投資，投資有長期成長能力的“好公司”，是他核心的投資之道。

“中國做成長投資是個現實的選擇”，杜猛說，中國作為一個新興市場國家，無風險利率高，對股票的風險溢酬要求高，只有成長股能夠滿足較高的收益要求。而發達國家的資本市場內，利率很低，分紅高的價值股有穩定的投資價值，這一點就不一樣。

而在成長股紛繁復雜的投資方法中，杜猛又是堅持投資“好公司”的“原教旨”主義者。采訪中，他毫不掩飾對于好公司的偏好，以及對于自己投資方法的執著。“哪怕市場風格切換很大，我也不會去做大幅的跟隨，我們的立足點還是堅持投資好的公司身上。”“也有投資人和我交流，要不要在市場風格偏離很大的時候做調整。”杜猛說，他的看法就是，“跟隨”熱點絕對是雙刃劍，“有可能你這波跟對了，但是下一輪風格切換的時候，誰又能保證次次跟對。”杜猛的經驗心得，也會傳遞到他帶的團隊中去，杜猛說，作為團隊的老大哥，他也會把他對投資的很多看法和年輕的團隊成員交流，該調整的時候提醒調整，該堅持的時候鼓勵堅持。

“我們整個團隊比較年輕化，大部分都是從業很多年的研究員，這是一種財富，年輕人能夠更好地接受新事物，能有充分的自我激勵。”另外，杜猛還透露，上投摩根基金公司在激勵上也正在做探索，增量提成等考核方式未來也會陸續推行，制度建設相較之前會不斷改善。“盡管現在大家意識到私募的挑戰很大，但是，有挑戰就有機遇。現在的挑戰很可能成為公募行業未來發展的一個契機。”

成長股還有大空間

對于未來，杜猛堅信成長股的發展還有較大空間。“中國經濟處于下行通道，傳統行業壓力比較大，未來的出路還是要靠轉型加創新，所以，從中長周期來看，新興產業板塊不可能見頂。”而在新興產業板塊中，他尤其看重與互聯網關聯、且有產業基礎的上市公司，認為其中有望產生真正穿越周期、改變中國社會的優秀企業族群。

“這一輪行情與1999年網絡股泡沫最大的不同是：這一輪行情中，有一批互聯網企業實實在在在做產業，在滿足消費者的痛點（需求），在改變大家的日常生活。這樣的公司是有希望做大做強的。”具體板塊中，杜猛認為，消費者痛點多、中間環節多的產業比如金融、教育、醫療、家裝等，更加有空間孵育一批有實力的互聯網企業。這中間，如果有企業能夠占據一定行業地位，配備了很有執行力的團隊，將很有可能起到顛覆傳統行業的結果。

而對于未來的A股市場，杜猛認為，“能漲到多高不好說，但未來3-5年，應該是個活躍期，成長股的投資有良好的市場環境。”