外媒調查：漢能兩年來尾盤10分鐘暴發之謎

過去兩年里，香港股市幾乎每個交易日的下午3點50分，成了漢能薄膜發電(Hanergy Thin Film Power Group)財富暴漲的黃金時刻。這家市值355億美元的太陽能公司已經令其所有者成為中國首富。

英國《金融時報》分析了過去兩年漢能薄膜發電股票在香港交易所的所有交易——單筆交易次數超過80萬次，結果顯示，從2013年初到今年2月份，這只股票總在尾盤時分出現飆升，時間大約在收盤前10分鐘。

漢能薄膜發電已成為全球市值最大的太陽能公司，它每每在尾盤的優異表現充分提醒了人們——在股市交易里，時間就是一切。

這意味著，如果一個投資者是在交易日上午9點開盤到下午3點半這段時間內持有漢能薄膜發電股票，他就會賠錢，盡管該公司的股價從2013年1月到2015年2月9日之間上漲了1168%。舉例來說，如果一位交易者從2013年1月2日開始，每個交易日上午9點買入價值1000港幣（約合129美元）的漢能薄膜發電股票，然后在當天下午3點半賣出，到2015年2月時，這1000港幣將縮水至635港幣。但假如他每天多持有不到半個小時，這1000港幣就會變成8430港幣。這一計算不包括隔夜收益。

對漢能薄膜發電股票暴漲的分析

漢能薄膜發電是漢能集團旗下的上市子公司。作為一家中國民營企業，漢能集團主要專注于薄膜太陽能技術。在不到兩年時間里，漢能薄膜發電市值一路飆升，已經超過了Twitter和電動汽車制造商特斯拉(Tesla)，而擁有該公司73%股份的創始人李河君成了中國最富有的億萬富翁。

為了分析這只直到去年還鮮為人知的太陽能小盤股股價飆升的原因，英國《金融時報》梳理了香港最大上市公司的1.4億次單筆交易。

從這些數據中，完全看不出為什么漢能薄膜發電的股票會急漲。但一些分析師們在仔細分析了英國《金融時報》的調查結果以及原始數據后，提出了三種可能的情形：某個不知名的交易員在操縱市場；一個“算法交易程序”(algorithmic trading programme)在作怪；或者這只是隨機現象。

漢能薄膜發電是一只成交量不大的股票，沒有多少機構投資者持有該股。因此要想設計一個能夠持續賺錢的算法交易程序是非常困難的。專家也表示，這種尾盤暴漲模式不太可能是隨機現象。

美國波士頓東北大學(Northeastern University)金融學教授拉杰什阿加沃爾(Rajesh Aggarwal)是證券市場操縱方面的專家，他在看過英國《金融時報》的調查結果后，認為存在操縱的可能性：“這只股票過去兩年的走勢顯示出系統性操縱的特點。這種收盤前10分鐘大漲的模式是極不可能隨機出現的。”

芝加哥大學布斯商學院(University of Chicago Booth School of Business)副教授、金融市場專家埃里克布迪沙(Eric Budish)研究了英國《金融時報》提供的原始數據，他表示，漢能薄膜發電股價尾盤上升出于偶然的可能性非常小。

“看過數據之后，我可以說，這肯定是一種異常模式，極其不可能出于偶然，”他說。他指出，這一模式隨著時間推移表現出一種持續性；它并不依賴于少許外圍數據，所以并非隨機波動的結果。

當交易日結束時

墨爾本大學(University of Melbourne)金融學教授卡蘿爾卡默頓-福德(Carole Comerton-Forde)曾撰寫多篇關于股價操縱決定因素的學術研究文章，也很了解港交所。她認為英國《金融時報》的發現和漢能薄膜發電股票的交易模式是異常現象，并指出，對任何一個股票交易所而言，收盤前交易都應該是監管機構關注的一個重要參照點。

“通常來說，官方收盤價對市場是最重要的官方參考價。比如說，收盤價通常被用來計算共同基金資產凈值，清算衍生品合約，設定股票發行價，或者銀行接受股票作為抵押品的貸款合約的定價。”

“所以，人們有很強的動機尋求影響或操縱收盤價，因為這會影響股市之外的其他交易，”她說。“如果某家公司的公眾持股量很有限，也意味著其股票交易量很低，有大量經驗證據表明，這樣的股票更容易被操縱。”

阿加沃爾也強調了公眾持股量低的公司股價的脆弱性——如果在交易日收市前投下大量買單、但實際并不買入，就能人為地推高其股票價格，實現操縱股價的效果。

英國《金融時報》的分析方法

英國《金融時報》分析了漢能薄膜發電從2013年1月2日到2015年2月9日期間在香港股市的每筆交易數據。

英國《金融時報》以10分鐘為單位劃分了這些數據，并跟蹤了每個10分鐘開頭和結尾的交易價格。整套數據共有1.4億個數據節點。

漢能薄膜發電的數據是根據每日交易情況編制的，占了其中逾80萬個數據節點。

回報則是用兩種不同方法計算的。在第一種方法中，英國《金融時報》計算了交易日中每個10分鐘片段中第一筆交易和最后一筆交易的價格差異。在第二種方法中，英國《金融時報》比較了一個10分鐘片段中的第一筆交易與后一個片段中第一筆交易的價格差異，還比較了一天的開盤價與此前一天的收市價。

基于這些數據，英國《金融時報》計算了這只股票在上述期間每10分鐘的平均回報和復合回報，并用同樣的方法計算了每月和每日的回報。

在分析過程中，英國《金融時報》使用了SQL數據庫查詢語言及統計編程語言R語言。

譯者/何黎