王兆星：金融杠桿必須運用適度 方能遠離危機

中國銀行業監督管理委員會副主席、清華大學五道口金融學院理事王兆星

鳳凰財經訊“2015清華五道口全球金融論壇”5月23日-24日在北京舉行。中國銀行業監督管理委員會副主席、清華大學五道口金融學院理事王兆星在首日論壇上表示，金融杠杠是雙刃劍，雖作用無限，但金融杠桿不能被神化，金融杠桿加杠桿的興奮隨之而來就是去杠桿的痛苦。

下為嘉賓發言實錄：

王兆星：大家好！非常高興，也非常榮幸，我以一個五道口兼職老師和理事的身份再次被邀請參加今天的全球金融論壇，并以這樣一個身份做一個簡要發言，所以我今天的發言和我的工作職務沒有任何關系，希望大家不要對號入座，不要有太多的聯想。

我記得一位科學家說過：“你給我一個支點，我可以撬動整個地球。”當我們面前擺著一塊巨石，我們想把它挪動、想把它挪走，光靠人力來抱、來推都是無濟于事的，但是你可以通過一個強有力的杠桿把它動搖、把它推動。當我們要建設一條高速鐵路、高速公路的時候，我們需要一筆非常巨額的投資，而且需要一個很長的時期來建成。我們沒有這樣一次性的巨額資本的積累，但是我們可以通過最初以一定比例資本的投入，以未來的鐵路、公路的現金流作為質押，我們就可以借到、融到這筆投資所需要巨額的資金，我們就可以完成這條鐵路和高速公路的建設，為經濟的發展提供強有力的支持。對于一個剛剛畢業的、剛剛就業的大學生和剛剛結婚的年輕夫婦而言，他們非常期待有一幢自己的住房，但是他們沒有足夠的積蓄，如果他們有一筆最初的首付，有未來的收入，以及把房子作為質押，就可以從銀行貸款以分期付款的方式提前獲得這幢房子，擁有這幢房子的居住權、使用權和所有權，這就是杠桿的作用。

我今天要跟大家討論、交流的題目是跟大家交流一下金融杠桿的功與過、是與非。

當前這場金融危機之后，一個應用頻率很高的詞大家都會聽到，即“高杠桿”、“去杠桿”。我今天說的金融杠桿有兩方面的含義：首先從廣義來講，應該包括所有的金融方式、金融手段、金融工具、金融價格的總體，甚至是整個金融資金的總體，既包括直接金融、也包括間接金融，既包括傳統金融，也包括新金融，這是一個非常廣義的金融杠桿。同時還有一個很狹義的金融杠桿，就是一部分一定比例的資本，這些資本也可能包括保證金、準備金、抵押品等等，以這樣一個最低比例的資本金來撬動成倍的負債最后取得數倍融資的數額，來支撐更多資金的供給總量。以下講的內容可能有些是從廣義的金融杠桿來講的，有些是就狹義的金融杠桿來講的，而有的是兼而有之的。

第一點，我們不能否認金融杠桿在現代經濟當中神奇的功能。

剛才曉靈院長已經提到歐美的經濟發展史、工業革命史以及今天成為發達的市場經濟，這里面都有金融杠桿巨大的推動。發展中國家的經濟起飛、經濟奇跡的取得以及背后都有金融杠桿神奇的推動，這種金融杠桿的神奇作用大到整個產業革命、經濟結構的調整、產業的升級、科技的創新以及整個經濟的高速增長，都離不開金融杠桿的推動。大到國家整個經濟建設，國家整個結構產業調整升級，再到企業固定資產的投資、技術的改造、擴大再生產，小到每個人住房的購買、消費的實現，這里面都具有金融杠桿神奇的作用在發揮。如果金融是現代經濟的核心，那么金融杠桿就是推動現代經濟高速發展巨大的推動力。

第二點，金融杠桿具有其神奇的功能，但金融杠桿的功能不能被“神化”。

這個“化”既有話語權的“話”，也有化學的“化”，兩個概念都有。毋庸置疑，金融杠桿在現代經濟發展、產業革命、產業升級，也包括經濟的起飛過程當中它的神奇的功能，但也必須看到金融杠桿也是一個雙刃劍，對這次發生的金融危機有很多的原因，但不可否認其中一個很重要的原因就是高杠桿的結果，是高杠桿惹得禍。

在危機之前，在一種寬松的低利率的貨幣政策之下，在一種流動性泛濫的環境之下，國家在進行高負債、高杠桿，企業也是在高負債、高杠桿，銀行也是在高負債、高杠桿，個人也是處于高杠桿、高負債，個人借債消費，企業借債擴大生產，銀行也是用高杠桿來放款，包括其他的“影子”銀行都是一種高杠桿的方式在運作。高杠桿在失控的情況下，最后就形成了金融的膨脹、金融的泡沫，乃至最后的金融危機。

在危機之前，按揭再加按揭，杠桿之上再加杠桿，證券化之上再加證券化，成為司空見慣，最后都導致了金融泡沫的形成，最后引發了金融危機。而金融危機之后，就重新開始了一輪新的去杠桿的一個進程。國家去杠桿，銀行在去杠桿，企業在去杠桿，個人也去杠桿，而去杠桿的最后結果就是經濟的萎縮、經濟的簫條，銀行放貸能力的萎縮、企業借貸能力的萎縮、失業的提高，最后使經濟陷入衰退、復蘇乏力、復蘇緩慢。

因此，金融杠桿作用無限，但金融杠桿不能被神化，金融杠桿加杠桿的興奮隨之而來就是去杠桿的痛苦。

第三點，金融危機之后，新一輪的國際監管改革最重要的內容之一就是提高資本，加資本、降杠桿，提高資本的質量，提高資本的重組水平，不僅要提高最低資本要求，而且要提高在最低資本之上還要加儲備資本、還要加反周期資本、還要加系統重要性的附加資本，以及最后提高整個全球系統性重要金融機構總的資本水平。提高風險加權資本的同時也提高了資本的杠桿比率，這所有做的一切實際上都是在提高資本的水平，降低社會負債的杠桿水平，來提升整個金融體系乃至社會抵御風險的能力、抵御危機的能力。

第四點，鑒于此，我們必須要同時加強宏觀審慎的監管和微觀審慎的監管，來建立更加科學、更加有效的利益周期的宏觀調控體系。無論從微觀還是從宏觀，都要有效地控制金融杠桿的水平，對企業、對銀行、對其他金融機構都應該適度控制杠桿水平，而對于整個經濟來講也要控制整個杠桿的水平，來防止金融泡沫的形成，防止金融危機的發展。

最后總結起來，1、在現代經濟中，金融杠桿可以大有作為；2、金融杠桿必須運用適度才能夠遠離危機；3、不論對金融宏觀調控者還是對金融監管者來講，往往最難的也就是如何把握、如何控制金融杠桿的最佳水平，這也是我們宏觀經濟的管理者和金融監管者所面臨最大的挑戰。謝謝大家！